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桥水首席投资官:市场已进入第二紧缩阶段

桥水首席投资官:市场已进入第二紧缩阶段

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但有一个例外: 如果人工智能和大型语言模型的突破能够提高生产率。

对冲基金巨头桥水基金的三位联席首席投资官表示,债券收益率的上调是合理的,而且尚未完成。
这三位联席首席投资官鲍勃·普林斯(Bob Prince),格雷格·詹森(Greg Jensen)和凯伦·卡尼奥尔-坦布尔(Karen Karniol-Tambour )在该公司网站上发表的一篇文章中说,市场正处于一个不寻常的阶段,经济状况的变化并不是收益率和资产价格变化的最大驱动力。他们表示: “在紧缩周期的这个阶段,最重要的将是希望达到的条件是否得到满足; 但到目前为止,它们还没有达到”。 
他们说,由于通货膨胀仍然温和偏高,工资增长同样过高,不足以使通货膨胀稳定在一个目标范围内,劳动力市场条件过于强劲从而不足以对工资产生下行压力,以及实际增长不足以使放松货币政策合理,因此市场已经对较高的长期利率重新定价。 
在一份异常强劲的零售销售报告公布后,亚特兰大联邦储备银行的 GDPNow 估计第三季度的增长率为5.4% 。9月份消费价格同比上涨3.7% ,失业率为3.8% ,第二季度就业成本指数同比上涨4.5%。 
“展望未来,如果美国国债收益率保持在5% 或更高水平,想要获得债券的风险溢价,你需要5.5% 或更高的债券收益率。而且,鉴于债券供应即将到来,而且各国央行正在撤出购买,需求将需要转向私人部门投资者,这些投资者需要相对于现金的风险溢价。”桥水基金团队表示。 
3月期美国国债 BX: TMUBMUSD03M 本周三收益率为5.5% ,10年期美国国债 BX: TMUBMUSD10Y 收益率为4.85% 。
他们补充称,美国政府在收益率曲线长端的借款即将升至非常高的水平,“远远超出现有的债券购买需求”。 
这个紧缩周期的新阶段将意味着什么?他们预计,“经济增长将面临巨大压力”,股市则相对于债券将变得更缺乏竞争力。 
标普500指数今年以来上涨了14% ,但较7月底的高点下跌了5% 。 
“考虑到经济增长面临的巨大压力,以及抑制信贷加速增长的限制性政策,收益加速增长也不太可能恢复股票相对于债券的竞争力,因为收益更有可能成为拖累因素。相反,恢复股票相对于债券的风险溢价,以及债券相对于现金的风险溢价,可能需要更高的收益率,和更低的股票价格”。 
但有一个例外: 如果人工智能和大型语言模型的突破能够提高生产率。 
“如果我们即将实现生产率的持续大幅提高,那么股票定价可能更有意义。工资水平意味着较低的通胀率,折现后的收益增长将更为合理。更高的实际利率水平才可以维持下去,对经济的影响会更小。债券收益率仍需要上升,才能为实际短期利率的新均衡水平提供风险溢价,但经济和股市可能会更容易承受这些利率效应”。
文|斯蒂夫·戈尔斯坦因
编辑|喻舟
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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2022年7月30日报道“Big Tech’s Reign Isn’t Over Yet. These Stocks Look Like Strong Buys.”。
(本文内容仅供参考,不构成任何形式的投资和金融建议;市场有风险,投资须谨慎。)

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