方正富邦基金汤戈：研究驱动投资 做全市场风格的价值发现者

今年4月，冠军基金经理汤戈离开老东家英大基金，加盟方正富邦基金。如今，静默期已过，他将正式出任首席权益投资官，拟任基金经理。

重新出发后，汤戈初心不改，仍致力于做全市场风格的价值发现者。

在新东家兼容并包的多样化投资谱系中，他将率领自己的团队，坚持自身特色的框架体系，以价值发现为理念，遵循研究驱动投资的方法论，形成一个全市场风格的、风险收益比合适，且可以长期战胜市场平均收益水平的投资组合。

用“出道即颠峰”来形容汤戈，并不贴切。

虽然他在任职公募基金经理的第二个完整年度就拿到了股基冠军，但这背后是从业20年的厚实积淀。

汤戈本硕毕业于清华大学机械工程系，至今已有22年从业经验，16年投资经验。

2001年，他的职业生涯从投行起步，先在国泰君安证券企业融资总部任职；2003年，由投行条线切换到投资研究条线，开始二级市场研究，历任国信证券投资研究总部行业研究员，华西证券投资研究总部高级研究员，广泛涉及机械、房地产、建材、旅游、酒店等行业，这也是他权益投研路上的第一课。

其后，汤戈开启投资生涯。先后任英大泰和人寿投资管理部权益投资处处长、总经理助理、副总经理，英大保险资管首席策略师兼组合管理部总经理，泛海股权投资助理总裁兼证券投资部总经理，泛海投资集团助理总裁兼民丰资本公司副总经理。2020年5月，转战公募，任职英大基金权益投资总监、权益投资部总经理兼英大资本执行董事，2023年4月加入方正富邦基金，目前在公司担任首席权益投资官、拟任基金经理。

方正富邦基金成立于2011年，方正证券为控股股东，伴随着去年年底方正集团重整计划执行完毕，公司实际控制人变更为中国平安。近年来，方正富邦基金在总裁李长桥的带领经营下，搭建“多投资风格谱系，兼容并包”的投研体系，不断提升投资管理能力，资产管理规模快速增长，截至今年二季度末，公司含货规模为572.19亿元，非货规模为275.57亿元，近5年非货规模年化复合增长率为58.77%。另外，方正富邦基金净利润稳步提升，2022年，净利润为2724.82万元，实现扭亏为盈。今年上半年，方正富邦基金实现净利润2613.79万元，较上年同期增长76.02%，在已披露的65家公募基金公司中，净利润增长率位列第8，创公司成立以来最佳业绩。

重新出发后，汤戈初心不改，仍致力于做全市场风格的价值发现者。

在新东家的多样化投资文化中，他希望率领自己的团队，坚持自身特色的框架体系，以价值发现为理念，遵循研究驱动投资的方法论，形成一个全市场风格的、风险收益比合适，且可以长期战胜市场平均收益水平的投资组合。

举步前行，汤戈没有冠军包袱，对于下一次登顶也并不期待。

在他眼里，英大国企改革基金以31.50%的收益夺得2022年股基冠军，本身带有一点运气的成分。因为他的投资方法论核心是以风险收益比合适来控制组合，这就意味着他不会豪赌，也不会蹭热点，因此，业绩上很难有凌驾于同行的超高锐度。

不过，汤戈能取得这样的战绩却也绝非偶然。即便抛开2022年，在他接近三年的公募基金管理生涯中，其他年份的表现也可圈可点。根据Wind数据，其管理的英大睿盛A、英大睿鑫A、英大策略优选A、英大国企改革主题在2021年业绩涨幅分别为26.46%、22.56%、17.99%、12.58%。

根据海通证券发布的基金公司权益类基金绝对收益排行榜，近三年中，仅有约35%的基金公司权益基金实现整体赚钱，在2020年10月9日至2023年9月28日的最近三年，英大基金权益类资产业绩在143家基金管理人中位居第4，这背后英大原基金权益投资总监、权益投资部总经理汤戈或功不可没。

价值发现为理念

遵循研究驱动投资

罗马不是一天建成的，汤戈的特色方法论体系凝聚了他多年复合履历背景下的经验和总结。

“除了研究员时期，先后从事过多个行业研究，投资时期，我还先后管理过股票投资和基金投资，对于基金公司及基金经理的评价也有过深入研究。”

汤戈坦言，2016年起，在泛海投资的四年是他个人投研体系质的飞跃的四年，他根据此前的投研经历，取长补短综合思考后搭建了泛海投资的证券投资体系，并在2018年市场的大波动中通过考验，2019年更是获得了良好的投资收益。2020年，转战公募基金后，他的投研方法论延续升级。

整体来看，汤戈的投研体系以价值发现为理念，遵循研究驱动投资。

“价值发现是最底层的价值观，我们摒弃博弈、信息差等投资策略，专注于行业和公司基本面价值。”

研究驱动投资也是汤戈最核心的方法论，即投资绩效源于对投资标的的深度研究。

如果把“价值发现、研究驱动”的框架进行解构，主要分为深度产业链研究、构建参照系的比较研究、跟踪公司历史变化重要节点、产业趋势/商业模式的专题研究等四大环节。简言之，要以我为主，为我所用。追求费效比高的研究，做胸有成竹的投资。

汤戈认为，专注产业链研究，构建参考系，可以杜绝主观偏见。

“通过对某一条产业链的深度研究，找出最有价值的环节及这一环节中具备竞争力的公司，可重复、可积累的产业链深度研究会不断加深在某一方向上的深度理解，后续在处理其他交叉印证的品种时，研究效率会大大提高。”

在构建参照系进行估值比较时，汤戈会从海内外、历史进程、竞争公司等多维度进行横向比较，通过客观的证据和数据提升胜率和赔率。

经年打磨下，汤戈已将投研工作规范化，并通过三个关键环节打造了标准化体系。

首先，在价值发现的环节（即研究环节），核心目标是判断行业和公司的价值；其次，相信万物皆周期的均值回归环节，研究估值和行业转折时所处的位置，从而控制投资品种的性价比。此外，在品种比较的环节，通过相同标准去比较潜在的品种，从而形成一个全市场的及风险收益比合适的组合。

“全场投资是一个难度非常大的事情，因为要把各行各业的不同品种拉在一起比，而有些东西看起来没有可比性。比如，周期里的煤炭股与消费里的黄金珠宝零售股,其实可以使用历史估值分位、未来增长空间等相同标准去比较。”

在汤戈看来，估值也是有周期的，不可能一直高到天上去，也不可能一直踩到地底下。

“2021年，我们团队取得了不错的成绩，也是因为在最困难的时候，坚持了万物皆周期的均值回归。2021年年初，我们的排名比较靠后，春节之后短短两周时间，抱团股的崩溃使得排名从后30%到了前3%，这一市场表现更加深了对我们自身特色框架体系的自信。”

后市行情值得期待

挖掘行业周期底部优质公司

从汤戈管理的产品历史业绩看，不仅进攻有亮眼表现，风险控制也很优秀。

汤戈认为，深入研究精选优秀个股既能保持组合收益，也是控制回撤的最有效手段，而仓位只是控制终极风险的方法，频繁地调整仓位，组合的收益和损失相近，很难获得超额收益。

在收益获得上，他也很注重胜率和赔率的比较。

“关注重点公司关键数据和证据的变化，当变化符合预期时，胜率就在提升；反之，胜率在下降。如果数据和证据显示判断出错，就卖掉相关品种。”也正因此，他不仅挖掘个股的能力很强，重仓股胜率高，且能及时进行止盈。

汤戈坦言，其框架体系最大优势是底层判断价值，并不是在宏观上判断大的方向或选择行业主题。自下而上选出位于行业周期底部的优质公司，是他最喜欢的操作。因此，在他的投资组合中，最终显现出来的风格和市值的切换是果，对行业的横向比较则是因。

以代表作英大国企改革为例，汤戈用中长期视角看待整体组合仓位，基本保持高股票仓位运作，淡化短期内大类资产的择时，将更多精力放在选股上。

过往季报显示，该产品呈现出一定的行业轮动特征，2021年四季度便大幅配置上游大宗资源品（石油石化、煤炭），此后在2022年一季度对石油石化、煤炭行业继续增配的同时，新增了有色金属行业。2022年三季度，对之前长期重仓的煤炭和石油石化进行减仓，大幅增配已持续下跌1年多的食品饮料和医药行业。

汤戈表示，虽然该基金一度只重仓持有煤炭和石油石化两个行业，但并不是在赌赛道，而是在深刻把握行业周期的前提下，紧紧抓住了这一波大宗资源品行情。实际上,在观察到煤价上涨动力不是很足的时候，便及时做了切换。

此外，从过往持仓看，标的多分布在制造领域，消费、周期和泛金融类个股也相对较多，对于热门顶尖科技的关注相对较少。

“顶尖科技往往处于0-1的发展阶段，股价会面临特别多的波动因素，这些波动多是信息面驱动，我们不善于做信息面投资。不过，科技代表未来，我们会等到1-10时再去掘金。”

展望后市，汤戈持乐观态度。在他看来，预计到年底前市场还是会比较平淡，指数短期难以看到趋势性机会，但很多个股已具有较高性价比。可以把握年底估值切换，重点关注大消费、中游制造领域的优质公司。

“明年是值得期待的一年，很多优秀公司在正常环境下经营后，企业基本面有望呈现螺旋式上行，利润可期。”

风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。（CIS）