跨越周期的长赢之选：红利策略在中国市场的价值解析

2023-11-17 07:11

文/华宝基金指数投资总监、指数研发投资部总经理胡洁

今年以来，海外经济与中国经济之间存在一定的周期错位，A股市场存量博弈明显，风险偏好维持在较低水平，市场持续追逐低估值高性价比资产。在此市场环境下，红利策略表现出色，吸引了众多投资人的目光，红利策略的内在逻辑及中长期投资价值也再一次受到关注，受到青睐。

事实上，红利策略不仅在弱市震荡的背景下走出了独立性行情，从中长期区间来看，其投资回报也所获不菲，足以给人留下深刻印象。作为中国资产管理行业从业者及在指数投资领域的身体力行和深度参与者，我们希望能通过对红利策略及其背后逻辑的深入介绍，使投资者能初步一览红利策略及红利投资的风采；同时，我们也期待能引导投资者感受到指数化投资的多重优势，通过对各种红利指数的比较与了解，让大家能借助优质的指数投资工具，把握A股高股息公司的中长期回报。

红利策略“值得长期拥有”

全球第一大红利指数供应商——标普道琼斯指数公司于2005年时发布了标普中国A股红利机会指数，这只指数致力于在A股精选100家高股息率好公司。自2023年初截至9月30日，在A股弱市震荡之下，该指数呈现出8.42%的涨幅，而同期沪深300与中证500分别下跌4.70%、2.96%。由此来看，红利策略的独立性表现与超额收益弥足可贵。

其实，红利策略不仅在短区间、震荡市下表现亮眼，而从历史表现来看，更是能跨越周期，具备良好的中长期投资价值。例如，自2005年1月至2023年9月30日的近20年中，标普A股红利机会全收益指数的累计收益率就高达1983.58%，年化收益率超18%，跑赢了除食品饮料以外所有中信一级行业。

因此，从历史经验来看，包括标普中国A股红利机会指数在内，红利指数可谓是不可多得的优秀中长期配置工具。而红利策略之所以能跨越周期，真正实现价值投资的魅力，关键原因还在于此类策略是通过股息率构建一篮子股票组合，底层资产具备低估值和长期稳健的盈利能力与盈利质量。华宝基金将于11月20日起全面发行的标普红利ETF（认购代码：562063）则正是紧密跟踪标普中国A股红利机会指数，将其作为标的指数，由此也将为投资者奉上具有透明度高、低成本、高效快捷的优质红利投资工具。

红利策略的核心指标：股息率

让我们从本质上体会一下何谓红利策略：红利策略的核心指标是股息率。股息率的计算方法很直观，即“现金分红总额/总市值”，所以股息率高也意味着上市公司的现金分红相对市值较高。从理论和实践综合来看，此类股息率高的公司通常具备稳定的现金流，同时市场估值偏低，呈现出良好的投资性价比。另一方面，如果我们将股息率公式简单变换，“现金分红总额/总市值”也可以表达为“分红率/市盈率”，因此高股息率的公司必然具备高分红率和低估值的特征。

所以红利策略就是选择股息率高的股票构建投资组合，通过股息率对上市公司进行筛选，精选出具备长期分红意愿、股息率处于高位的个股作为投资组合。

红利策略：盈利驱动的低估值投资策略

前面我们从历史经验能够看到，红利策略具有跨越周期、实现中长期卓越投资回报的成效。那么，为什么红利策略在全球市场包括A股市场都长期葆有蓬勃生命力呢？其实大道至简，原因正在于红利策略背后的股息率公式蕴含了与上市公司投资价值有关的重要信息：一是上市公司的盈利能力，二是上市公司的现金流，三是公司股价的估值水平。

逐一来看的话，盈利能力是上市公司股价的基石。具备稳健盈利能力的公司，其股价会随着公司盈利的增长而上涨。这样的上涨是良性的、不含泡沫的，是红利策略的主要收益来源；现金流则能够折射出上市公司盈利的质量与盈利能力的稳定性，因为现金分红是投资者实实在在获得的真金白银。能现金分红的公司，一般都具备长期稳定盈利的能力；股价的估值则衡量了上市公司当前的价格相对其基本面是否具有性价比。如果上市公司的股价没有随着盈利的上涨而提升，将导致其估值下降和股息率上升，进而出现股价低估的情况。红利策略正是通过股息率指标寻找市场中估值最低的那部分资产，而这部分公司的股价由于低估，未来很有可能出现估值修复并产生较为丰厚的收益，这也是价值投资的重要收益来源。此外，即使估值维持当前水平，上市公司的分红也可以贡献稳定的现金回报。

我们利用2007年以来的A股数据，观察历史上高股息组合的资产特征，结果显示红利策略所选出的股票不论从当期基本面还是下一财年的基本面来看，在净资产收益率、现金销售比以及估值方面，都表现出显著且稳定的优势。以近期基金市场正在发行的新品——标普红利ETF（认购代码：562063）所跟踪的标普中国A股红利机会指数截至2023年9月30日的基本面数据为例，其成份股的净资产收益率达到16.3%、市盈率为5.87，成份股波动率为27%，相对于市场主板指数而言，优势明显。

所以，红利策略背后是上市公司优质的基本面与合理的估值，相应也可以认为红利策略就是一种盈利驱动的低估值投资策略。

指数化投资助力构建高股息组合

理清了红利策略背后的底层逻辑，让我们再来看看如何开展红利投资：综合来看，红利策略最优质的投资工具就是指数化投资，指数化投资能够帮助投资者直接构建一篮子高股息组合，根据股息率指标动态调整成份股。

从指数配置角度而言，对红利指数非常关键的一点，是要做到对股息率因子暴露的最大化。以红利低波指数为例，该指数通过股息率因子与低波动因子进行优选，但由于多加了低波动因子，组合无法做到对股息率因子的最大化暴露。同理来看，上证红利与中证红利指数虽然都仅采用了股息率单一指标选股，但在赋权时，却给了大市值公司更高的灵活度，对小市值公司的权重设置了上限；这就会导致指数向大市值偏离，投资者在配置红利时会无意间高配大市值风格。

从专业性来看，海外的红利指数编制方案具有较深厚历史积淀。红利指数概念最早起源于全球资本市场。标普道琼斯指数公司作为全球第一大红利指数供应商，深耕红利策略多年，并在全球各大市场积极布局红利指数，逐渐形成了体系成熟、历史表现优异、经过长时间检验的红利投资方法论。标普道琼斯指数公司旗下红利指数关联的指数产品合计管理规模超750亿美元，居全球首位。其中，标普公司早在2005年就布局A股市场，发布了标普中国A股红利机会指数。目前，跟踪这只指数的指数基金产品包括华宝基金旗下已两度摘获基金业“金牛奖”的红利基金LOF（501029），以及即将于11月20日开始发行的标普红利ETF（认购代码：562063）。

红利基金LOF成立于2017年1月，该基金之所以能两度折桂指数基金“金牛奖”，与优秀的投资管理及优质的指数均有关系。而从编制方案角度来看，标普中国A股红利机会指数相比于目前市场上同类的一些红利指数，总体而言更可靠且优质。以标普中国A股红利机会指数的编制方案为例，一只优中选优的红利指数产品更应该兼顾以下三个方面的特征：

第一，标普中国A股红利机会指数要求所选上市公司的分红背后是有盈利支撑的。在编制方案中，我们要求上市公司过去三年净利润必须正增长，同时过去12个月的净利润为正。这样才能保证上市公司分红的背后是有利润支撑的，这样的分红才是持续可靠的。

第二，标普中国A股红利机会指数更加突出高股息特征，同时保证组合分散化。在构建指数时，标普中国A股红利机会指数采用了股息率加权的方式，同时设置了较低的权重上限：33%的行业权重上限和3%的个股权重上限，在提高指数股息率水平的同时保证持仓分散化，降低组合非系统性风险。

从历史数据来看，标普中国A股红利机会指数近10年平均股息率超过4%，具有显著的高股息特征。同时，指数成份股市值分布均衡，表现受到市场大小盘风格切换的影响较小，更加专注于获取高分红股票的股息收益与增值收益。

第三，调仓频率合理，更及时地筛选高股息率上市公司。标普中国A股红利机会指数采取半年度调仓的机制，在应对上市公司股息率变化方面就更为灵活。同时，指数筛选成份股时使用近12个月历史股息率，在股息率指标上也更具有时效性。

总体而言，标普中国A股红利机会指数在汲取海外经验的同时，在细节上进行了本土化改良，使指数产品能够更好地适应中国的投资环境，让红利策略更好地在中国的土壤上茁壮成长。作为跟踪这条优质指数的华宝基金旗下的红利基金LOF，（501029）其分别于2019年获得“2018年度开放式指数型金牛基金”奖项，于2021年荣获“三年期开放式指数型金牛基金”奖项，获得了市场各方的认同。在此基础上，华宝基金近期即将启动标普红利ETF（认购代码：562063）的发行，将公司在红利主题投资上的成功经验引入ETF领域，围绕着红利策略，有望迎来便捷、透明、高效、低成本的优质ETF投资工具，我们也殷切期盼对红利投资感兴趣的投资者可关注该产品。

股息率走高：红利投资较好介入机会

着眼红利策略，坚持红利投资，终将获得“时间的玫瑰”，这是我们所坚信的理念。我们也一直推荐投资者长期持有红利指数基金或进行长期定投。而在长期投资的框架下，红利投资中的股息率指标对于红利类产品表现具备一定的前瞻作用，建议大家也可以根据股息率这一指标来对红利策略进行动态跟踪：股息率越高，或是越好的介入机会。如果该类产品股息率达到历史较高水平，建议投资者可以重点关注。

同样以标普红利ETF（认购代码：562063）跟踪的标普A股红利机会指数为例，根据我们的测算，以每月月末作为观察点，历史上该指数共有48次股息率大于5%，观察未来一年收益率，其中46次录得正收益，概率超过95%，平均收益率为25.1%。而特别值得留意的是，截至2023年9月30日，标普A股红利机会指数股息率已达到6.79%，处于历史较高水平。

总结投资市场的规律来看，一方面，红利策略久经考验，的确是跨越周期的长赢之选，在A股市场上值得更多的投资人给予关注、重视和实践；另一方面，红利指数同样需优中选优，仔细比较各方面差异，从中甄选最为适合各自偏好的品种。同时综合各方面情况来看，标普红利ETF（认购代码：562063）所挂钩的标普中国A股红利机会指数是不可多得的优秀中长期配置工具。该指数通过股息率构建一篮子股票组合，底层资产具备低估值和长期稳健的盈利能力与盈利质量；和其他红利指数相比，标普中国A股红利机会指数对上市公司基本面要求更高，市值分布更均匀，时效性更强，更好地做到了最大化A股市场红利因子的暴露，是投资A股红利策略的良好选择。在当前市场环境下，配置高股息资产仍具备一定的确定性。

注：

1.根据标普道琼斯公司及Wind统计数据，自2023.1.1-2023.9.30，沪深300指数涨跌幅为-4.70%，中证500指数涨跌幅为-2.96%，中证1000指数涨跌幅为-3.23%，标普A股红利指数涨跌幅为8.42%。

2.目前全球共有400多只红利ETP产品，合计管理规模近4300亿美元。数据来源：Bloomberg、Wind。截至2023.8.31。

3.标普A股红利指数编制方法及指数对比等相关内容及资料来源于：标普道琼斯指数、中证指数、上证指数、深证指数。

4.根据标普道琼斯指数公司公布的月度数据，标普A股红利指数2023年9月股息率为6.79%。

5.截至2023.9.30，标普中国A股红利机会指数成份股的净资产收益率达到16.3%、市盈率为5.87，成份股波动率为27%；数据来源：标普道琼斯指数公司、Wind。

6.标普A股红利指数基日为2004.6.18，发布日期为2008.9.11，自2009年指数发布后首个完整年度至今，标普A股红利指数平均股息率达4.4%。统计区间：2009.1.1-2023.9.30。数据来源：标普道琼斯指数、 Wind，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。

7.2019年11月29日，在“中国•上交所ETF十五周年峰会”上，华宝基金荣获上海证券交易所2019年“十佳ETF管理人”大奖。2021年1月，在上海证券交易所开展的“十佳ETF管理人”评选活动中，华宝基金获评2020年“十佳ETF管理人”大奖。2022年1月28日，在上海证券交易所开展的“十佳ETF管理人”评选活动中，华宝基金获评2021年“十佳ETF管理人”大奖。2021年7月13日，在《上海证券报》举办的第十八届“金基金”奖评选中，华宝基金管理有限公司荣获“金基金•被动投资基金管理公司奖”。2022年11月14日，在《上海证券报》举办的第十九届“金基金”奖评选中，华宝基金管理有限公司荣获“金基金•被动投资基金管理公司奖”。2023年8月17日，《上海证券报》举办的第二十届“金基金奖”评选中，华宝基金荣获“金基金•被动投资基金管理公司奖”。2021年9月28日，在中国证券报社主办的第十八届中国基金业“金牛奖”评选中，华宝红利基金荣获“三年期开放式指数型金牛基金”奖项。2019年4月14日，在中国证券报社主办的“第16届中国基金业金牛奖”评选活动中，华宝红利基金荣获“2018年度开放式指数型金牛基金”大奖。

8.红利基金LOF（501029）成立于2017.1.18，胡洁自2017.1.18起担任基金经理，基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险，本基金业绩比较基准为标普中国A股红利机会指数收益率*95%+同期银行活期存款利率(税后)*5%，2018-2022年度增长率/业绩比较基准（%）分别为：-20.84/-23.39；19.21/14.97；9.48/1.32；23.73/16.12；-4.42%/-8.18%。华宝标普中国A股红利机会指数证券投资基金(LOF)历任基金经理有张奇（2021.3.8-2022.9.27）。

风险提示：

1.标普红利ETF（562063）被动跟踪标普A股红利指数，该指数基日为2004.6.18，发布日期为2008.9.11。指数历史业绩根据该指数成份股结构模拟回测而来。指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。红利基金LOF（501029）由华宝基金发行与管理，其基金业绩比较基准为标普A股红利指数收益率*95%+同期银行活期存款利率(税后)*5%，该基金分别于2019、2021年荣获“2018年度开放式指数型金牛基金”、“三年期开放式指数型金牛基金”。

2.标普红利ETF由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投资需谨慎！基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。

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来源: qq

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