万亿国债，释放两大信号！

近日，十四届人大六次会议闭幕。此次会议上，有两个举措引发热议。

一是中央财政增发1万亿国债，将通过转移支付方式全部安排给地方；

二是地方2.7万亿的新增地方债提前下达，将有效缓解地方财政压力。

有专家指出，增发1万亿国债是一个重要信号，是大规模经济刺激计划的序幕。

一

这一轮经济刺激行动，有四大亮点

这一轮经济刺激行动，表明中央提振经济的决心很大，具体可以从以下四个角度分析。

1.万亿特别国债

首先，年底突然扩大财政预算，极为罕见。

万亿特别国债的落地，财政部明确指出“今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。”

这意味着，在接下来的11、12月份 ，要花掉5000亿，在接下来的2个月内，这笔钱将流向市场。

因此，中国将迎来一个跟今年风格完全不同的四季度。

而这笔钱的具体用处，也指明了方向，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。

发行国债支持基础设施建设，稳定有效需求，提高融资需求，活跃资本市场，增加居民收入，促进消费信心的恢复。这对于加速经济复苏来说无疑将是一举多得的事情。

2.2.7万亿地方债

万亿特别国债落地，加上各地破万亿的特殊再融资债券以及专项债额度，中国财政已经“三箭齐发”。

决心之大，可见一般。哪怕是全球疫情大流行的2021年，奥密克戎大爆发的2022年，中央提前下达的专项债限额都不足上一年的50%，只有疫情爆发之初的2020年，才将额度升至60%。

时隔两年，中央将2023年提前下达的专项债限额再次提升至60%，也就是2.7万亿（一般债0.43亿元、专项债2.28万亿元），标志着中国将再次以疫情爆发之初的财政力度来刺激经济。

3.4%的债务上限

更让人意外的是，万亿国债还纳入了本年度财政赤字。

这也导致全国财政赤字从 3.88 万亿元增加到 4.88 万亿元，赤字率由 3%提高到 3.8%左右。

按照国际上通行的《马斯特里赫特条约》，政府赤字率一般设置为3%。中国历来也是将赤字率控制在3%以内，即使2020年疫情爆发，也只是按照3.6%安排。

本次万亿国债，将2023年全国财政赤字率一次性逼近到4%，超越了疫情时的2020年，标志着本次刺激经济的决心。

4.四季度3.2万亿债务总额

本次万亿特别国债中有5千亿将在今年四季度使用，叠加24年的地方债60%提前下达，共计2.7万亿。

这意味着本轮会议为四季度带来了3.2万亿的新增资金，使得中国政府在今年的四季度资金相对充足。

伴随本次全国人大决议的下达，债务的上限被打开，意味着中国进出口市场也将同步打开。

二

稳增长、稳信心

历史上，我国只发行过三次“特别国债”：分别为1998年、2007年与2020年。

1998年是发生亚洲金融危机的时间点，国有银行体系面临较大风险，当时增发2700亿用于补充国有四大行的资本金；

2007年对应发生美国次贷危机和全球金融危机，彼时我国外汇储备快速上升带来流动性风险，1.55万亿元主要收购中央汇金公司全部股权成立中投公司；

2020年全球疫情暴发，世界经济停摆，经济衰退等风险较大，于是增发1万亿元主要应对新冠疫情等。

特别国债发行一般有特定的历史背景，此次特别国债的意义主要在于两个方面。

首先就是稳增长。

7月24日政治局会议判断，“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足……”增发国债用于特定的减灾防灾建设等八大方面，资金用途目标明确，补短板、惠民生，且更重要的是，有利于加强基础设施建设，扩大总需求。

其次是稳信心。

当前宏观经济形势总体持续恢复向好，但微观主体预期不稳的问题依然存在，信心比黄金还珍贵，预期会制约微观主体经济活动的扩张，当前增发国债超出市场预期，释放了提振信心稳定预期的信号。

当然，这次的特别国债也有其更“特别”之处。

这次是预算年中调整，且涉及赤字调整。自上世纪90年代末以来，我国此前有6次在年中调整中央预算，其中有3次涉及赤字调整，在1998年、1999年、2000年，分别增发了1000亿、600亿、500亿国债，用于增加固定资产投入。

三次增发国债时，分别将500亿、300亿、500亿纳入当年中央赤字。另外三次预算调整是2007年调整国债限额、2008年调整中央收支结构、2016年调整央地分成，赤字率不变。

而且，本次调整可说是首次在经济应可完成增长目标的年份，向上突破3%的赤字率限制。此前，我国的财政赤字率只在2020和2021两个年份突破3%，分别为3.6%和3.2%。

因此，进行更深层次分析会发现，这次特别国债发行，还有更深意味。

疫情三年，地方政府收支均遭受到较大影响，而当前，有的地方政府困囿于地方债务约束，土地出让金下台阶大趋势下，地方政府杠杆空间受限。数据显示，全国24个地区特殊再融资债券已发待发规模已超9800亿元，快于市场预期，并大幅消耗各地政府债结存限额空间。

当此之时，增发特别国债，由中央加杠杆，进行类转移支付，缓解了地方财政压力的同时优化了债务结构。

此外，财政继续发力，创新和突破要在特殊时期有新平衡。和之前三次特别国债不同，本次特别国债发行明确将纳入预算赤字，且作特别国债管理。这意味着，本次万亿国债虽属于“特别国债”名目，其本质更像是普通国债。

因此，在本财年收官之际，选择特殊财政工具，并刻意突破赤字率，或是一个重要信号，即稳增长稳信心是首要目标，财政政策的使用和发力，未来当有更多创新和突破。

三、重磅刺激信号：市场进入新阶段

1.打响新一轮稳增长政策“发令枪”

这万亿属于特别国债，按理说应该不影响财政赤字的扩张。

但这一次却少有地刻意纳入了本年度财政赤字。这也导致全国财政赤字从 3.88 万亿元增加到 4.88 万亿元，赤字率由 3%提高到 3.8%左右。

《马斯特里赫特条约》认为：3%的财政赤字率和60%的政府负债率，是安全合理且资金利用率高效的。

此前，中国一直都是世界上极其少有的、赤字水平和债务率始终保持在3%和60%的红线以下的国家。

只有疫情的2020年和2021年打破过这条红线，这一次突然再度打破 3% 的红线，足够罕见。

更没想到的是，临近年底了，还会临时调高当年财政赤字率，更属罕见。

事实上，历史上调高赤字的年份只发生在 1999 年至 2000 年。而且当年面对的背景有点无奈，外面有惊心动魄的亚洲金融风暴，内有损失惨重的洪涝灾害，财政工具箱更是根本就没有太多选择。

然而当下却完全不是这样。

首先，原有的财政赤字就没用满，本身就还存在上升的空间。

今年前三季度广义财政赤字5.9万亿，低于去年同期的7.2万亿，序时进度77%，去年同期为80%；公共财政赤字3.1万亿，低于去年同期的3.7万亿，序时进度59%，去年同期为65%。

其次，现在的政策工具箱丰富多了。什么政策性金融工具、商业银行信贷、 城投融资……隔几年就会有一次创新。

所以回过头看，这次增发国债，刻意得实在有点意外。刻意选择这种财政工具，刻意选择年末这种非常规时间段，刻意纳入赤字提高赤字率，其实说明了一点——这是在刻意释放财政积极扩张的重大信号。

短期来看，这是在试图扭转当下的预期。7 月政治局会议拿出稳楼市和股市的大招之后，传统的“金九银十”没有出现，“3000点保卫战”更是再度来袭。到了必须扭转预期的时候了。

中长期来看，增发国债代表着新一轮稳增长政策周期的开启，打响了新一轮稳增长政策“发令枪”，其稳增长效能主要在明年显现。

实行积极的财政政策，如果加杠杆的主体从地方政府变成中央财政，地方的压力也许就能大大缓解。

截至 2023 年第一季度，中国中央政府债务杠杆率（债务/GDP）只有 21.4%，远低于发达经济体的杠杆水平。

美国联邦债务杠杆率125%，日本则早已超过了 200%。

在全球范围内，财政政策主导经济复苏的节奏，跟货币政策一同形成合力，避免经济走向资产负债表衰退，是日本等多个经济体实证过的路径。

对于仍然拥有较大空间的中国来说，中央加杠杆在原则上是可以考虑的。经济学家李迅雷曾提到，中国的政府资产应该是全世界国家最多的。除了国有企业，还有自然资源和土地资源，这两块是其他发达国家不具备的。这意味着中央政府的举债能力可以更强。

在一个定调“持续恢复向好”的年份，原本突破赤字率上限并不是一件板上钉钉的事。但如今，它就这样成为了现实，从曾经的桎梏中跳了出来。这种非常规的政策手段，未来也许还可以期待。

今年前三季度中国 GDP 增速大超预期，但万亿特别国债的非常规财政政策在四季度落地同样超出预期。

看似矛盾的两者超预期背后，其实说明要开始真正发力的是明年的经济。

就像这笔万亿国债，财政部明确说了有 5000 亿元就是结转到明年发行。但事实上考虑到从发行债券再到使用债券，再到计入实物工作量之间都会存在滞后，一万亿国债对经济的拉动也许都会在2024年才体现。

2.“真金白银”加大地方支持

因此，进行更深层次分析会发现，这次特别国债发行，还有更深意味。

首先是，此次特别国债发布于今年，发行要跨年，发力在明年。方案明确，此次增发的1万亿元，将以转移支付方式支援地方，5000亿在今年11-12月发行，5000亿留转明年发行。

事实上，今年增发国债到形成实物工作量也基本要到明年了，因此，此次发行的主要着力和发力在2024年。

从今年看，全年经济增长目标完成基本无忧，但从两年平均增长来看，明年保增长任务不轻，且今年一季度是全年经济表现最强，明年一季度面临高基数则压力更大。是以，当下的特别国债更多的可能是财政前置发力，确保明年开门红信心稳定。

而且，此次特别国债，权在中央，意在地方，化解风险中央更给力。方案明确，本次万亿国债募集资金将全部通过转移支付方式安排给地方，且全部列为中央财政赤字，还本付息由中央承担，不增加地方偿还负担。

疫情三年，地方政府收支均遭受到较大影响。本次增发国债后，2023年中央本级支出不变，中央对地方转移支付比年初预算增加5000亿元、地方一般公共预算支出预算相应增加5000亿元。因此，其本质上似乎更像是中央对地方的一次转移支付。

对此《华尔街日报》援引经济学家的观点称，这项刺激举措发出了一个信号，即中央政府愿意承担为基础设施项目提供资金的责任，而在过去，这项任务大多由地方政府承担。

3.对股票市场的流动性，产生积极影响

中信固收研报指出，增发1万亿国债对四季度及明年GDP产生显著带动作用，有利于股市整体情绪的提振。

包括海外市场的“中国资产”，也是应声而起。24日消息发布后，富时中国A50指数期货、纳斯达克中国金龙指数直线拉升。同日晚，多家上市公司发布公告，拟回购、增持公司股份。

广发证券银行联席首席分析师王先爽指出，国债融资增加直接提高社融增速和货币增速，利好广义流动性，但对银行间流动性的影响取决于最终持有者是哪类机构。

不过，也有专家认为，增发国债对流动性的影响有限。

张瑜认为，当前货币政策空间充足，增发国债对于利率市场的冲击是有限的。从过往经验看，地方政府专项债券大规模发行时，央行都会通过加大流动性投放或降准等举措，保持流动性在合理水平。

在段超看来，央行将通过加大MLF（中期借贷便利）续作等多种方式，配合此次国债发行，进一步熨平增发国债带来的流动性波动。

“货币政策肯定会配合财政协同发力，保证此次地方政府化债不会对债券市场造成较大冲击，同时助力经济持续向好发展。”陶川表示，短期内，采取MLF超额续作甚至是降准等方式都可以期待。

4.对老百姓有哪些利好？

万亿国债的发布，对老百姓来说有哪些利好？

对此，大家首先想到的，可能是08年4万亿刺激计划，开启了中国新一轮的经济高增长。那这次的特别国债，普通老百姓能享受到政策红利吗？

从规模来看，这次仅有04年的四分之一。但是本次时间节点是在四季度，仅剩下两个月时间，而08年那次四万亿的周期是从08年持续到10年年底，足足两年多。显然这次的刺激力度是不小的。

同时，通过发行特别国债可以调整中央与地方债务结构，属于实打实地减轻地方政府债务负担，稳住经济增长态势。

并且，中国政府的负债率是全球最低之列，国债的总额只有美国的零头。所以，增发这点国债对我们来说不算什么，关键是对于经济稳增长和对未来预期的信心，增加居民收入能够起到至关重要的作用。

说到底，这也是没办法中的办法。央行不停降息降准，但钱始终停留在金融系统账面上，经济刺激不起来，最明显的感受就是物价上涨和就业的压力。

加之，2023年我国多地遭受恶劣天气，暴雨、洪涝及台风影响使得多地受灾严重，这也导致地方政府的灾后重建任务较重。

所以，本次增发国债资金到位后，地方上生产和基础建设就会加快，进而创造更多的就业机会，加快产品流通，居民的消费信心和能力也必将进一步增强，这对老百姓而言是个福祉。

四、总结

1万亿的特别国债，可以说这是今年最大的动作。

资金下达地方，两个月花掉5000亿，这也意味着经济将重新激活和增长。

这是一个非常重要的新周期的转折信号，随着这笔重磅资金涌向市场，刺激经济和消费，中小企业日子也有望迎来春天。

对于普通老百姓来说，尽管增发国债有利于经济发展和灾后恢复，但要想真正受益，个人也需要做好准备。

所谓“手中有粮，心中不慌”。面对世界经济大环境的不确定性，我们仍需要注重储蓄，以应对各种突发情况。

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