Roku：流媒体市场凛冬已至

作者 | Stone Fox Capital

编译 | 美股研究社

仅在九月初，Roku（NASDAQ：ROKU）就提高了第三季度的销售目标，表明业务远好于预期。现在，分析师预测，由于编剧和演员罢工，视频流媒体服务将难以实现目标。

由于编剧或演员自 5 月份以来的罢工，内容供应可能疲软，视频流媒体市场在未来几个季度将面临困难时期。许多分析师下调了对该流媒体服务的预期，富国银行预测第四季度收入仅为 9.29 亿美元，而市场普遍预期仍高达 9.53 亿美元。

Roku 早在 9 月初就预测23 年第 3 季度的销售额将达到835 至 8.75 亿美元，高于之前预测的 8.15 亿美元。当时分析师普遍预期该公司将于 11 月 1 日公布的 9 月份季度的营收为 8.28 亿美元，目前预计为 8.53 亿美元。

该公司在宣布第三季度业绩时宣布再次裁员 10%。此举可能预示着罢工带来的一些预期疲软，特别是考虑到演员工会在编剧罢工开始约 6 个月后仍在罢工。

投资者应注意，不要对 12 月季度的任何预期下跌指引采取过度行动。目前的分析师估计，Roku 本季度的增长率将接近 10%，而流媒体市场可能并不理想，因为罢工在很长一段时间内减少了内容创作。   

即使收入指引飙升至超出预期，Roku 仍预测 23 年第三季度调整后 EBITDA 亏损将超过 2000 万美元。该公司在 7 月份的第二季度收益报告中预计 EBITDA 亏损 5000 万美元。

在指导的最高端，Roku 将看到 50% 的额外销售额下降至底线，从而提供强大的杠杆作用。但请记住，由于广告市场强劲，第三季度是今年第二强劲的季度，而视频流平台仍预测将出现巨额亏损。

第二季度，Roku 的运营费用为 5.04 亿美元，其中包括 9000 万美元的股票薪酬，平台业务毛利率为 53%。该公司已经将运营支出从 23 年第一季度 5.5 亿美元的过高水平削减，导致 EBITDA 损失仍然很大，达到 6900 万美元。

Roku 没有就裁员对财务的影响提供任何指导。在报告 2023 年第 2季度数据时，尽管收入比第 1 季度连续跃升超过 1.06 亿美元，但 3 月份的劳动力减少 6%是运营费用削减近 10% 的原因之一。

虽然新内容的缺乏可能会影响未来几个季度的观看，但 Roku 的价值应该基于活跃帐户和流媒体小时数的增长。视频流平台在 2023 年第 2 季度在这些领域实现了约 20% 的增长。

2023 年第 2 季度，流媒体播放时长达到 251 亿小时，增长 21%，令人印象深刻。该图表显示，过去 6 年该数字持续强劲增长。

尽管由于 Roku 在之前的周期中陷入困境的分散市场广告费率疲弱，去年 ARPU 有所下降，但这些金额最终将会反弹。更不用说，该公司已经加大力度进军前期市场，以获得更高的广告费率并锁定更多承诺的广告交易。

富国银行仍预测 23 年第 4 季度每个流媒体小时的收入将下降 8%，这进一步表明广告市场疲软。分析师史蒂文·卡霍尔 (Steven Cahall) 预测，好莱坞罢工导致广告市场疲软，这是 Roku 无法控制的。   

我们的观点是，投资者应更多地关注活跃账户和上述流媒体时间增长，以获得股票的最终价值。Roku 应该在 Roku Originals 频道的流量变现方面做得更好，该频道在美国与 Peacock 和 HBO Max 一样受欢迎。

该股跌至 60 美元，目前交易价格仅为 2024 年销售目标 38 亿美元的两倍。该公司仍拥有 18 亿美元的巨额现金余额，企业价值仅为 67 亿美元。

降低运营费用并推动 Roku 实现盈亏平衡的关键部分是能够将大量现金余额转变为当前存钱罐中的资产以供支出。通过改善财务状况，该公司可以轻松转向股票回购和其他有利于股东的举措，从而不需要战争基金来补贴损失。

投资者的主要收获是，由于投资者对第四季度疲软的担忧，Roku 遭受了太多打击。投资者应关注帐户和流媒体播放时间的增长，因为当广告市场正常化时，这最终将导致销售增长。   

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