拼多多市值距离超过阿里只有一步之遥？

11月28日公布远超预期的三季度财报后，拼多多（PDD.O）美股开盘涨超18%。当日，公司股价收于139美元，年初至今涨幅达到70.45%，领跑中概股。

目前，拼多多市值已经冲至1846亿美元（约1.32万亿元人民币）——距离阿里巴巴（BABA.N、9988.HK）1954亿美元市值仅有一步之遥，相差已经不到100亿美元，并且超出京东（JD.O、9618.HK）443亿美元总市值的四倍。

报告期内，拼多多收入同比增长94%至人民币688亿元；基本每股收益11.61元，去年同期为8.38元。此前，FactSet追踪的分析师预计，公司的收入和每股收益分别为552亿元、8.95元。

从收入指标来看，拼多多相比阿里仍有较大差距。三季度，阿里实现收入2248亿元，同比增长9%。不过，在经济逐步复苏、电商增速放缓的大环境下，拼多多94%的高增长率，让市场看到了确定性的投资价值。

值得注意的是，拼多多主站之外增长引擎——跨境电商Temu，收入贡献尚未完全爆发。在财报电话会上，拼多多董事长、联席CEO陈磊表示跨境业务“处于早期阶段”。即使如此，多家机构仍看好Temu发展，认为未来将进一步拉动集团的业绩和股价。

收入与利润“齐飞”

三季度，拼多多实现总收入688亿元，同比增长94%。对此，拼多多CFO刘珺表示，收入增长主要来自消费者信心持续复苏，以及公司核心发展战略取得令人鼓舞的成果。

而“低价”则是撬动消费复苏的关键。陈磊在电话会上坦言，消费升级不仅是品质，更重要的是价格。消费者关心的是质量和价格的平衡。认识到这一趋势，公司对更多节省和更好服务的价值主张也充满信心。

根据公开信息，拼多多在三季度除了主打农产品的“多多丰收节”，还联合100多个中国民族品牌推出“国货节”。双十一期间，农货、国货以及全球好物等超过40个细分类目实现翻倍增长，百亿补贴订单量同比增长107%，百亿补贴用户突破6.2亿。

“整个季度，我们继续回馈消费者，推出了一系列促销活动。消费者对于我们的努力也给予了良好的反馈。”刘珺表示。

拼多多的低价逻辑并不复杂——依靠更低价格、更低门槛，吸引用户消费和商家入驻，用规模效应打败单价让利，从而为平台和商家挤出利润空间。在此过程中，拼多多还通过合作更多品牌商家，拓展产品生态、提升利润率。

费用方面，公司总收入成本同比增长262%至268亿元，主要来自履约费用、支付处理费、维护成本以及呼叫中心费用等；销售及营销费用同比增长55%至217亿元。

不过，经历了2015-2020年的“烧钱”阶段，“低价”策略和营销投入已经不再掣肘拼多多的盈利能力。报告期内，拼多多营业利润为167亿元，同比增长60%；归母净利润为155亿元，同比增速达到47%。

光大证券在研报中指出，拼多多三季度的收入和利润均超出预期，主要因为公司作为高性价比渠道，越来越受到消费者青睐，且销售费用率同比下滑幅度较大。光大证券上调了拼多多净利润预期，2023-2025年依次为468.72亿元、624.67亿元和772.52亿元。

Temu或成未来“杀器”

在三季报中，拼多多并未披露主站业务、多多买菜和Temu的具体收入贡献，但多家机构认为，Temu已经成为提振业绩的重要驱动力。

“拼多多营收高于市场预期，主要归功于国际业务快速扩张以及百亿补贴带来佣金收入；净利润高出预期，或因Temu亏损小于预期。”招银国际指出。

上述机构提到的佣金收入来自Temu、部分百亿补贴以及多多买菜等，在财报中被纳入“交易服务收入”。报告期内，拼多多交易服务收入为292亿元，同比增速高达315%；在线营销服务及其他收入为397亿元，同比增长39%。

以主站为主的广告收入增速远低于交易服务收入增速，从侧面反映出Temu较强成长性。

2022年9月上线以来，Temu基于集团供应链打造了“全托管模式”，同时复制“砍一刀”“极致低价”等玩法，在海外市场一路披荆斩棘。一年多时间里，Temu登陆了美国、加拿大、澳大利亚、英国、法国、日本、韩国以及菲律宾等48国。

外媒报道称，三季度，Temu的GMV（成交额）已经突破50亿美元。另据《晚点 LatePost》消息，Temu为2024年定下的GMV目标为300亿美元，超出今年GMV的两倍多，接近SHEIN在2022年全年的GMV水平（290亿美元）。

刘珺指出，对于全球业务，拼多多的想法是利用多年来积累的供应链专业知识，创建一种全新的渠道形式和更便捷的体验——基于灵活的供应链，直接连接工厂和消费者。然而，跨境业务仍处于非常早期的阶段。

随着Temu迅速崛起，未来有望助推拼多多的长期营收和净利增长，并且带动公司股价。《巴伦周刊》中文版在《Temu成为了拼多多的股价催化剂》一文中提到，按照东方证券对拼多多各业务板块的估值推算，Temu在2023年的估值贡献约为14%。

目前，Wind覆盖的机构给出拼多多的目标价在161美元至201美元之间；阿里的美股目标价则在112美元至149.7美元。距离阿里市值，拼多多或许只待Temu爆发。

就在双方市值只有一步之遥时，阿里创始人马云以“合伙人马云”为落款在阿里内网罕见发声，针对阿里员工关于拼多多与阿里市值差异，以及运营建议等问题进行回应。

马云表示：“我更坚信阿里会变，阿里会改。所有伟大的公司都诞生在冬天里。AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。要祝贺pdd过去几年的决策、执行和努力。”

似乎只有在拼多多身上，人们仍然还能看到那个充满了成长奇迹的中概互联。