传奇落幕！芒格如何影响公募投资25年？6位基金经理最新解读

2023年正是中国公募25周年之际，而今的中国投资者对稳健理念的执念和追求已今非昔比，早期的A股市场，曾经历了一段时间庄家横行、价值沦落的蛮荒时代，而随着公募基金作为A股核心机构投资人的到来和崛起，在公募体系中具有西学东渐的芒格式价值投资理念，也随着基金经理在中国资本市场实践中的学习、探索和运用，在相当程度上赋能了A股市场和投资者。

芒格离去并不会让这种稳健的价值投资理念消逝，反而让更多的基金经理收获了共鸣和经验，为高质量的A股市场发展提供更多的经验支持。

在谈及芒格的投资理念时，广发招泰混合基金经理王予柯认为，芒格的投资策略并不依赖于预测，更多是事先充足的准备和基于自身多元能力的随机应变。

“事实上，我们对于宏观环境变化的预测多半无能为力，但为了降低无力感，可以努力做好眼前的事，做好长期的准备，为恶劣环境留足安全边际，对拥挤、低性价比的资产保持警惕。”广发基金经理王予柯说，如果基金事先做好了准备，则在关键时候更容易见机行事，比如“固收+”类产品的投资要兼顾收益和回撤，所以策略设计要有一定的反脆弱性。

王予柯认为，正是对芒格相关投资理念的理解和实践运用，他在股票方面，将重点放在挖掘早期赢家行业和晚期输家行业的Alpha机会，即把握赔率交易和胜率交易阶段，适度参与趋势交易，同时做好行业趋势预判，在拥挤交易阶段保持高度警惕。“我知道自己的性格是在人少的地方会比较自在，在投资时也会尽量避免去拥挤的地方，这样有助于让组合有容错余量来见机行事。”

赚什么样的钱，也是芒格的一个极为特别的投资精神。纵观芒格漫长的投资生涯，王予柯发现，尽管芒格和他的投资伙伴巴菲特拥有成熟的理念、强大的认知和投资能力，他们却从不涉足比特币和黄金等领域的投资，但在股票投资上，他们对于科技股却逐步张开怀抱。很多人以为不炒“币”是因为他们看不懂，其实不是这样，他们不投资只是因为这种赚钱方式不符合他们的价值观。在投资中，芒格认为，价值观更为重要，他们向来也只做那些真正会对世界带来价值的投资。

王予柯自己选择股票的行业标准简单说来就两条：第一是有前途，符合中国经济高质量发展、产业结构转型的方向；第二是性价比，同样一家公司，5元买到和50元买到，心态和后果完全不同。“至于赌博和投资，我认为本质上是不同的，虽然投资中有投机的成分，但有一定基本的常识在里面，基本要求是保持理智。”

在投资中，多数投资者有着较高的预期，比如希望年化收益达到20%甚至30%以上。但实现这个收益目标的人非常少，包括芒格和他的伙伴巴菲特也只达到20%左右，甚至有些年，他们还跑输于大盘，即便这样，也不影响他们对投资的心态。芒格认为，其中重要的一环就是要降低预期。“别人问我怎么才能幸福？我总是回答说，降低你的预期，也就是让你的预期更符合现实。”这听起来既是投资建议，也像是人生哲理。

王予柯认为，当前，中国经济正处于产业结构转型、迈向高质量发展的进程中，需要产业升级，但转型升级不是一蹴而就的，短期内会遇到各种各样的困难，需要用复杂的政策组合来应对。在此背景下，投资者需要降低对政策一招解决问题的预期，多寻找转型中的结构性机会，降低预期，找到新方向，可能会有惊喜。

芒格对便宜公司和优秀公司的不同态度，也影响着长城健康消费基金经理余欢。他认为，作为巴菲特的重要搭档，芒格的一个极为重要的个人投资特质是，与巴菲特深受恩师本杰明·格雷厄姆的影响，愿意用便宜的价格买他认为价值低估的企业，哪怕是濒临倒闭的企业。所不同的是，芒格却是价值投资的践行者，专注于价格尚可接受的优秀企业。

长城基金经理余欢在深刻理解芒格的投资理念时分析认为，芒格的理念强调优秀企业未来产生现金的能力，足以弥补前期支付的高价。正是在芒格多年不懈努力地说服与推动下，巴菲特一改“捡烟蒂”的投资策略，在1993年投资了某世界知名饮料公司，后续几十年这家公司为伯克希尔创造了巨大的财富效应，至今仍是投资界的经典手笔。

“芒格在消费领域的投资案例验证了伯克希尔坚持长期投资、关注价值的策略是如何的明智和成功，向大家生动展示了价值投资的巨大威力。我虽然是工学背景出身，如今却也对消费领域的投资充满兴趣，或许也受到了一定影响。”余欢对此感触颇深。

在投资上，余欢非常认可芒格的价值投资理念，他基于芒格的理念精神多年来扎根于大消费领域，致力于寻找值得长期投资的梦想公司。余欢谈到，芒格曾提到过投资的三条锦囊：第一，与其把时间与精力花在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些好企业；第二，如果一家公司的成长性足够好，即便股价高一点，也是值得买入的；第三，投资股票，不仅是因为要看这家公司是否具备模式好、空间大、壁垒高的特质，更重要的是要看这家公司的管理层是否是一群有抱负、善管理的人。

余欢认为应该用更长远的周期视角来把握价值投资机会。“如果拉长周期来看，拉到10年、20年、50年甚至更长的周期，大家会发现资本市场幸存者中，消费品占了绝大多数，其中涌现了不少具备长期投资价值的好企业，这也是我聚焦消费领域投资的重要原因。消费品在有了品牌的溢价和壁垒之后，与制造业相比具有了更多的存活优势；另外，消费品满足了人们的日常生活和精神需求，发展空间很广，一旦有了品牌溢价，特别容易占据人们的心智，属于基业长青的行业。”

余欢说，回顾芒格的人生经历，会发现终身学习始终是他的人生主线，正因为充满好奇心、保持学习力，芒格始终都在观察生活，认真学习。对投资人来说，学习和进化也是绕不开的话题，国际局势、经济形势、政策环境、市场行情总是处于变化之中，投资者的情绪也随之波动，如何在不确定性的世界中把握更多确定性始终是基金经理面临的重大课题。

尝试限制在自己能力许可的领域，是基金经理余欢从芒格身上学到的另一个重要的投资启示。“如同芒格所说，所谓投资就是对未来做出比别人更好的预测。想要做到更好的预测，就需要将你的尝试限制在自己能力许可的领域。如果把精力花在试图预测未来的每一件事上，那么就会试图做太多的事情，反而会因为缺乏限制而失败。对我个人而言，我目前会专注于做好大消费领域的投资，因为这是我较为熟悉、擅长的领域。确定领域后，在选股时，我会聚焦个人最为看重的商业模式、竞争壁垒、成长空间和企业文化等四个维度进行筛选，我相信这有利于我更高效地挖到‘宝藏公司’。”

汇丰晋信价值先锋基金经理吴培文认为，芒格对全世界投资者的最大影响，在于他花费几十年总结出了众多价值投资的基本原理，这些原理具有普遍的科学意义，可以为当代基金经理和投资者所用。

“当前我们正在为大众理财打造投资方案，大众理财的属性要求我们不能过于强调投资艺术性的一面，而更应该基于价值投资的科学原理开展工作。因此，我们对价值投资的原理做了系统整理，并把他们转化为体系化的规则和流程，从而形成投资方案，并且在实践中不断打磨。我们要利用芒格取得的成果，帮助我们解决当前面临的实际问题，打造出适合大众理财的投资方案。” 吴培文表示。

此外，吴培文认为，芒格具有从投资圈外看投资的宏观视野，他不是单方面从赚不赚钱来评价投资，而是同时看重专业投资者创造的社会价值。他认为主动投资应该寻找市场上的错误定价，如果只是通过更快、更广泛的交易能力实现更多的盈利，那只是在利用人类心理的疯狂，对社会发展的贡献是很有限的。

“当前我们也需要做这样的思考。我们不仅要实现好的投资收益，还要坚持投资工作的合理价值取向。芒格在这方面远远走在我们前面，我们要继续芒格的事业，通过主动管理，努力增强市场的有效性，用市场化的手段评价上市公司行为，激励更多的上市公司实现高质量发展。”吴培文表示。

他在分析芒格理念时说，芒格经历的具体投资案例，和美国市场密切相关，更与美国经济1970年-2000年这段时间的特征高度相关，国内投资者在应用的时候，要注意结合中国市场在新时代的特征。比如，当前中国经济的产业升级速度是很快的。在当年的美国市场，一个好公司可以拥有相对比较长时间的护城河，但在我国产业快速升级的情景中，护城河的变化会加速，我们不一定要简单地固守所谓的“好公司”。

“另外，采用多策略混合的方案，分散风险很重要，当前全球可能进入了一轮大的创新周期，颠覆性的新技术可能会层出不穷，技术路径、商业前景的不确定性可能比以往更大。所以，投资者还要在投资方案中做适当的分散设计，不能不顾时代背景的差异，单方面学习他们对‘好公司’下重注的做法，而要争取采用较多低相关度的超额来源，构建组合。”吴培文强调。

西部利得创业板大盘基金经理蔡路平认为，芒格有两句话最让他受益：

在芒格投资中国的案例中，他印象最为深刻的是比亚迪和阿里巴巴，两笔投资一笔大获全胜，一笔亏损退出。交易背后，芒格做对了两个判断，第一是对新能源产业趋势的判断，第二是对创始人及其团队质量的判断。

更为重要的一点，蔡路平基于芒格的理念和案例还总结出，哪怕是伟大的公司也没有常盈的商业模式，伟大的投资人也没有常胜的投资。他说，2021年4月，芒格增持某个互联网巨头的股份。但次年2月，芒格坦言在这家互联网巨头的投资上犯下了糟糕的错误，他承认最初并没有意识到这个互联网巨头在零售生意模式上的本质，当然新零售模式的更迭、竞争格局恶化，以及监管环境变化都对产业趋势造成了影响。根据已披露的最新机构持股，芒格已经全部卖掉了所持有这个互联网巨头公司的股份。

蔡路平认为，从芒格身上，投资者看到没有常胜的投资，但深刻而卓越的思想是永流传的，投资者也应像他一样不断反思反思再反思。

中欧丰泰港股通混合基金经理罗佳明告诉券商中国记者，芒格经常引用的话里有一句“在手里拿着铁锤的人看来，世界就像一颗钉子”。在罗佳明看来，芒格一直鼓励跨学科思维，同时终生坚持博学强记，“我是物理学专业出身，大学时开始对商业模式和投资产生兴趣，在专业从事投资工作并加入价投派后，无论是工作和日常生活，我都在学习整合不同学科知识，并不停将自己的思维模型由简变繁，再在具体运用时化繁为简。”

“人生就像做投资，总是会遇到那些你很想买很诱人的股票，那时候就要提醒自己去做反向思维”。在罗佳明看来，芒格认为学习分两种，一种是要知道什么是可为的，另一种是要知道什么是不可为的。而对于“不可为”的学习是一个非常复杂的过程，需要积累错误的经验，但强大的学习可以让人不至于去犯那些翻不了身的错误，“哲学、历史等人文学科的学习都可以很好地替你加这么一层金钟罩铁布衫。”

正是基于对芒格理念的学习和总结，罗佳明在投资中强调寻找“自带复利”的好公司、等待有安全边际的好价格、同时充分考虑风险。在实践上，罗佳明更喜欢“面对面”去获取信息，到企业里亲身调研，通过最“接地气”的尽职调查，观察公司最真实的情况，积极认识上市企业中出色的企业家，这样才能了解公司独特的核心竞争力，研究出值得投资的长期“好生意”。而什么公司会比较优秀？罗佳明认为有三点。

1）“一定要投靠谱的人”，即管理层诚信，企业文化良好，员工上下一心。因为香港市场中的公司如果“人不靠谱”，公司可能一天跌掉90%，甚至永远回不去了；2）好的生意模式，简单易懂的业务模式，持续赚取自由现金流的能力；3）“特别”，即有独特护城河的企业，尤其由于市场钱少股票多，如果不“特别”会很快被大家遗忘，不容易被价值发现。

罗佳明曾在季报中写道，“市场先生”是一个喜怒无常的家伙，“小甜甜”和“牛夫人”的差别似乎就是一念之差。然而，无论股票市场是兴奋还是低落，绝大部分的公司生意经营与股价高低并没有关系。“市场先生”的情绪变化更多的是起一个“报价”作用，在情绪高涨的时候要格外小心，在情绪低落的时候可以逐渐积极，核心还是能坚持在估值合理的情况下长期持有最卓越的公司。

“芒格的离世无疑是全球投资界的巨大损失，他的价值投资理念是他作为投资家和财务专家的核心观点之一。”路博迈中国医疗健康股票发起基金拟任基金经理李涛表示。

李涛是一位以生命科学学科作为本硕博专业的基金从业者，芒格对他的影响也体现在日常投研工作中。“我日常研究的行业在医疗健康相关，很多人会把这个行业看做成长型，但我觉得以价值投资的维度来分析医疗健康行业更合适。价值投资不仅仅考虑低估值，而是通过深度研究和建立公司成长模型来评估内在价值。”

在李涛看来，芒格的价值投资理念强调深入研究和理性决策。他认为投资者应该寻找被低估的企业，具备经济护城河和良好管理团队，并通过长期持有来获得回报。这些理念强调价值投资的长期性和基本面分析的重要性，这是芒格和巴菲特成功投资的基础。

李涛认为，芒格的经典价值投资理论主要包括以下几个关键点。

一是寻找被低估的企业。寻找被低估的企业，即市场对其价值低估或忽视的企业。他相信，市场中存在着投资机会，即那些被低估的企业可能会在未来实现较高的增长和回报。

二是投资“经济护城河”。投资那些具备经济护城河（也称为持续竞争优势）的企业。这些企业拥有一些特殊的竞争优势，例如品牌价值、专利技术、高度复杂的业务模式或市场份额等，这些优势可以帮助企业在竞争激烈的市场中保持盈利能力。

三是偏好良好的管理团队。管理团队是一个成功投资的重要因素。关注企业的管理层是否具备诚信、能力和对股东利益的关注。在业务决策中能够采取长远眼光，而不是追求短期利润的管理团队。

四是理性估值。对企业进行理性估值，即评估企业的内在价值。关注企业的基本面，例如收入、利润、现金流等，以及行业和竞争环境的变化。通过对企业价值的准确估计，投资者可以找到被低估的机会。

五是长期持有。采取长期持有的策略。持有股票的时间越长，越有可能获得更好的回报。投资者不要过于频繁地买卖股票，而是要选择那些有潜力的企业，并持有它们，以享受其长期增长的好处。