FOF投资如何做资产配置？华夏基金廉赵峰：从多元资产研究入手，基金经理变更并不总是坏的

华夏基金资产配置部总监、基金经理廉赵峰近日接受券商中国记者专访时表示，FOF既是一种投资基金的产品，也是一种资产配置理念，但更重要的是实现大类资产配置解决方案的重要工具。基于战术角度，廉赵峰将FOF投资研究叫做多元资产研究，根据经济政策、经济金融数据变化，基于多重因素进行综合判断后选择出最佳的配置方案。

在对基金经理考量方面，廉赵峰谈及，当基金产品出现基金经理变更时，如果基金经理个人在基金产品中的影响力很大，变更后他可能会考虑第一时间将该基金换掉；但如果基金管理更多依托基金公司综合研究支持，甚至基金公司会在此后投入更多资源，则可以再继续观察一段时间。

廉赵峰是一位有着16年基金研究、大类资产配置经验的老将。在2018年加入华夏基金之前，他曾有过招商银行、中信银行、中金公司等工作经历。他曾是中信银行“薪金煲”创始人，是银行业首家智能投顾“摩羯智投”负责人，工作内容覆盖公募基金产品创新、基金产品研究及FOF投资管理等方面。目前，他在华夏基金担任资产配置部总监、基金经理。

和其他基金经理不同，FOF基金经理的投资管理更多面对的是公募基金，而非直接的底层资产标的。因此FOF基金经理的对投资的理解，会带着浓浓的资产配置“气息”。

如廉赵峰所言，FOF既是一种投资基金的产品，也是一种资产配置理念，但更重要的是实现大类资产配置解决方案的重要工具。在廉赵峰看来，FOF投资和传统基金投资有以下主要差异：一是在于多策略管理，FOF基金经理会在高波动与低波动产品间有着更加丰富的投资目标。二是在于多资产选择，在股债传统资产之外FOF还可以直接投资基金、商品甚至海外资产等。也正是这个原因，FOF对基金经理的精细化研究能力提出更高要求。

“从本质上说，资产管理就是客户需求（负债）与投资（资产）匹配的过程，考验的是‘资产-负债’的匹配能力。”廉赵峰分析道，“资产-负债”匹配能力考量的是负债需求是不是与资产属性相匹配，即投资者购买产品持有一段时间后获取回报的过程，本质就是客户盈利体验。把客户盈利体验做好，就可以实现“资产-负债”的高效率匹配，而要提升客户盈利体验，就要做到相对稳定的风险收益特征，进而匹配客户的负债。

在上述资产配置思维下，FOF基金经理如何管理自己的投资组合？廉赵峰基于多年基金研究经验，给出了一个“四维投资框架”。

廉赵峰直言，他的投资管理框架中除了资产配置逻辑外，还有基金优选、组合构建和风险管理等相关部分。他表示，资产配置既是在控制风险，也是在管理收益面临的风险。资产配置体系基于战略和战术两个维度。

“战略偏长期，在实际中更多的是作为参考。战术维度，也叫多元资产研究，根据经济政策、经济金融数据的变化，在不同的经济政策和数据变化下研究资产的特征，进行直接的资产选择。即运用我们开发的MVP的资产配置模型，根据当前以及预测的未来经济环境，选择相应的资产。从五因素——货币、信用、流动性、盈利估值和市场情绪把经济周期划分为六个象限，根据金融及经济数据判断当前和未来大概率处在哪个象限，然后根据不同象限选择资产。”廉赵峰说。

“我们使用最优算法得出基金配置比例，通过基金分类、基金选择和基金配置三个步骤构建基金组合。”廉赵峰说道，在基金分类方面，他对市场公募基金建立内部分类标准和体系，根据MVP资产配置模型的理念对基金进行分类，通过量化筛选和面访调研交叉验证获得，便于投资经理在确定资产内部风格配置建议后快速选出符合要求的基金。此外，在基金选择方面，会对同类基金进行综合评分，选择合适的基金。最终在给定的约束条件下，进行组合优化，得到基金配置比例。

针对基金经理变更对基金管理影响这一话题，廉赵峰表示，这需要一分为二地进行具体分析。“我们日常会对基金经理保持跟踪，在基金经理调研的时候，会去了解到这个产品是依托于个人更多，还是依托于公司的研究支持更多。这样当一只基金产品更换基金经理后，就可以比较快地做出是否进行调整的决策。”他认为，如果基金经理个人在管理基金产品中的影响力很大，当基金经理变更后他可能会考虑第一时间将其换掉；但如果基金管理更多依托于基金公司综合研究支持，甚至基金公司会在重点基金变更基金经理后投入更多资源，则可以再继续观察一段时间。

投资策略除了逻辑自洽之外，更为重要的是要能在市场中接受检验。对当下市场而言，廉赵峰所要回答的问题是：市场何时见底？投资信心建立源自哪里？

廉赵峰认为，阶段性来看，A股市场这一轮调整时间已近3年。从历史走势来看，急跌之下的市场往往不会“见底”，“底部”往往会在缓慢下跌中逐步出现。他直言，目前公募基金权益基金指数距2021年2月最高点已下跌超过30%，无论是调整的时间或空间都已处于投资性价比较为明显的位置。

“我个人的建议是，当前时点可以逐步加大权益资产配置。”廉赵峰说道，就2023年而言，市场从年初调整至今已超半年。但在近期多重呵护经济及资本市场的政策推动下，市场情绪已在逐步积累。此外，海外流动性的状态存在一定的偏差，但未来大概率会慢慢转向宽松，对新兴市场而言存在机遇。随着时间的推移，经济复苏的趋势会逐渐增强，投资者会陆续积极参与到市场交易中。

更为具体地，廉赵峰认为，由于此前市场整体下跌幅度和时间较长，在经济持续复苏背景下，与经济基本面相关的顺周期行情或将优先启动，并于此后才逐渐向结构性行情过渡。其中，顺周期中的消费、汽车、家电等多板块都将迎来机遇。大科技背景下，科技板块因范围宽泛波动也相对较大，投资者宜在调整之后进行参与。

此外廉赵峰说到，在权益市场出现上行时，债券市场或将面临一定调整压力，建议投资者以配置偏短债为主，避免长久期品种。另外，美债的资产当前也存在配置机遇，当前美国利率处于高位，未来大概率会缓慢加息并结束加息进程，这将有利于全球市场流动性的宽松，特别是港股的风险偏好提升，但需要关注美国经济衰退的风险。