当下投资如何追光？投资者体验如何提升？首期投资公开课为你解答……

随着粤港澳大湾区金融市场交流日渐频繁，资产管理行业服务模式也日渐多样化，居民对投资理财的需求也进一步增加。与此同时，作为宏观经济的“晴雨表”，资本市场的活跃、投资者信心的提振，都离不开经济的稳健运行。而投资者金融素养的提升与对资本市场信心的提振，都将有助于为资本市场注入更多活力。

为更好地满足服务粤港澳大湾区居民投资理财和金融素养提升需求，中国基金报在深圳证监局指导下，以“活跃资本市场，提振投资者信心”为宗旨，联合深港两地行业协会、金融机构等共同推出“粤港澳大湾区投资公开课”系列活动。

9月12日，在深圳证监局投资者保护工作处相关负责同志、《中国基金报》社副总编辑朱景锋、深圳市证券业协会副秘书长、深证投资者服务中心秘书长赵科鹏、国信证券副总裁成飞等领导的共同见证下，“信以致远，追光而行”——粤港澳大湾区投资公开课的首场活动顺利举办。

首次投资公开课邀请来自国信证券的四位主讲嘉宾就宏观市场、固收投资、权益投资以及公募REITs主题展开主题演讲，回顾2023年上半年经济形势并展望下半年投资机遇。此外还邀请来自银行、保险机构等机构代表围绕“资产管理机构如何更好提升投资者体验？”这一话题展开圆桌讨论。

以下为嘉宾观点：

激发民间投资，驱动内生复苏

2023年下半年，全球经济形势将会如何演变？中国经济将面临哪些来自内外部的影响？国信证券经济研究所副所长、宏观固收首席分析师董德志以《激发民间投资，驱动内生复苏》为主题，从四个方面入手，简要分享了他对于今年经济形势的判断，以及对于资产市场的基本看法。

董德志从宏观经济以及两大类资产的比价效应这两个方面梳理了未来的投资主线。董德志认为，当前民间投资的前瞻性指标已经出现了拐折，这意味着在下半年可能会迎来积极的变化。其次从大类资产配置的角度来看，配置天平正在往股票资产倾斜。

首先，董德志回顾了上半年全球经济的主要走势，并重点分析了中美经济的“预期差”，董德志指出，两者的经济运行存在一些跟年初的主流预期的偏差。

在第二部分，董德志针对上半年资本市场的情况进行了复盘。董德志指出，中国的资本市场中四大类，股、债、商、汇基本上都完成了一个冲高回落的走势。而美国资本市场则呈现出“股强债弱”的格局。从全球各类资产比较来看，风险资产会强于避险资产。

董德志认为，当前经济仍处于恢复期，经济运行的短板主要体现在内生动力不足上。而能够为中国市场所决定的内生性的动力，一是居民消费，二是民间投资。

在董德志看来，民间投资是重中之重。从投资主题的角度进行划分，数据显示，政府投资自去年以来明显上行，而民间投资的增速则持续回落，截至2023年7月份，已回落至-0.5%（数据来源：国信证券经济研究所），两者的剪刀差明显增大。董德志强调，根据反映宏观经济热度的前瞻性指标——企业家宏观经济热度感受指数显示，该指数在去年四季度迎来拐点，今天上半年整体呈上升趋势，这也意味着民间投资增速将在下半年迎来企稳回升。

就具体的投资构成来看，董德志表示，民间投资中占比较高的一是制造业投资，占据民间投资的比重达到六成，二是地产投资，最后是基建投资占比不足10%（数据来源：国信证券经济研究所）。董德志认为，相较于基于制造强国的制造业投资，当前处于历史低分位水平的房地产增速有望率先企稳，可能是最快使得民间投资增速趋稳的力量之一。

在第四部分，董德志主要就下半年政策、经济增长、通货膨胀以及资本市场等方面进行展望。

稳健理财需求日益高涨

四个要点做好固收投资

2022年年底，随着债券市场的大幅震荡，银行理财面临大面积破净，不少固收投资者第一次直面理财净值化的影响。以此为契机，在本次投资公开课中，国信证券资产管理总部副总经理项琨以《净值化浪潮下的固收投资理念》为题，从当前稳健理财的投资需求以及固收投资的理解与建议两方面与投资者分享心得。

项琨对比了2011年~2022年这11年间中国资管市场规模的变化，期间该项数据增长超17倍（数据来源：中国证券投资基金业协会，国信资管），表明居民的理财意识在逐步增强。项琨进一步表示，在所有类型的财富管理中，固定收益类的投资和资产占比是最高的，说明稳健理财需求也在日益高涨。

项琨指出，不少投资者可能会把固定收益投资跟无风险投资划等号。然而当前信用债违约与暴雷时有发生，这也给投资者选择固收产品增加了难度。为进一步增强对于固收投资的风险认知与对自身风险定位的认识，项琨对于如何做好固收投资提出了四点建议：

一是增强对于固收产品的风险评估，明晰背后的风险与产品定位是否匹配，产品策略是否发生漂移，要放弃追求短期限高收益的念头；其次，作为满足投资者对于稳健收益来源以及低回撤要求的一个重要工具，项琨特别强调，当前信用债投资需要加强自下而上的研究，要专注、精细和深入地去做；三是建议稳健型的投资者要去选择真正贯彻追求绝对收益理念的管理人；四是做好投后管理，管理人及时沟通投资想法与市场应对策略，投资者增进对管理人的了解，增强信任，共同战胜波动。

投资需留有三分余地

不以物喜 不以己悲

面对A股与港股市场热门主题的快速轮动，投资者应建立何种投资目标？在具体的投资实践中，又有哪些可以一以贯之的投资原则？在权益投资部分，国信证券资产管理总部权益投资总监马俊以《朝乾夕惕 行稳致远》为主题分享了他的权益投资心得。

开场，马俊以8世纪亚伯拉罕平原之战作类比，向我们揭示了当前股票市场的现状：短期来看，市场并非处于一个理性状态，但如果拉长时间，市场的走向终将回归基本面。

随后，马俊围绕“赚什么钱”这个话题层层递进展开。基于投资收益公式，马俊指出，价值投资赚的是长期稳定的股息回报收益、被市场短期错误低估的估值回归收益以及公司盈利持续增长带来的价值成长收益，其中，价值成长收益也是最重要的部分。

在第二部分，马俊阐释了该如何应对黑天鹅。在马俊看来，想要做好风控，一是提高胜率，二是提高容错率。历史经验表明，黑天鹅事件是一个经常发生的事，因此马俊建议应对黑天鹅时“一动往往不如一静”。马俊表示，与其试图去参与黑天鹅的市场博弈，不如坚信人类社会和经济自有其韧性，市场终会回到正常的轨道，过度反应很多时候反而多做多错。同时，马俊强调，投资要留三分的余地，而这三分余地是为了在黑天鹅冲击的时候保留一个回旋的余地。

最后，在投资心态上，马俊认为要保持平常心态，适度乐观。秉持闲钱投资的原则，不加杠杆，同时要注意避免两个比较容易犯的错误：一是长期因素短期化，二是短期因素长期化。

公募REITs市场的投融资机遇

截至今年6月份，国内公募REITs首批产品上市已两周年。随着公募REITs的资产类型逐步拓展，规模持续扩容，总市值已近千亿。那么公募REITs与普通公募基金有何不同？公募REITs设立的作用是什么？普通投资者如何参与公募REITs投资？国信证券公募REITs负责人余世暐分享了公募REITs市场现状及发展前景。

在简单介绍了公募REITs的前世今生以及具体的构成部分之后，余世暐重点分析了公募REITs的收益来源。余世暐表示，公募REITs的收益来源主要有两大部分构成，第一部分是它的底层资产经营收益和资产增值的收益，第二大部分是二级市场价格变动带来的价差收益。同时，余世暐指出，公募REITs有五大特点：一是目前底层资产实际上都是相对稳定的基础设施，二是发行公募REITs的这些项目收益一般是持续稳定且来源合理分散的，三是公募REITs的分红要求——每年把可供分配现金流的90%用来分配给投资人，四是目前市场上的公募REITs一般都是聘请原有的运营管理团队继续来管理底层的资产，五是相关利好政策的持续推动。

在政策支持方面，余世暐回顾了自2020年4月30号以来，针对我国公募REITs的相关政策，可以看出，整个试点政策是逐步展开，持续扩容的。

接下来，余世暐就现行基础设施REITs发行要求进行了简要介绍，对投资人比较重要的有7点，包括资产规模要求、土地使用依法合规、权属清晰、基础设施项目具有可转让性、项目运营时间要求，现金流合理分散以及未来每年的净现金流分派率或基金存续期内部收益率的要求。

在余世暐看来，我国的公募REITs在金融市场已经被大众投资人所接受，一定数量产品的公众投资人认购占比已接近10%-15%。对于投资公募REITs产品能够给投资人带来的好处，余世暐的观点如下：在长周期方面，以美国市场为例，对比股票市场和10年期国债市场，公募REITs为投资人创造的回报与股票相当，但更为稳健，明显高于10年期国债；从短周期方面，观察我国公募REITs产品上市两年多的运行情况，各资产类别产品的表现虽有分化，但除交通基础设施产品外，大部分产品目前的市场价格对比上市价格有明显的涨幅，且在分红方面也给予了投资人较为稳定的回报。

最后，余世暐将公募REITs和其他金融产品进行了对比和区分。余世暐指出，相较于股票、债券、公募基金等投资标的，公募REITs的投资价值主要体现在五个方面：一是流动性较高，公募REITs具备流动性，可在二级市场交易；二是目前市场上产品的底层资产大部分都较为优质，投资者可以享受到优质稀缺资产的价值提升和运营收益；三是具有稳定的分红机制及扩募机制，可以实现长期资产配置；四是与其他资产相关性较低，有助于优化投资组合；五是投资门槛低，公众投资者可以通过购买公募基金的方式，投资于基础设施资产。

随着财富管理大时代的到来，理财产品净值化、机构化的趋势已势不可挡。与此同时，外部不确定性事件频发，频繁的市场波动也为净值化带来一定挑战。在这种背景下，资产管理机构如何更好提升投资者体验？在圆桌环节，主持人国信证券资产管理总部市场团队负责人谈乐与三位来自财富管理机构的一线负责人展开了探讨。该环节聚焦在三个问题。

主题一：现阶段如何提升投资者对权益市场，尤其是A股市场的信心？

中国银行深圳分行私人银行部总经理冼旭昭表示，可以从三个方面增强投资者信心。

一是丰富权益产品类型。当前市场上仍然有一部分产品回撤显著低于市场平均水平，做到了显著优于同业的相对收益。能够穿越牛熊的产品，是服务客户的最佳工具。另外，相对于主观权益类产品，近两年兴起的量化类产品也因波动小、追求绝对收益，更受投资者的追捧。

二是强化市场研判，具备关键时点的择时能力，敢于逆向布局。财富管理机构需要有内部专业市场研判团队，在市场高位和低位时敢于发声，给予相对明确的买入卖出提示。

三是对于全球其他地区的权益市场产品也可考虑适当进行配置。

光大银行深圳分行副行长宋纲认为，这一问题与A股市场的资金结构有关，长线资金在A股中的占比相对有限。当前市场上的长线资金代表，在股票方面的配置比例较低，而股票市场中中小投资者短期资金占比较高。

前海再保险另类投资部负责人张亚波表示，按照保险资金配置分散化的原则来看，当前保险资金权益资产的实际配置比例普遍要低于30%的上限；其次，保险基金是以绝对收益为考核标准，无形之中使得投资行为相对短视，因此建议制定绩效目标考核时，将长期绩效与短期绩效目标相结合；最后，建议引入长期稳定的增量资金，比如社保、养老保险等资金。

主题二：固收产品破净潮后，如何进一步打开固收产品布局？

冼旭昭指出，从客户偏好来讲，现金管理类产品始终存在较大的潜在需求，未来仍然可以通过市场研判、产品结构、底层资产等差异化优势，例如在杠杆、信用债、利率债等方面，做出产品特色，更好的满足客户需求。

纯债类产品是过往两年的固收类产品破净潮中，对客户心理造成冲击的主要产品类别，尽管如此，冼旭昭仍然认为，为了更好的满足客户需求，在更严格的把控底层资产信用风险的前提下，各类资管机构仍然可以在非标资产和标类资产上有所作为，用好机构本身优势，实现优质资产与客户理财需求的对接。

另外，冼旭昭建议可以抓住市场阶段性机会，提升客户收益水平，当前，海外市场中的一些债券品种存在投资机会，投资者可以通过 QDII 基金等工具来参与这些市场，以获得额外的回报。

宋纲认为，在购买理财产品之前，投资者应该对于背后的产品的形态、产品的信息、发行主体、销售主体等等进行充分了解，要明确产品定价的大致结构，如果是长期性质的资金便关注长期定价是否相对平滑而不是短期的净值波动。在此基础上，选择与自身风险承受能力相匹配的产品，并进行持续的预期管理。

张亚波表示，在长期利率下行的情况下，底层资产要进行充分的风险分散。在张亚波看来，债性产品本身还是依赖于信托等底层资产和融资人、担保人的信用。其次，再根据投资者的风险偏好等评估结果去推荐适当的产品。

主题三: 如何把握区位优势，发挥区位特长，为粤港澳大湾区客户提供更多元化的资产管理服务？

冼旭昭认为，首先根据湾区的市场特点，可以借助深圳前海在与香港金融市场互联互通、人民币跨境使用、外汇管理便利化等领域的先行先试政策，利用境内外两个市场和跨境贷款、QDII、QFII、跨境理财通、跨境保险互认等产品，为境内外高净值客户提供跨境投融资、全球资产配置的服务方案。

其次，联合香港可投资全球市场、投资产品种类更丰富的优势，以及国内市场空间大、经济发展景气、企业成长性好、一般投资收益水平较高的优势，为高净值客户提供优于单一市场的投资体验和收益。

张亚波认为，首先机构的区域性特征明显，机构对于注册地可能会有一些天然的投资偏好。因此作为大湾区本土的机构，更应该深度参与大湾区基础设施建设，助力大湾区快速交通网络互联互通。

其次，要大力支持创新企业发展，助力大湾区产业升级。积极推动全球优质创新企业落地大湾区，并大力支持大湾区本地企业发展，重点在科技创新、数字金融平台、医疗设备、生物医药等领域加大投资力度。

最后，积极参与绿色金融，服务大湾区污染防治和低碳基础设施建设，比如绿色债券、绿色金融，包括一些跟ESG相结合的方面。

版权声明：本次活动内容的所有文字、图片和音频、视频资料，版权均属主办方所有，任何媒体、机构或个人未经主办方授权不得以任何方式（含文字、摘录等）公开发布，中国基金报保留追究法律责任的权利。