华夏基金顾鑫峰：北交所更多的投资机会，来自未来的优质增量公司|访谈录

中国基金报记者  卢鸰

自10月24日至11月24日，以前不大受A股投资者关注的北证50指数（899050）暴涨43.37%，上周5个交易日更是量价齐飞、加速飙涨，周涨幅高达20.96%；上周二日成交额首次突破100亿元大关，且连续4天稳步增长至上周五的182.95亿元。

为此，11月27日（本周一）下午两点，中国基金报特邀华夏基金股票投资部总监、华夏北交所创新中小企业精选基金经理顾鑫峰，从政策、估值、流动性、成长性、市场风格等方面，为投资者解读北交所此轮行情的来龙去脉、风险，及未来投资机会。

从本周行情来看，11月27日，北证50指数继续暴涨11.41%，成交额达303亿元，市场由此一片沸腾。

但在接下来的三个交易日，北证50却持续大跌，11月29日跌幅更是达7.32%，成交额也分别回调至230亿元、179亿元、124亿元，市场随之突变，看衰北交所之声又起。

在顾鑫峰看来，牛熊往往交替转换，从长期来看，在北交所和科创板的投资者门槛已经达到互通的情况下，这两个市场的流动性和估值水平应该也是互通的。

顾鑫峰认为，北交所大的投资机会，一方面是现在存量的优质公司；另一方面，北交所更多的投资机会，在于未来即将上市的越来越多的优质增量公司。

本期《访谈录》记录此次访谈全部内容，视频如下，以飨读者。

暴涨之后，估值是否还有吸引力？

中国基金报：北证50指数上周暴涨21%，近一个月大涨43%。在这种情况下，北交所的估值是否仍然有吸引力？

顾鑫峰：北交所之前被关注，就是因为估值比较便宜，同时流动性也比较弱。但经过上周一周的暴涨，包括今天（11月27日）市场也是涨幅比较多，目前北交所股票的估值确实有了比较大的修复。在这次暴涨之前，我们原来也做过一些统计，北交所股票的平均市盈率或市盈率中位数大约是科创板的不到50%、创业板的60%左右。

当然，这只是一个整体的情况，如果具体到个股，还是有差异的。因为每个市场都有估值特别便宜的，也有估值特别贵的，贵的PE可能有几百倍，便宜的可能十几倍，这只是一个大致的估算。

客观地说，这两天或者说这段时间，北交所很多股票都是快速上涨，成交量也是快速放大，涨幅非常多，原来很多股票是被严重低估的，但是涨到现在，估值得到了快速修复，现在的低估程度确实已经没有原来那么高了。但是，我们同时可以看到，北交所的平均估值水平和科创板比现在依然有不小的折价。

由于北交所和科创板的投资者门槛相同，我们觉得，未来可能两者还是有一个继续收敛的趋势。

流动性是否会向科创板靠拢

中国基金报：流动性是长期困扰北交所的主要问题之一。如何看待北交所当下的流动性？是否已经发生根本性改观？未来北交所的流动性有没有可能向科创板靠拢？

顾鑫峰：北交所的流动性确实发生了根本性的、可以说是翻天覆地的变化。原来说北交所流动性差不是没有道理，一天的成交额，原来可能差不多是在20亿元左右，现在每天的成交额已经超过150亿元。按照今天（11月27日）的成交量来看，有可能接近400亿元左右了（实际成交额303亿元），这是今天的成交情况。

成交额由20亿元到将近400亿元，这只经历了不到两周的时间。从之前20亿元的成交额，到后来的三四十亿，之后又突破50亿元、100亿元，确实每天都在变化，而且速度很快。

我们其实一直在说北交所有望迎来流动性改善，但是也确实没有想到，它是以这样一种非常剧烈和快速的方式，以这样一种非线性的方式来实现。

从成交额来看，北交所现在一天的成交额还是小于科创板，但是我们也要看到，北交所公司的总市值小于科创板公司的家数，如果从成交额除以总市值或成交额除以总流通盘的角度来看，近几天北交所的流动性可能已经超过科创板了。

但是，我相信这种流动性超过科创板的情况应该只是一个暂时的现象。我并不认为北交所的流动性会永远超过科创板，这也不太合理。

从投资者门槛来说，北交所和科创板一样，都是50万元开户，同时今年的深改19条规定，北交所的合格投资者和科创板互认，只要有了科创板的交易权限，就可以向券商申请立刻开通北交所的交易权限。

在这种两个市场的投资者门槛已经达到互通的情况下，我们认为从长期来看，这两个市场的流动性和估值水平应该也是互通的。

细分行业特色

中国基金报：从行业来看，相对于沪深市场，北交所有哪些特点？

顾鑫峰：相对于沪深股市，北交所有自己的特点和特色，在很多细分行业形成了自己独到的优势。

第一个是新能源板块，北交所有全球负极材料的龙头公司，其产能全球第一，还有全球光伏焊带排名第二的公司，这些公司过去几年的业绩都非常不错。

第二个是汽车零配件公司。北交所确实孕育出了一批这方面的好公司，因为现在汽车正在经历智能化、电动化和国产车崛起的大的时代。这批汽车零配件公司，利用这样的大时代背景，成为了这些优质的整车厂的核心供应商。其中有特斯拉的塑胶结构件的核心供应商，有比亚迪的智能控制器的核心供应商，还有做各种各样的零配件，包括座椅、塑胶的上游公司都有，可能体量不是那么大，但是在细分领域确实做到了第一第二的位置。

如果去看这些公司今年的中报和三季报，其业绩增速都非常快，在本轮行情启动之前，估值非常便宜，可能只有十二三倍，现在差不多也修复到今年接近20倍的水平。这是第二个板块。

此外，北交所还有一大批的高端新型材料的细分龙头公司，包括全球芳纶纸的龙头公司、铜萃取剂的龙头公司等一批新材料的细分龙头公司，我就不再赘述。

在新兴消费领域，北交所有唯一一家拿到三类器械证的胶原蛋白龙头公司，同时还有宠物食品代工的龙头公司。

总体来说，北交所有很多专精特新或细分领域里的龙头公司，他们的利润体量可能不算特别大，平均可能分布在5000万元到1亿元的净利润区间，但是他们的业绩增速还比较快，同时他们自身的行业地位也比较稳固，在细分行业位居第一第二。

两大政策看点

中国基金报：从政策角度来看，近几个月北交所持续释放了哪些重磅利好？未来北交所还会释放哪些制度红利？

顾鑫峰：这段时间北交所的政策力度还是比较大，主要是从今年9月1号开始，证监会发布了深化北交所改革的19条，我们叫“深改19条”，其中政策非常多、也非常详细，为北交所未来几年的发展铺平了道路。

我们觉得政策的力度是非常大的，其中主要有两点。

第一点是当时深改19条中提出，北交所的投资者门槛和科创板要互认，这就意味着，原来开通了科创板交易权限的存量投资者，可以立刻去申请开通北交所的交易权限。一开始我们还没有看出这个政策的威力，但是随着这两天北交所行情的火爆，我们确实听说有很多已经开通了科创板交易权限的个人，以及机构投资者火速开通了北交所的交易权限，因为这里有赚钱效应，他们至少先把交易权限开通了，然后再入场。

第二点，当时深改19条中有一条要稳步推动北交所的转板，其实就相当于使北交所的很多优质公司有了去沪深股市的出路。当时在行情启动之前，这些公司的估值水平确实非常低。

既然这里估值很低，未来如果表现好还能转板到沪深，这就使得北交所的优质公司和沪深的同类公司的估值差应该是收敛的。如果两个市场不打通，就很难收敛，但现在两个市场已经打通了，是可以流动的，其估值确实是应该收敛。这一轮行情的启动，我认为也与这些优质公司估值与沪深同类公司收敛相关，这也是最近行情比较火的一个重要原因。

当然，这个行情确实不是线性发展，它是到了一定拐点之后，就开始加速上行。所以，我们也提醒各位投资者朋友要注意风险，因为俗话说，涨得快，可能跌得也快，因为涨得越快，里面的浮盈就会多，或者说浮盈筹码就会比较多，它有天然的获利了结的动力，所以，我们也建议大家不要盲目追高。

牛熊交替互换

中国基金报：能否从A股市场牛熊周期的角度，谈谈对北交所市场行情和周期变换的看法？

顾鑫峰：从个人的职业生涯而言，我经历了好几轮牛熊。

2012年进入华夏基金，担任TMT行业研究员，那时科技股跌得比较惨。

2012年年底，创业板指数跌到了580多点，市场一片悲观，但随之而来的是2013年到2015年上半年波澜壮阔的中小创牛市，创业板指数从不到600点涨到了接近4000点。

到了2015年上半年，人人都开始大谈创业板，同时市场上也出现很多新闻，比方说卖房炒股、放杠杆致富这样的热潮时，往往就很危险了，市场也随之发生了剧烈下跌，很多股票一直跌到了2018年。

2018年我进入公司的股票投资部，那时也是一个熊市，而且是熊市的末端，市场上也是充斥着各种悲观的声音，很多股票连续跌了好几年。但随之而来的是以2019年、2020年及2021年上半年为代表的核心资产赛道为代表的超级大牛市。

很多公募基金在2019年、2020年连续两年的收益率都超过了50%。等到2021年，发现人人开始谈核心资产、人人谈那些优质赛道的时候，市场又开始不太行了，很多被奉上神坛的公司逐步跌落凡间，他们的股票连跌了两三年，到现在自高点已经回撤了可能有50%、60%甚至80%。

站在现在这个位置，我们认为又到了一个可以布局的时间点，北交所也是一样。一个月之前，大家对北交所的走势、未来的情况还是非常地焦虑，甚至观望疑虑，这些都是存在的，那时流动性也不太行，一天的成交额也就20亿元左右。

今天北交所的成交额有可能接近400亿，可能暴增20倍，这只用了不到两周的时间。所以牛熊往往是交替且相互转换。当然，我们也确实没有想到，北交所的行情来得如此之快，可以说一个月之前还是一个熊市，而如今北交所已经是一个小牛市了。

更多机会来自未来的优质增量公司

中国基金报：在大涨之后的当前位置，是否依然值得投资？

顾鑫峰：当然，短期来看，北交所的涨幅我个人觉得过快，我们随便找一些股票，它的K线图也是过于陡峭，我们不建议各位投资者在这时盲目追高，还是要放眼长远，挑自己认为好的公司、以长期持有的心态去介入，短线追高很容易暴涨暴跌，赚钱的同时也有亏损的风险。同时，我们还要提醒广大投资者朋友，北交所的涨跌幅是30%，而科创板是20%，所以理论上来说，北交所的波动性也比较大。

有时候大家开玩笑说，北交所如果从涨30%到跌30%，一天股价波动百分之六七十，这还是挺吓人的。所以，我们不太建议大家在市场如火如荼的时候盲目加仓。但是从长远来看，北交所市场是值得长期投资的。

一方面，现在北交所的整体估值水平和科创板依然有折价；另一方面，“问渠哪得清如许，为有源头活水来”，北交所的投资机会更多的在于源头活水。

由于现在北交所的流动性起来了，估值也没有那么明显的折价，这就导致会有越来越多的优质公司在北交所申请上市，未来北交所的优质供给会越来越多。

我们认为，北交所大的投资机会，可能一方面在于现在存量的优质公司，当然存量的公司很少，只有200多家；另一方面，更多的投资机会在于未来即将在北交所上市的优质的增量公司，也许原来是准备去沪深上市，但是由于等待的时间相对较久，同时现在发现北交所的估值和流动性也起来了，该有的都有了，就转而来北交所上市，好公司就会越来越多。

我相信，北交所未来的投资机会一定会精彩纷呈。

龙头公司未来或迎估值修复

中国基金报：从市场风格来看，在上周小市值股票暴涨之后，未来北交所的行情演绎是否会发生比较大的变化，比如向偏中大市值的公司延伸？其风格是否和场内相关主导资金的属性有关系？

顾鑫峰：这段时间，北交所行情很火爆，但如果仔细看结构，确实是市值相对小的公司涨幅比较大，也比较剧烈；同时，北交所一些市值比较大的公司反而涨幅没有那么快，走势也比较平稳。

在任何市场，大小盘的风格切换都有可能存在，如果大盘股涨得多了，就有可能切换到小盘股；反之亦然，小盘股涨得多了，就有可能切换到大盘股。所以，北交所的这些大盘股（但也不是那么大，只是在北交所相对来说大一些），是不是有可能接棒小市值公司迎来一轮补涨，这是值得期待的。但到底什么时候切换，会不会马上切换，这是有比较大的不确定性的。

确实是有一些游资属性的资金来这个市场，它往往倾向于从筹码结构的角度考虑问题，更偏爱小市值公司。

但我想说的是，伴随着北交所这一轮行情的持续火爆，确实是有越来越多的机构投资者开始关注北交所、研究北交所，并且试图进入这个市场。当他们这些动作发生以后，一旦进入到这个市场，一定是精选优质个股，有长期的成长性的财务业绩，报表表现好的估值合理的优质公司。一般情况下，机构投资者不会盲目去追那些已经被炒起来的小股票，所以，受机构投资者青睐的那些北交所的龙头公司，未来也有可能迎来估值的修复，甚至阶段性地超过小股票的涨幅，这也是非常有可能的。

深入挖掘优质公司

中国基金报：你管理的北交所相关基金产品在今年业绩表现出色，能否从投研和沪深京市场联动等方面，详细谈谈是如何做到的？抓住了哪些大的机会？

顾鑫峰：其实也谈不上，我们管理基金的都知道，净值每天都在波动，有可能今天好明天又不好了，它只是一个阶段性的数字，不值一提。

我自己觉得，今年我管理的北交所精选基金之所以表现还可以，主要是今年抓住了几波机会。

从整个华夏基金来说，我们对北交所非常重视，也投入了很多投研力量，很早就把北交所的标的分配给行业研究员进行专门的研究、覆盖、跟踪。

今年上半年，我们抓住了北交所的服务器液冷公司和相关算力公司的机会，并在比较高的位置兑现了收益；同时，我们也在上半年人形机器人比较火的时候，相对比较早地介入了北交所人形机器人供应链中的核心优质公司，也在比较高的位置兑现了收益。

此外，我们还参与了一些北交所的战略配售，虽然参与金额不大，占我们的比例也不大，但由于介入的成本比较低，也都取得了不错的盈利。

所以，我自己总结下来，对于那些好公司或者说符合市场审美、市场方向和趋势的公司，我们研究得比较深入、覆盖比较早、介入得比较早，所以今年的表现还可以。

但是，展望未来，我们还是要继续深入挖掘优质公司，因为市场每天都在变化，可能每天涨的都不一样，今天的热点不能代表是明天的热点，过去涨得好的公司并不能代表未来也涨得好。所以，我们还是要持续不断地去迭代，不断地去努力，去争取为投资人能够创造好的回报。

说到联动性，现在北交所已经是A股的一部分了，现在提到A股就是沪市深市和北交所，所以，它们的联动是天然的。现在可以投资沪深的机构投资者，一般情况下也都可以投资北交所。背后资金的操作者是同一个人，投资这些板块自然就具有联动性。从今年的行情来看，这样的事情也确实在发生。

我们都知道，今年上半年人工智能非常火爆，沪深相关公司涨幅非常大，在北交所我们也抓住了一些相关公司的机会。这就是跟沪深的联动，沪深那边什么板块好，北交所这边也是对应的板块好。之后的人形机器人和医美行业，也都是类似沪深和北交所联动的机会。