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作者：浪里掌帆人
来源：雪球
三年公共卫生事件加上2023年复苏偏弱，消费者信心指数也不理想，消费股成长逻辑受到市场的质疑，普遍认为已从消费升级转换到销量驱动，逻辑转换导致行业估值大幅回落。增长逻辑的转变导致估值屡创新低，就连公募一哥张坤的基金产品近三年也亏了48.77%。
消费跌了三年，估值跌到历史最低点附近，A股市场的消费股估值明显低于海外，这种情况实属少见。长远看随着中国人均收入进一步增加，有14亿人口的消费行业还有很多机会，虽然短期可能还会有调整，但值得长线布局。
啤酒和大众消费品等估值已达历史最低点，白酒估值也已达历史30%分位附近，主流公司PE跌至现在已经在20倍以内，食品饮料股息收益率提升至2.5%以上，不少公司已有较高的性价比。
以重庆啤酒（叫他“嘉士伯中国”更贴切）为例，股价从消费股过热的201元跌到现在的63元，跌幅高达68%，当前动态市盈率17倍，处于历史最低估值，股息率4.1%，这个价位有较好的安全边际。
全球第四大酿酒集团嘉士伯（Carlsberg）在2008年收购了重庆啤酒17.46%的股权，2010年和2013年两次增持，目前持有重庆啤酒股权比例超过60%。嘉士伯历史悠久，在43个国家和地区有67个酿酒厂，工艺、管理、运营、渠道优势明显。
嘉士伯入主后，重啤焕然一新，管理和运营水平大幅提升，品类不断丰富，高端啤酒占营收比全国第一，从区域性啤酒企业走向全国。
1、管理不断优化，运营效率提高
嘉士伯入主后，关停低效产能，聚焦主业，不断降低费用率，进军高毛利的中高端啤酒市场。近几年公司业绩保持了较好增长，ROE保持在50%以上。
新股东入主还改变了传统的激励方式，以业绩为导向提拔管理层，运营非常市场化，给公司带来较强的竞争力。
近年来，重啤不断提升营销水平，打造鲜明品牌形象，比如老重庆啤酒打造火锅串串消费场景；乌苏则是新疆菜、撸串、拼酒；1664女性浪漫、酒吧...
2、推陈出新，走向全国
嘉士伯入主后，重啤成为嘉士伯在中国经营啤酒的唯一平台。借助股东的实力、视野和渠道，一家重庆地方啤酒龙头不断装入资产、推出新品、异地建厂，已经成为一个跨区域的全国性啤酒公司。
除了传统的重庆啤酒外，旗下还有有乌苏、1664、乐堡、大理、风花雪月、嘉士伯、天目湖等品牌。
目前，重啤主要市场包括重庆、新疆、宁夏、广东等。
随着新品在全国推广，持续加大市场开拓，重庆啤酒利润有望缓慢增长，ROE+股息+利润增长有望带来年化15%以上的回报。
3、分红积极对小股东友好
利润全额分红，与小股东的利益保持一致，分红每年带来差不多5分钱的内生增长。
注：2020年因出于重整期，当年可分配利润为负，为了保证未来运营的稳健性，当年没有分红。
综合来看，重庆啤酒业绩持续增长，现金流好，经营效率高，嘉士伯的高效管理、积极开拓为公司发展提供了保障，从股息率和市盈率看目前具有较好的投资价值。
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