切勿因悲观情绪错过A股投资机会——对话渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰

进入2024年，全球各主要经济体发展前景如何？投资者应如何进行全球资产配置？中国市场孕育了哪些投资机会？

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰应邀参加了《中国基金报》独家打造的高端对话节目《对话·全球财经人物》，和大家分享了他的思考。

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美元利率下降，将令全球资产定价之锚——美国十年期国债收益率下行，从而令部分资金流出美元资产，去寻找成长性更好的标的。黄金将首当其冲，成为资金流入的资产标的。另一类标的，我们认为是亚洲股票，包括中国股票。我们预期，亚洲的上市公司，包括中国上市公司，2024年盈利会出现明显改善。

基于美国经济“软着陆”的判断，我们建议超配美股，并适当配置债券以及类似黄金这样的防御性资产。同时尽量保持足够的流动性，以便及时调整投资组合。

我们认为，股票方面应进行哑铃式配置。哑铃的一头是成长股，即美国的TMT板块，例如，谷歌、脸书等互联网企业及电商。哑铃的另一头，是防御性个股，即医疗保健相关行业。

2024年：乘风起航 御势而行

中国基金报：你这次来深圳见了不少客户，和之前相比，客户的情绪有何变化？

王昕杰：客户很热情，尤其对于2024年的投资市场仍有较高期待。

2023年初，投资者普遍预期美国经济将陷入衰退。但出乎意料之外的是，投资者的感受与实际情况出现错位——美国经济并没有衰退。投资者在布局全球投资时，如果完全跟着感觉走，就错过了2023年的美股大涨。

进入2024年，当前中国市场的情绪相对低迷。如果你受情绪影响不去关注中国市场，到2024年底再回首，会不会又错过了中国的机会？因此，我们建议投资者在自身风险承受能力范围内，适度进行分散投资。

中国基金报：渣打2024年展望报告的标题是《乘风启航 御势而行》，这个“风”和“势”分别代表什么？

王昕杰：我们2024年全球展望报告的英文标题是Sailing With The Wind，在取中文名时，我们就用了“乘风起航 御势而行”这两个词。

渣打预期，2024年全球经济增速会逐步下滑，但人们担忧的美国经济“硬着陆”可能不会发生，同时美联储将会开始降息。在这样的情况下，大部分风险资产有机会上行；而在降息的过程中，债券，尤其是高评级债券的价格也会上行。投资者应顺势而为，“乘风起航”。

我们同时要留意，进入下半年，美国经济可能会失速。此时，我们就得及时调整投资方向，“御势而行”。

在中国的投资亦然。尽管目前投资者情绪相对低迷，但随着2023年7月中央政治局会议以来一系列支持性政策的出台，风向或将逆转。我们要及时调整策略，以防错过A股的投资机会。

美国经济大概率“软着陆”

降息将令资金流出美元资产

中国基金报：美国经济能够实现“软着陆”吗？

王昕杰：渣打目前预期，2024年上半年，美国有70%的概率实现“软着陆”。我们同时也看到一些隐忧，包括信用卡的拖欠时间开始拉长，贷款的违约率也有所上升。我们认为，美国经济增速在下半年降至0以下，陷入衰退的可能性是存在的。

中国基金报：美联储主席鲍威尔在去年12月的议息会议后表示，美联储官员已经开始讨论降息问题。你预期美联储何时开始降息，降息的节奏如何？

王昕杰：市场预估美联储在2024年将降息125个基点，2025年会再降125个基点。根据历史经验，美联储通常会看到经济增速明显下滑，才会开始连续性降息。因此，我们认为美联储3月可能会降息25个基点，二季度则会维持不变。

中国基金报：你对美元的走势做何预测？

王昕杰：尽管美联储将降息，但欧洲央行及英国央行等其他央行将同步启动降息周期。因此，我们预期，未来6个月~12个月内，美元将会区间震荡，不会大幅贬值。

到2025年，如果美联储进一步降息125个基点，而其他央行已没有降息空间，美元将开始逐步走弱。

中国基金报：在这样的情境下，全球流动性会发生怎样的变化？

王昕杰：美元利率下降，将令全球资产定价之锚——美国十年期国债收益率下行，从而令部分资金流出美元资产，去寻找成长性更好的标的。黄金将首当其冲，成为资金流入的资产标的。另一类标的，我们认为是亚洲股票，包括中国股票。我们预期，亚洲的上市公司，包括中国上市公司，2024年盈利会出现明显改善。

但是，上述变化需待美联储实实在在降息之后，或市场对降息的时间/幅度的预期发生变化时才会发生。

全球经济增速将下滑

中国基金报：因为欧元区政府对天然气、食品及电力的补贴在削减，我们看到近期欧洲大部分地区的通胀在重新上升，欧元区的降息是否会晚于美国？

王昕杰：尽管当前欧洲确实面临价格上行压力，但我们更担心的是欧元区经济增速及增长动能将明显逊于美国。因此，我们的基础预判是欧元区的降息步伐可能快于美国。

中国基金报：红海紧张局势是否会进一步推高通胀？

王昕杰：这确实是一个值得关注的问题。红海的紧张局势是巴以冲突的外溢。航运公司因此不得不绕道好望角，导致航运成本及船舶运行时间增加，集装箱供不应求，同时推高了往返欧亚的空运及陆运价格。

但是，根据过往经验，地缘政治冲突通常对资本市场的影响时间相对较短。一旦问题解决，随着红海航线的重启，价格将会回归。不过如果问题长时间得不到解决，则会推高通胀，甚至影响美联储及其他央行的决策。

中国基金报：2024年可能出现的“灰犀牛”或“黑天鹅”会是什么？如果出现这些意想不到的风险，投资者该如何应对？

王昕杰：可能出现的“灰犀牛”，是高利率维持过久引发的宏观经济失速，进而影响企业盈利。

“黑天鹅”则是地缘政治风险。俄乌冲突还没结束，2023年又发生了巴以冲突，2024年新年伊始，朝鲜半岛紧张局势持续升温，这些因素都将影响全球金融市场。此外，今年是大选年，如果选举结果不符合资本市场的预期，将会引发市场的大幅波动。

因此，我们提出了“乘风起航，御势而行”的投资策略。

分散配置美股、高评级债及黄金

中国基金报：在当前的宏观背景下，投资者应如何进行全球资产配置？

王昕杰：我们还是强调资产的分散配置。基于美国经济“软着陆”的判断，我们建议超配美股，并适当配置债券以及类似黄金这样的防御性资产。同时尽量保持足够的流动性，以便及时调整投资组合。

中国基金报：2024年，你看好哪些行业的股票？

王昕杰：股票方面，我们认为，应进行哑铃式配置。哑铃的一头是成长股，即美国的TMT板块，例如，谷歌、脸书等互联网企业及电商。2023年飞速发展的AIGC及AI大模型，在2024年将从技术创新进入大规模商业化应用阶段，从而利好TMT板块。而AI在TMT板块的大规模应用，又将大大提升上游芯片及AI大模型等硬件及软件的需求。

哑铃的另一头，是防御性个股，即医疗保健相关行业。在经济增长放缓，消费力下滑的过程中，看病吃药是刚需。而且，我们预计今年会有多款新药上市。

中国基金报：2024年，你看好哪些类型的债券？

王昕杰：在经济增速下行的环境下，我们更看好高评级债券，包括投资级别的企业债或政府债。建议重点关注那些对利率更为敏感的类别，如长久期债券。

中国经济前景并不悲观

看好中国消费复苏及AI应用

中国基金报：展望2024年，中国经济能否强劲复苏？

王昕杰：我们对2024年中国经济前景并不悲观。2023年4季度公布的一些宏观数据，已经出现边际改善的迹象。这反映，自2023年7月份中央政治局会议以来，出台的一系列稳增长的政策在慢慢见效。进入2024年，相信随着政策的逐步落实，效果会进一步显现。

此外，决策层“以进促稳”“先立后破”的态度非常明确。相信2024年上半年政策面的支持大概率会超出市场预期。

中国基金报：有哪些政策值得我们期待？

王昕杰：2023年4季度增发特别国债后，中央财政赤字率已经达到3.8%。相信2024年中央财政赤字率将较往年有所提升，以支持实施一揽子化债方案；同时，通过加大改善型基建、防灾救灾基建等方面的开支，拉动地方经济增长。

此外，2023年三季度以来，政府已经出台了一系列房地产政策。我们预计，2024年房地产行业仍将获得政策支持，以确保其不对经济增长造成拖累。

中国基金报：2024年，你看好中国的哪些行业或主题投资机会？

王昕杰：我们认为，2024年消费的改善会较2023年更强劲。无论是政府主导的投资增加，还是房地产整体景气度的边际改善，都有助于拉动建材、家装等消费的增长。

此外，2024年元旦假期的数据显示，出游人数较疫情前的2019年同期增长超9%，消费金额也较2019年增长超5%。我们预期，消费动能的提升将带动非必需消费板块走强。

另外，和海外市场一样，2023年，国内科技企业也纷纷入局AI大模型。我们相信，2024年AI有望在TMT行业得到广泛应用并得以变现。最近，基于VR（Virtual Reality，虚拟现实）和AR（Augmented Reality，增强现实）技术的MR（Mixed Reality，混合现实）成为热门题材，这可能是继手机之后又一个能够带动软件、硬件与应用螺旋式上升的产业循环。我们看到，这些技术已经在赋能电商平台，助力以SHEIN（希音）为代表的国内电商走出去，并在海外获得了不错的收益。