清仓一只、减仓一只，建仓两只股

2022-09-19 10:09

今天的调仓动作有些大，清仓了汤臣倍健、减仓中芯国际，建仓中粮家佳康、华润电力。下面二马简单说一下调仓换股的逻辑。

1、为什么清仓汤臣倍健

首先说说汤臣倍健的事。之前我在想，中国老龄化趋势下，什么样的公司会受益。汤臣倍健这样的保健品公司应该是老龄化的受益者。但是汤臣倍健当时存在一个不确定性，这是我不敢大幅建仓的原因。汤臣倍健的优势是线下渠道，占比约30%。线上渠道方面，汤臣虽然做的也不错，但是远达不到如同线下那样的垄断优势。当时汤臣在做线上线下一体化渠道改革。二马当时认为汤臣的机会及风险都在这里。如果线上改革成功，汤臣将迎来大发展；如果改革动作慢，那么随着线上渠道蚕食线下市场。这对于汤臣构成挑战。

本来想持有一些小仓位去等待汤臣的线上化改革成功。后来想想，没有必要等。资金应该放到确定性更强的地方。

2、为什么减仓中芯国际

中芯国际作为中国国产替代第一股，我是很看好中芯国际的。为什么最近考虑做一个减仓动作呢？这一方面是因为半导体行业进入了萧条周期。中芯之前享受了半导体短缺时的红利，2020年中芯国际的毛利率为23%，2022年提升到40%。在半导体行业步入衰退之际，未来一两年中芯国际面临一定程度的增收不增利情况。

其次，中芯国际最近大股东有回购行为，在其他公司明显下跌之际，中芯国际的股价还算坚挺。

因此在目前位置减仓中芯国际，总体上我认为是合适的。

3、为什么建仓华润电力

我最近在思考一件事，我国轰轰烈烈的碳中和进程中，谁将是长期受益的行业及公司。我并不喜欢上游材料及设备供应商。特别是可以通过增加投资就可以扩大产能的同质化原料供应商。我认为发电厂将是碳中和的长期受益者。

诸如华润电力这样的电厂的投资逻辑是什么呢？这些电厂过去以火电为主，近些年都在转绿电。过去一年多，因为煤价高企，这些企业的火电业务都出现了亏损。今年开始国家通过长协价格让火电厂不再亏损。而绿电目前已经撑起了这些电厂的盈利。以华润电力为例，今年约100亿（港币）的绿电利润。当期市值对应绿电利润的市盈率约为7倍。同时，公司的绿电业务还在增长。十四五末，公司的绿电利润达到150亿（港币）并不难。

考虑到碳中和的发展，未来全国能源结构中绿电的占比会加大。煤炭价格不可能持续高位。而一旦煤炭价格降下来，华润在火电上每度电赚4分钱并不是难事。1400亿度电，这就是56亿的利润。

公司当期港股市值700亿，按照50%的分红率测算，当前价格下，明年公司的股息率可以达到10%。我认为这还是一个相当确定的投资机会。

4、为什么建仓中粮家佳康

二马一直盯着这轮猪周期，但是很遗憾，优质猪企存在抢跑情况，估值一直不低。家佳康算是一个比较优质的猪企。头均成本比牧原高1块钱，优于多数猪企。

家佳康情况比较特殊，他是在这轮猪肉明显上涨时，股价开始大幅回调。这里面的罪魁祸首是期货套期保值。去年在别的猪企亏损之际，家佳康依靠期货套期保值多赚了15亿以上（至少是15亿，甚至有可能是18亿以上），2021年家佳康的盈利为23亿。

成也萧何败也萧何，今年家佳康同样做套期保值，而当猪肉价格上涨时，套期保值使得家佳康赚不到猪肉上涨的收益。上半年家佳康亏损14亿。二马预计家佳康全年可能会有不到5亿的收益，还会是正收益。

但是市场因为家佳康套期保值的事，出现了明显的估值杀。对此我是这么看的，本质上，套期保值并不会让家佳康多赚钱，也就是一个平滑周期的工具而已。对于家佳康，我是按照平滑周期去考虑的，按照头均赚3元。每头猪赚300元。

预计21年，家佳康出栏500万头，按照每头猪赚300元，这就是15亿的利润。对应当期价格市盈率不足6倍。按照30%的分红率，当期价格对应了5%的股息。一个5%股息，未来几年还有10-20%成长性的公司，还是值得持有的。

另外，考虑到上一轮猪肉萧条周期，大家都很受伤，我认为多数企业并不会明显的扩张产能。因此23年猪企的日子应该还会比较好过。

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来源: qq

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