20.09.2022

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导读：运输业行业拐点平均较整体经济提前4-5个月。

作者 | 第一财经 樊志菁

由于联邦快递业绩预警加剧了对全球经济放缓的担忧，全球市场迎来了新一轮的抛售潮。

随着高通胀、高利率和低增长的危险组合正在酝酿中，市场风险偏好变得异常脆弱。美联储9月议息会议召开在即，数据显示资金正在快速讨论风险资产，美元成为了重要避风港。

蝴蝶效应与衰退危机

联邦快递上周公布的业绩预警引发了广泛关注。在截至8月31日的财季中，全球经济活动放缓导致公司业务收入减少5亿美元，同时本季度商业状况将进一步恶化，因此决定撤回此前的业绩展望。这家物流巨头表示，作为削减成本的一部分，已经采取了减少航班、缩减办事处的方式。联邦快递首席执行官苏布拉马尼亚姆（Raj Subramaniam）表示，全球经济可能会走向衰退。

蝴蝶效应随后展开，除了拖累联合包裹服务（UPS）和电子商务巨头亚马逊股价跳水以外，欧洲的德国邮政和英国皇家邮政等多家运输物流企业也未能幸免。法国最大、世界第三的集装箱承运公司达飞海运集团(CMA-CGM)指出，通胀压力阻碍了休闲购物需求，消费者正在节前为汽油和食品等必需品储蓄。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，物流业被视为经济的风向标，因为它洞察了广泛行业的发货情况。结合近期制造业、服务业PMI表现，通胀压力和美联储加息影响下，经济动能确实在不断减弱。

道琼斯运输指数上周跌破6月低位（来源：美国交通运输部网站）

在联邦快递暴跌的影响下，道琼斯运输指数跌破了今年6月创下的低位。该指数由美国20家最大的航空、铁路和卡车货运公司组成，被不少市场人士视为美国经济健康状况的晴雨表。

美国交通运输部统计显示，上世纪80年代以来，运输业行业拐点平均较整体经济提前4-5个月。

施罗斯伯格告诉第一财经，道琼斯运输指数有助于预示经济轨迹的观点已有悠久的历史。道琼斯市场分析理论的基本原则之一是运输指数和道指必须确认彼此的趋势，运输业的弱势下，经济就不会强大。两年期国债收益率创下15年来新高，表明对美联储鹰派的评估不断上升，同时这2/10年期收益率曲线仍然存在超过40基点的利差倒挂，显示出对经济放缓的担忧。

对于美股的看空声此起彼伏。高盛认为，可能需要经济衰退才能充分遏制物价上涨，如果美联储引发经济衰退，标普500指数将下跌逾25%。在最悲观的情况下，金融环境的收紧将堪比2008年的全球金融危机，以及20世纪80年代初的衰退。

新债王、DoubleLine Capital首席投资官冈拉克（Jeffrey Gundlach）也表达了自己的担忧，认为美联储在加息抗通胀方面可能会做得过火，并且没有足够的时间来观察之前加息产生的效果。冈拉克表示，他同意包括古根海姆分析师米纳德（Scott Minerd）等人的看法，即标普500指数将跌至3000点。

投资者持币避险

如今全球经济前景的不确定性正在升温。世界银行此前早些时候表示，包括美国、欧元区在内的全球主要经济体增速正在急剧放缓，各国央行同步加息以应对通胀，可能令世界经济陷入衰退，并给新兴市场和发展中经济体带来金融危机，造成持久伤害。

对于美国而言，商业活动疲软的影响将在随后的三季报中逐步展现。根据FactSet的数据，目前第三季度的标普500指数盈利增长预期仅同比增长3.7%，与6月底的9.8%增长预期相比大幅下降。分析师大幅下调了除能源板块外所有板块的业绩展望，预计11个行业中有7个将在下一季度的业绩中出现同比下降。

施罗斯伯格向记者分析道，本周美联储将召开会议，持续的通货膨胀、对经济衰退的担忧和经济增长放缓令全球市场感到不安，“现在，投资者担心他们可能走得太远了。如果美联储继续以牺牲经济增长为代价采取积极行动，我们可以预期就业数据将持续降温，信用利差扩大，这将使企业借贷成本更高，进而使得软着陆的可能性更小。”他提醒道，标普500指数成分股公司中约有一半在第二季度财报电话会议上提到“衰退”，这是自2010年以来的最高数字。华尔街对最新预估反映了这种悲观情绪。

根据Refinitiv Lipper的数据，美股基金已经连续第四周净流出，仅过去两周规模就达到近300亿美元。投资者寻求现金避险等待机会。更高的利率使得现金对于寻求躲避市场波动的投资者来说更具吸引力。货币市场基金的资产重回高位，截至上个月达到4.44万亿美元，距离2020年5月4.67万亿美元的峰值不远。

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，最近一周投机客持有的美元净多头押注增至8月初以来最高。截至9月6日当周，美元净多头头寸从之前一周的161.8亿美元增加至172.4亿美元。美银全球基金经理调查也显示，机构持仓现金余额达到6.1%，为2001年9月以来最高水平，最“拥挤的交易”是美元多头仓位。值得注意的是，受访者中认为将出现经济衰退的比例进一步上升至68%，创2020年5月以来新高。

“由于利率的变化，美元现金现在正成为一种可行的资产类别。”Kingsview asset Management投资组合经理（Paul Nolte）透露，他管理的投资组合的现金比例为10%至15%，而通常不到5%。“这让我有机会在接下来几个月耐心观察，并在市场和经济形势好转时进行重新部署。”

摩根大通董事总经理卡特（David Carter）说，现在无疑是艰难的时期，我们正面临着高通胀、高利率和低增长的“有毒组合”，这对股票或债券市场都不利。 由比预期更热的通胀报告（CPI）主导的经济数据巩固了美联储至少75个基点的空间。“虽然市场预计美联储将大幅加息，但对未来政策仍存在巨大的不确定性和担忧，”卡特补充道，“美联储正在做需要做的事情。 市场和经济都需要经历冲击，然后逐步自我恢复。”

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