央行重磅！10大券商，最新解读

中国基金报记者 曹雯璟

1月24日，中国人民银行宣布，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，同时1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。

这是继2023年9月以来的又一次全面降准，从幅度上看也比2023年9月的0.25个百分点更大，显示出央行释放流动性稳增长稳预期的决心。

对于此次降准，多家券商表示，尽管市场对降准已有预期，但本次降准幅度较大、力度较大、释放资金体量也较大，均超出市场预期。同时各家券商认为，此次降准传递积极信号，提振当前偏弱的市场信心，同时为春节提供流动性支撑。

华泰证券：“局部降息”预示全面降息时点在逼近

华泰证券宏观首席分析师易峘表示，总体而言，与中央经济工作和中央金融会议的总体导向一致，央行新公布的各项支持实体经济增长的政策以结构性政策为主，包括局部降息、放宽普惠小微贷款的认定标准，以及增加支农支小再贷款、再贴现额度等。而总量政策主要包括全面降准0.5个百分点。由于降准主要针对大中型金融机构，且时值春节前流动性缺口较大的市场阶段，降准对流动性的综合影响还需监测节前流动性净投放节奏及货币政策传导力度而定。

易峘认为，首先，局部降息预示全面降息的时点在逼近。进一步向家庭部门开放国债市场，同时引导实际有效存款利率下行，可能是全面降息的先兆。此外，汇率稳定仍然是降息的边际制约，但海外降息周期或打开中国央行降息空间。在春节后不出现流动性紧张的前提下，我们预计时点上3月份~4月份央行降息可能性更大。全年而言，由于我们预期欧美央行可能在二季度开始连续降息，所以，中国央行也可能有数次降息的空间，但每次降息幅度可能较为克制。

后续有两点值得关注

天风证券宏观经济首席分析师宋雪风表示，此次降准的触发因素有三点：一是传递积极信号，为年初财政政策发力与信贷投放提供流动性支撑；二是提振当前偏弱的市场信心；三是为春节提供流动性支撑。

降准后还有两点值得关注。一是2月份降低LPR利率。此次央行会议提到当前货币政策空间扩大、降准和降低再贷款再贴现利率有利于降低LPR利率，2月份LPR利率可能再度下调；二是关注后续信贷投放结构。当前货币政策对信贷结构的关注度提高，此次会议提及央行将专门设立信贷市场司，重点做好五篇大文章相关工作，信贷投放结构正在被放在更高的地位上。

未来预期可能更乐观

申万宏源证券研究所宏观研究部表示，降准释放流动性，同时打开降息空间，央行后续有望下移政策利率曲线。本次降准力度较大，而当前内生性信用需求仍处于缓慢恢复的过程中，这两大特点结合势必将令银行间超额储备更加充足，银行间资金利率中枢或可顺势下移。

货币政策正如中央经济工作会议部署的方式加大政策力度，通过降低实际利率水平来更好的稳定内需，若后续宽信用举措特别是财政政策能有更大操作力度，经济预期或将迎来修复窗口。中央经济工作会议对货币政策的部署中增加价格的考量指向的就是货币政策加码，而本次降准以及后续的操作则是政策落地。不过，宽货币到宽信用有赖其他政策配合，尤其是期房交付风险这一需求堵点的进一步打通，也相应需要保交楼等地产政策加码。此外，财政能否深层次介入也成为关键，若后续两会财政加码规模能较多超过我们前期预测（较2023年两会多增万亿政府债融资），市场对未来经济预期会更乐观一些。

不排除进一步降息的可能

国盛证券银行/非银行金融团队表示，此次降准，一是可以通过降准释放出来的资金置换MLF（当前MLF利率为2.5%），可以有效缓解银行负债端成本压力；二是降准释放出来的资金可以用于增加信贷投放。

不排除进一步降息的可能。目前实际利率偏高，央行行长潘功胜在答记者问时提及，“当前物价水平和价格预期目标相比仍有距离”，即通胀水平偏低使得企业和居民感受到的实际利率是偏高的，降息的必要性在增加；去年12月份以来，国内主要银行进一步下调存款利率，自今年1月25日起，再贷款再贴现利率也即将调降，降准之后预计对银行负债端成本压力也将有所缓解，多方面因素为进一步降息创造条件，不排除后续LPR进一步调降。

货币政策有望加强宏观协调性

开源证券宏观研究团队表示，一方面，稳增长稳预期政策基调得到确认，一季度或是政策窗口期，关注2月份~3月份降息可能。一季度经济开门红需求下，预计基建资金将逐步落实，财政若更加积极，流动性需保持充裕，政策利率有望带动实际利率向下，降息空间或进一步打开。我们测算2023年12月份降存款利率和本次降准分别提升商业银行净息差3~4bp、1.1bp，预计增加6~7bp商业银行贷款利率下调空间。商业银行负债端成本压力有所缓和。

另一方面，货币政策有望加强宏观协调性。国新办发布会提出央行将为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币政策环境、支持优质房企改善流动性状况、配合地方政府风险化解等，体现后续货币政策将发挥协调作用，为金融、地产、财政提供良好流动性环境。

继续看好银行股表现

东方证券银行分析师屈俊表示，此次降准后，不排除后续贷款降息的可能性。一是潘行长在会上提到2023年11月、12月的存款降息及此次支农支小再贷款、再贴现利率调降25bp，“这些措施都将有助于推动信贷定价基准的贷款市场报价利率，也就是我们说的LPR下行”，或释放出贷款可能降息的信号；二是此次降准有望边际上改善银行的负债成本和净息差，为包括降息在内的货币政策进一步打开空间；三是从此前中央经济工作会议的表述看，货币政策对通胀的关注度明显抬升，当前国内通胀数据仍低于预期，实体部门资金成本的实际改善幅度或小于表征贷款利率的变化。  

屈俊认为，2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、2024年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。

建议维持哑铃型配置策略

东吴证券固定收益团队表示，本次降准和再贷款再贴现降息具有三点超预期：一是幅度超预期。考虑到我国的存款准备金率自2011年6月起便一路下行，为保持后续的政策空间，央行从2022年起每次降准的幅度便从50bp下降至25bp，此次时隔两年再次将幅度扩大至50bp。二是时点超预期。此前降准预告多在国常会上发出，而本次于国新办新闻会上直接宣布。三是组合超预期。此次宽松货币政策操作涉及的降准为总量型政策工具，支农支小再贷款和再贴现为结构型政策工具，双侧宽松深刻践行了中央经济工作会议中所说的“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能”的要求。 

从长债和短债的驱动因素来看，降准和定向降息带来的资金面利好将在短期内驱动短端利率下行，曲线陡峭化。但值得注意的是，春节临近，流动性将出现季节性的紧张，因此，短债的下行幅度或将受限。从趋势来看，在看到信贷社融等基本面指标出现趋势性上行前，我们仍维持曲线平坦化的观点，建议维持哑铃型配置策略。

债市曲线有望修复

海通证券研究所宏观研究团队表示，本次降准利好资金面和短债表现，债市收益率曲线有望迎来修复。回顾2014年以来的债市行情表现，在央行宣布降准后的次日、次五日1Y国债利率分别平均下行3.5bp、3.8bp，10Y国债利率分别平均下行0.6bp、0.5bp。此次50bp的降准能够释放流动性约1万亿元，或将有效缓和节前资金面压力，叠加此前债市曲线偏平坦（截至1月23日，10Y-1Y国债期限利差仅42bp，位于近三年6%分位数水平），短债有望迎来修复行情。

长债方面，本周10Y国债利率基本持平在2.5%的关键点位，我们认为前期已隐含了对于降息降准的预期定价，此次降准“靴子落地”后长债有调整压力，但结合债市情绪持续改善、开年配置力量较强来看调整空间或有限。

或缓解权益市场下行压力

国元证券宏观团队表示，此次全面降准“一箭三雕”。首先，1月份的OMO到期量依然接近7万亿元，公开市场操作到了不得不置换的程度，经验上，当OMO月到期量爬到4万亿元以上时，继续往前滚动OMO工具就变得非常困难，这时必须通过降准去减少这个雪球的体量；其次，如果之前OMO到期巨量的月份我们还能坎坷度过的话，这一次春节效应无疑会放大1月份末的资金缺口；最后，降准所释放的宽松信号可能也会缓解权益市场的下行压力。 

现在资产格局处于risk-off的尾端，越在这个极端位置，越要理性均衡。一方面，利率债的主推力本就和货币政策关系不大，而和信用堵塞存在关联，降准本是一个美好的故事，这个故事兑现后，还会有新的故事，因此，利率债我们还能保持偏长的久期；另一方面，A股目前这个位置具备配置价值，我们不必试图精准地抓住最底部，目前负债偏稳定的账户，可以少量随跌随买。

债牛有望延续

广发研究固收团队表示，整体来看，本次降准幅度超出预期，有助于推动资金面维持宽松，债牛有望延续。降准落地，一方面，提供1万亿元长期、低成本资金，有望推动资金利率下行，银行间市场可能进入自发平衡阶段，对逆回购资金的依赖度或下降；另一方面，降准幅度超出以往四轮，市场对后续货币政策力度的预期可能有所上升。两者均对债市形成利好，有助于推动中短端利率下行。

对长端利率，可能同时存在正反两方面影响，一方面，如降息预期升温，长端利率也有望从中获益；另一方面，近期长端及超长端利率下行，一定程度上受风险资产回调影响，如降准带动风险偏好提振，也可能对长端利率形成短时冲击。