【十大券商一周策略】A股筑底期，保持耐心！2月是关键窗口

政策加码可期，中国台湾地区选举事件落地；资金跨年效应依旧明显，对市场造成的冲击接近尾声；市场估值已到历史极值区域，悲观预期触底，拐点即将到来，建议积极布局。

首先，从宏观层面来看，宏观经济平稳但预期依然偏弱，经济数据集中披露后货币政策有望率先加码，中国台湾地区选举落地，前期市场反应已较为充分，A股在未来2个月有望修复。其次，从市场资金面来看，主动权益基金开年回撤幅度较大，绝对收益资金有止损压力，期指贴水幅度意外加大，引发一部分量化资金集中卖出现货，但同时公募零售端和外资的赎回率大幅降低，被动卖盘压力在衰减。最后，从估值层面来看，主要指数、行业和机构重仓股估值均步入历史极值区域，预计险资和活跃私募是潜在增量资金来源。

股票估值便宜但预期缺乏上修动力，指数与大盘股长时间震荡；高风险偏好者交投下降，小盘股延续调整。当前机会在低风险特征的板块，高股息是重点，增选“泛稳定”。

在估值分化、预期不高、市场长时间震荡的环境中，下一阶段更可能出现的组合是：蓝筹股机会主要在高股息或稳定现金流的板块；而小盘股行情走向退潮，国证2000的调整已经出现。我们认为，投资机会主要在：1）低估值+高股息：资源品（石化、煤炭等）/电信运营商/高速公路/国有行/白电。2）低估值+稳定现金流：公用事业（燃气/电力）/环保（水务/固废）/交运（港口）/大众品。3）市场超跌反弹选低位成长股：医药/电子/军工。

年初以来“哑铃型”策略发生倾斜，微盘股、AI板块有所调整，而红利资产表现持续占优，TMT和红利资产出现明显的“跷跷板”效应，投资者开始担心红利资产是否拥挤度过高。成交额占比、换手率及仓位测算多指标指示除钢铁外红利资产拥挤度均已来到历史中位区间以上，石化、公用事业板块仓位、交易均较为拥挤。

若顾虑红利资产拥挤度问题，“三低”资产或同样是较优的防御性资产，关注其中高频景气数据有改善的方向。配置上建议以稳为主，重视资金行为及筹码结构，继续在红利低波及“三低”品种中做挖掘，行业层面，可关注电新/物流/机械/农业/港股资源品&国有行&服饰。

尽管近期市场走势偏弱，但交易情绪再度降温也意味着资产价格已经计入投资者过于悲观预期，而与此同时对市场有利的因素也在边际增加，包括：1）市场估值处于历史较极端水平，截至1月12日，沪深300指数的前向市盈率8.8倍，对应股权风险溢价位于历史均值上方1倍标准差以上，机构重仓蓝筹股的估值风险已经得到充分释放。2）去年底至今PSL重启、存款利率调降以及部分城市地产政策优化等稳增长相关政策渐次落地，对经济的支持效果也有望逐步显现。

向前看，我们认为虽短期市场处于筑底阶段，但极端估值叠加积极因素的逐步积累，对后市仍需保持耐心，不必过于悲观，短期扰动不改长局，2024年市场的配置机会仍有望好于2023年，未来3-6个月建议关注景气回升与红利资产的攻守结合。

开年以来A股整体行情走势波折，但红利资产表现颇为亮眼，与大盘行情形成了较强烈的反差。回过头来看，红利策略的强势表现已经持续了三年之久，从历史上看较为罕见。（1）近三年红利策略表现与历史上有差异，低市场相关性+高胜率使得投资者目光聚焦红利策略。（2）红利策略的防御属性未变，市场越弱红利超额收益越明显，但随着市场转强，超额胜率显著下降。（3）当前A股估值处历史底部，内外部政策环境改善下市场有望回暖。金融或有阶段性机会，中期盈利上行期白马成长望更优，关注电子等硬科技和医药。

近期政策端对房地产行业的支持力度进一步增强，央行通过重启PSL、颁布住房租赁贷款等方式，进一步加大对地产行业的货币支持力度。去年12月社融和人民币信贷数据显示融资需求和供给相对稳健。往后去看，随着“三大工程”及增发国债资金拨付和使用，有望支撑未来阶段的社融稳步回升。随着对经济增长的担忧逐渐缓解，此前偏向防御价值、偏向小盘股的风格将会更加均衡，权重板块有望迎来反弹。

维持市场短期阶段性底部探明判断，也并不打算修正宜将“熊心”换“牛胆”的观点。事实上，市场底部通常的特征是W形，倾向于是一堆小碎阳小碎阴组成，历史复盘看过去5年春节前后大多数是重要变盘时刻，对应大概率存在明显风格切换。结合我们反复强调年初市场出现W形底部反弹明显行情，要么年底有足够强的稳增长政策支撑，要么是今年年初经济数据开门红。目前评估来看：在历史CPI数据连续负增长后，稳增长政策往往会密集出台以稳住经济预期。当前CPI负增长已连续3个月，今年一季度货币政策、财政政策等稳增长政策加码是大概率事件，对应在春节前后发生可能性较大。

在结构层面，基于2008年至今共7次市场见底反弹行情复盘规律，我们推断如果市场在春节前后发生变盘市场底部向上，那么向上阶段最应该关注反弹前长期领涨同时短期领跌的行业，毫无疑问是科技成长TMT，其次是反弹前长期领跌同时短期上涨的行业，例如超跌大盘成长。最后是一般跟随型超跌反弹品种。对于高股息，我们始终认为高股息策略战略价值判断与宏观择时指标利率分别是国内十年期国债收益率中枢下移和 M2-M1 剪刀差，从近期数据来看中期角度高股息策略依然是有效投资策略。虽然当前高股息不止，但2024年不止高股息。值得高度重视的是面向2024年，我们率先市场提出科技+出海双主线，倾向于四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力，消费平替与高股息策略。对于小盘成长TMT 板块，我们认为国外诸多科技爆款值得期待+国内科技创新是首要任务（意味着给国内科技企业订单）决定 2024年A 股科技信仰，后续步入市场回升阶段科技成长TMT有望再次引领。

市场总体弱势，但我们仍要思考反弹的契机。我们继续提示，政策执行和效果的预期修复，1月缺乏有效的契机，2月才是关键窗口。

继续提示三条线索：1.落实“把非经济政策纳入宏观政策取向一致性评估”，催化落地可能是市场风险偏好的契机。2. 国内稳增长加码落地实施是2024Q1预期修复的重要潜在动力，具体体现为财政发力辅助宽信用，社融信贷验证和其他经济指标的匹配更好(2023年信贷总量和中长期信贷均高增，但也出现了空转套利的问题，实际信贷投放质量并不高；2024年初信贷同比难有高增，但可能会持续反映为建筑业PMI和基建投资的改善)。2023年12月社融信贷同比多增，主要来自于地方债和企业债的发行放量，已经在反映财政发力布局的影响。3. 改革布局逐步展开，特别关注金融改革，以及改革开放、市场化导向的强调。

上周新能源和科技交易热度提升，部分投资者担心高股息稀缺资产风格切换。在“稳增长”政策效果落地之前，高股息稀缺资产的短期防御属性将继续凸显；居民存款搬家到保险，会中期增加保险资金对于高股息资产的配置需求；中游制造产能过剩，高股息稀缺资产(资源/泛公用事业)的垄断优势能够长期提升定价权。同时，我们基于勒纳指数筛选出来的高股息稀缺资产的估值水平和交易拥挤度也处于相对低位。

当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为11.52倍、30.56倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周五成交金额6893亿元，处于近三年日均成交量中位数区域下方。未来股指总体预计将维持蓄势震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注新能源、环保、电力以及军工等行业的投资机会。