经济学人：私募股权枯竭的现金流将会引发更加严重的经济衰退

经济学人写了一篇颇有意思的文章，说因为退出通道不畅，导致私募股权基金都面临严重的现金流压力。这样的情况会让这次经济衰退的破坏力远大于其他几次衰退。

现将原文翻译如下。

你的私募股权投资赚了多少钱？对于债券或上市交易股票等其他资产类别来说，这个问题很容易回答。所需要的只是购买时支付的价格、现在的价格以及两者之间相隔的时间。至于如何计算私募股权投资的回报则不那么明显。资本被划给基金公司进行此类投资，但只有在基金公司找到投资项目后才会被 "调用"。关于投资后的价值信息很少。投资回报则是不定期一次性返还的。

向被称为 "有限合伙人 "的投资者提供投资回报标准的是一套按字母顺序排列的衡量标准。有IRR（内部收益率，根据特定项目的收益计算），有MoM（基金的估计价值，即已支付资金的 "倍数"），除此之外还有十几种。所有这些方法都有缺陷。有些依赖于对资产的私人估值，这些估值可能会被认为“吹大”；有些则没有考虑资本的时间成本。但只要这种衡量标准下的回报保持高位，所有的吹毛求疵就显得无足轻重了：现金分配占实收资本的比例，即 "DPI"。这涉及私募股权公司每年汇给投资于它们的养老基金和大学捐赠基金的现金回报，占这些投资者已支付投资额的比例。DPI与 "IRR"或 "MoM"不同的是，"irr "和 "mom "是很容易“做数字”的，而DPI则更加真金白银，还能去除基金公司所收取的高额费用的因素，是“净收益”。

在过去的四分之一个世纪里，私募股权公司每年分派的资金约占基金价值的 25%。但根据投资银行雷蒙德-詹姆斯（Raymond James）的数据，2022 年的分配率骤降至 14.6%。2023 年则进一步降至 11.2%，为 2009 年以来最低。投资者越来越不耐烦了。现在，在网上零售商亚马逊（Amazon）上可以买到印有 "dpi is the new irr "标语的连衣裙和 T 恤。据彭博社报道，一位投资者最近穿着这样的衣服出席了一家私募股权公司的年会。

dpi 下跌是可以理解的。随着利率攀升，股票估值下降。私募股权经理可以选择何时出售他们的投资组合公司。他们为什么要在市场下跌时出售呢？他们退出投资的可能途径，如将公司上市或出售给另一家公司，也几乎都被切断了。在 2000 年网络泡沫破灭和 2007-09 年全球金融危机之后的几年里，私募股权投资的现金分配也出现了类似的下降。

尽管如此，由于以下几个原因，这次经济衰退可能会比之前的经济衰退更具破坏性。首先，私募股权投资的比重增加了。养老基金依靠投资产生的现金流向退休人员支付养老金--他们所拥有的公司的股息、债券的票息，以及现在的私募基金的现金分红。一、二十年前，私募股权投资的不景气可能无关紧要。现在情况则完全不同了。（因为私募的规模已经比之前大得多）

其次，在以前的低迷时期，养老基金和大学捐赠基金几乎没有其他投资机会，而私募股权基金经理却有很多机会。私募股权投资的一些最佳回报都是在危机或泡沫破灭之后，经理们可以用卖一首歌的价格收购一家公司。但在过去两年里，这样的机会很少。由于利率高企，融资安排困难重重；虽然估值下降，但并未一落千丈。结果是，私募基金坐拥创纪录的 26万亿美元 "干粉"--投资者承诺但尚未投资的资本。与此同时，由于现在的高收益率，养老基金正迫不及待地购买更多债券。

这种情况会如何解决呢？股票市场正在达到历史最高点，而私募市场的估值往往会追随公开市场的估值。首次公开募股的管道正拥挤不堪。退出也许变得更容易些。如果这一切继续下去，私募股权基金的分红很可能开始恢复。然而，这只是未来的一种推测情况。市场近期的强势在很大程度上反映了巨型科技公司的成功，这些公司因人工智能对利润的提振而兴奋不已。私募股权基金倾向于持有医疗保健和家庭消费品公司，而不是软件公司。此外，美国的通胀看起来顽固得令人担忧，预示着利率会上升。私募股权投资者紧绷的神经只有再次手握现金时，才能放松下来。