瑞银重磅：美股科技股的“预警信号”

科技股“四大警报信号”

在AI可能带来生产力增长预期下，市场已经具备了泡沫形成的5个甚至是7个条件（共8个条件），这意味着市场正处于过度炒作的边缘。

如果说市场正在进入一个泡沫阶段，那么现在更像是1997年而不是1999年。1999年是上一次科技泡沫高峰期，泡沫在2000年初破裂，导致TMT行业从最高点暴跌83%。

瑞银指出了“四大警报信号”：

1、从价格动量来看，市场处于极端超买区间（主要是半导体而非软件行业），60%情况下会出现某种形式修正。

2、科技+与非科技每股收益差距达到峰值，科技+板块每股收益同比增幅预计为42.5%，到24年第三季度将放缓至12.2%，而市场其他板块每股收益增幅预计为-0.2%，到24年第四季度将升至+13.1%。

3、与长债收益率走势脱钩，尽管长期债券收益率上升通常被视为对股市的负面信号，但科技股总体表现优于大盘，这种分化在过去一年一直存在，这意味着应该更加关注科技股的盈利增长趋势和相关风险。

4、经济或有所放缓，ISM新订单指数上升时，科技行业可能会受益。然而，随着经济增长预期放缓，ISM新订单指数也可能下降，可能会对科技行业构成挑战。

软件：“泡沫”较少，有望继续高速增长

1、仓位拥挤，根据QuantAnswers的数据，软件行业仓位很拥挤，但与过去8个月平均水平相差不大；

2、盈利扩张速度似乎已经见顶，但盈利仍在持续增加。

1、盈利风险有限，尽管盈利增长速度正在放缓，但我们仍在获得盈利上调，每股收益略低于趋势水平，软件一直是市场上增长最快的行业(复合年增长率为10%)。

2、软件股显然没有超买。

3、软件行业的估值仍然合理，根据市盈率相对市场水平，软件行业有83%的可能性在未来3个月内表现优于市场。

4、资产负债表稳健；

5、软件在市场叙事上被略微低估了。我们使用Sean Simonds的市场叙事雷达，发现软件被低估了一点；

6、在我们的全球记分卡上升了8位，至排名第七。

半导体：风险更大，同时也存在积极因素

1、盈利风险，盈利比趋势水平高出15%，表明行业存在过热的风险；

2、估值过高，相对市盈率接近衰退前的高点，根据2030年预期市值与TAM的比率约为6倍，市盈率和市销率相对处于极端水平；

3、在我们的全球记分卡上的品名下降了6位，在24个行业中排名第15位；

4、盈利上涨增速放缓，盈利上涨仍然是所有行业中最强的，但未来盈利增长的预期正在稳定下来或有所减弱，同时与业绩存在很大分歧；

5、与软件行业相比，半导体行业的买入推荐相对较高；

英伟达是唯一一家能够创造自己市场的芯片公司。如果我们从市盈率相对值来看，该股票显然并不昂贵（市盈率相对值处于其历史范围的中间位置），但问题在于，即使是四年后的销售额倍数，在2028年1月的预测中看来也非常高，达到了15.5倍。

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