来源：天玑情报局（ID：qiqilibrary）
哲学家例如孔子、墨子、庄子、荀子、韩非子等，政治家和军事家例如孙子、吴起、张仪、白起、李牧等。数量多还不关键，关键是质量高，这些牛人很多都是各自领域的开山鼻祖，他们写下了最经典的著作，几千年之后我们还在学习。据《史记》《左传》等古籍记载，春秋时期，中国大地上一共出现过170多个诸侯国，有史料记载的有128个，具有诸侯会盟、征伐事迹的主要有齐、晋、楚、秦、鲁、宋、卫、燕、陈、曹、蔡、郑、吴、越、徐、郯（tán）、莒（jǔ）等十几个国家。战国时期，诸侯国数量显著减少，我们熟知的“战国七雄“实力都很强大，小诸侯国已经被消灭了。这个时候，市场集中度CR比春秋时期显著增加。根据有关的数据统计，安土桃山时期的日本战国大名在98个～114个之间。如果用春秋和战国来类比商业领域的各行各业，我们可以发现，行业也可以分为春秋型行业 VS 战国型行业。那么这两类行业各自有什么特点呢？对于我们投资这两类行业，需要分别注意哪些关键点呢？春秋型行业，我们可以理解为应用场景和技术路线非常碎片化，长尾化的行业。这种行业类似春秋时期的小诸侯国众多，会诞生一批长尾市场的小而美。这个行业里的小而美数量会特别多，小富即安很容易，依靠自己的特殊的技术路线和应用场景，但是要统一天下非常难，小公司逆袭成大公司是可望而不可即的。我们可以举几个典型的例子，连接器，胶粘剂（胶水胶带）。战国型行业，行业的应用场景和技术路线没有那么碎片化，长尾化，所以市场集中度会更高。典型的例如空调白电行业，三强格力，美的，海尔其实很早就定好了格局。战国型行业，早期就能诞生几个大型的龙头企业，大家实力接近，互相平衡，可以分享整个行业的成长空间，大家都有饭吃。所以不管是投资格力，美的，还是海尔，如果长期持有，回报都不会差。春秋型行业就不同了。那么多碎片化的市场，都有各自的细分龙头企业。这些龙头企业市值很小，都是几十亿人民币而已。从另外一个角度，国外的行业龙头，例如连接器龙头泰科电子，安费诺，胶水胶带龙头德国汉高，瑞士西卡，美国3M，他们规模都很巨大。那么，很多人就会意淫，我选中的这个小公司能否从几十亿人民币逆袭成为市值几千亿人民币的行业龙头呢？只可惜，他们没有理解这种行业的本质，那就是逆袭的困难之大，超过想象。春秋时期，日本战国时期，几百个诸侯，大名，你要成为统一天下的王者，概率只有几百分之一。春秋型行业，可能更夸张，全国的各种细分市场选手可能几千家，一个细分市场选手逆袭成为王者的概率可能只有几千分之一。这种行业，最终的王者，哪一个都横跨非常多的细分市场，技术路线的超级多品类的龙头。从单一细分市场和技术路径的小店，变成SKU众多的超级市场，唯一的路径就是疯狂并购。”过去 30年来，行业整合在连接器行业发挥了重要作用。在此期间，连接器行业报告了500 多次收购。到目前为止，在过去 30 年中完成收购最多的公司是安费诺。在此期间，安费诺进行了超过 75 次收购，包括一大部分的连接器公司和几家传感器、天线公司。“”从 1999 年至今，安费诺共收购了 70余家公司，其中 Aphenol在过去十年间完成几十起并购，收购了 9家汽车领域的公司、11 家通信领域的公司、10 家工业领域的公司，4 家航天航空领域的公司。“”在并购浪潮中，三大连接器巨头泰科、安费诺、Molex自然出手频繁，泰科电子收购了25家公司；Molex收购了27家公司；而安费诺则在1999-2018年收购了52家公司，名副其实的并购狂人。“1937年，经济学家科斯《论公司的本质》就探讨了，企业之所以存在是因为降低了社会的交易成本。企业本质是一种资源配置的机制，而企业内部与外部市场是两种可以互相替代的资源配置方式。对于春秋型行业，由于市场和技术过于碎片化，大公司自己研发是缺乏规模效应的。公司也许想自己招人去进攻某个细分市场和技术路径，但是它会发现，这个市场和技术领域的权威牛人，已经自己开公司创业成为细分行业龙头了。你要招聘其它人来干翻已有的细分龙头，几乎是不可能的，唯一的办法，把它买过来。在连接器这样的春秋型行业，大公司靠内生研发的速度和效率是不行的，必须通过并购走外延生长。在过去的多年中，安费诺已将销售额的9%用于收购，这远远超出其研发比例。2010-2021年间，安费诺的研发费用率均值为2.51%。安费诺历史上长期的研发投入比例才2%，这个比例远远低于用来收购的金额。并购与研发投入的比例，可以看成企业内部创新与外部创新的效率差异，说明这个行业的并购重要性可能是远远超过企业内部研发的。回头看A股连接器行业，那么多小市值的连接器公司，如果你拿着一个长期持有，希望成为中国的泰科，安费诺，到头来只会让自己亏损累累，美梦成空，因为这本就是一个白日梦。胶粘剂占汉高总收入的47%（按2019年数据，下同），销售额超过100亿美元。汉高在全球胶粘剂的市场份额大概占到20%左右。美国富乐（H.B. Fuller）公司是一家纯粹的胶粘剂公司，业务占比100%，但总体量相比汉高却小不少。其2019年的销售额接近30亿美元，排在第二位。对比胶粘剂和连接器行业，第一名的份额，汉高更高，而第一名与第二名的差距，胶粘剂行业高于连接器行业。也就是说，胶粘剂行业更加碎片化，连接器行业安费诺和泰科电子规模接近，并驾齐驱，而胶粘剂行业只有汉高一家遥遥领先，它的胶水营收规模是行业老二营收规模的3倍。所以，拿着一个胶水小公司的股票希望它成为汉高这样的几千亿市值的全球大公司，可能比拿着一个连接器小公司的股票希望它成为下一个泰科电子，难度还要大一个数量级。总结一下，春秋型行业的投资价值不如战国型行业。战国型行业早期就能定好行业格局，里边几强争霸，随便买几强之一，长期持有，收益可能都不会差。如果这行业的很多细分小而美都在国外，中国公司必须要在海外大量并购才能成为泰科电子这样的巨头，那么按照现在的国际形势，这条路也是不容易的。欧美全球化巨头，很多都是在全球大量并购，这里边有个独特因素，欧美文化全球整合能力还是很强的。中国公司全球并购之后文化整合的难度也许更高于欧美巨头全球并购之后文化整合的难度。所以，国外小而美隐形冠军别人让不让你收购？收购了之后你能否文化整合成功？这两个问题可能决定了春秋型行业国产龙头最终的成长空间。版权声明：部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。
