耶伦为什么会破防？

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耶伦访华回国之后，美方动作频频。

先是穆迪跳出来三连击：第一天降中国主权信用评级，第二天降国有六大行的评级，第三天降互联网龙头企业评级；

然后拜登宣布将提高中国钢材铝制品关税；

紧接着美国白宫贸易代表办公室宣布对中国海事、物流和造船业发起301调查；

美方这一切的攻击如同疾风暴雨，很明显，美方对于耶伦访华结果颇有点气急败坏破防的味道。

那么耶伦访华到底发生了什么？

是耶伦访华没有任何成果吗？

这还真不是。

至少我们官方新闻通稿还有这样的表述：

双方一致同意在中美经济与金融工作组讨论中美与全球经济平衡增长，金融稳定、可持续金融、反洗钱等议题的合作。

不但有这个表述，而且还有后续的跟进动作。

4月18日，在耶伦结束访华之后没几天，中美金融工作小组就组织了工作会议。

那么耶伦为什么会破防？

今天我就来跟大家聊一聊耶伦访华前后发生的一系列故事。

1 耶伦访华的结果

耶伦访华有一项重要的议题就是与中国探讨“向陷入债务困境的国家提供支持”。

大家千万不要认为，这是美国好心要与中国探讨怎么解决发展中国家的债务问题，这里另有文章。

过去我曾经说过，目前我们经济困难有一部分原因是外部原因作用的结果。

这个外部原因就是美联储暴力加息导致中美利率拉开巨大的利差。

目前我们国内存款利率不到2%，老美仅仅是联邦标准利率就超过5%。

如此巨大的利差不但导致外资净流入为负，而且也会导致国内资本外流（包括出口贸易企业不愿结汇，把外汇留在境外）。

在这种情况下，不但我们人民币汇率承受巨大的压力，而且也让我们的金融体系出现相当的风险。

也就是说，老美目前与我们的金融利差给我们内循环经济造成巨大的压力。

但是，有一利必有一弊，同样有一弊也必有一利。

中美金融利差固然给我们经济内循环造成压力，但是却给我们国际大循环制造了机遇。

这是什么意思呢？

简单的说是这样的，假如过去某国需要向外部贷款搞经济建设，那么其他条件不变的情况下，这个国家是愿意借美元债还是人民币债务呢？

过去一定是更愿意借美元债。

原因无他，过去美元利率是远远低于人民币利率的。

但是从2022年开始，因为美联储暴力加息，这种情况出现颠覆性逆转——目前人民币利率已经大幅度低于美元利率。

所以，从2023年开始，我们国家就干了一些事情。

首先就是与多个国家签订货币互换协议。

给这些国家提供人民币，并且容许这些国家在人民币离岸市场将人民币置换为美元。

然后拿着这些美元去归还美元债务，也就是相当于将这些国家美元债务置换成人民币债务。

因为中方这一手，让美联储暴力加息制造全球美元荒从而收割发展中国家优质资产的意图落空。

当然我们也为此付出人民币汇率贬值的代价，兑美元汇率从6.5一度贬值到7.36。

然后利用人民币利率全球最低位契机，通过进出口银行、国开行、亚投行等金融机构，大量发行“一带一路”基建专项债，推动“一带一路”友好国家特别是东南亚国家开启基建潮。

给大家一组比较有代表性数据。

2023年我国钢材出口近1亿吨，同比增长36.2%；

2024年1-2月，在去年高基数基础上钢材出口突破1500万吨，同比去年再次增长32.6%；

一带一路国家掀起基建潮带来两个后果。

其1，一定程度上缓解了国内因为房地产下行导致的关联建材产业链过剩；

其2，推动了国际大宗产品价格走强。

本来美元与国际大宗产品价格应该是一个跷跷板效应，美元走弱，大宗产品走强；美元走强，大宗产品走弱；

但是今年却出现一个很奇葩的现象，在美联储还没开始降息，美元指数还维持高位的情况下，国际大宗产品与黄金同时走强。

其内在原因有两个：

一个是欧美企业库存见底，开始补库存；

一个就是在中国一带一路基建专项债支持下，一带一路友好国家特别是东南亚国家开启基建潮。

国际大宗产品价格走强，就给美联储出了一个巨大的难题。

降不降息？

降息，那么对于国际大宗产品价格将更是火上浇油，那么美国将马上面临输入型通胀倒灌，好不容易压下来的通胀又会起来；

不降息？

先不说经济能不能在利率高位上撑多久，就算是美国联邦财政也要付出巨大的代价。

华尔街已经做了一个测算，如果今年美联储不降息，那么今年联邦财政光是利息支出也要突破1.6万亿美元。

要知道今年联邦财政预计收入也只有5万亿美元，三分一财政收入拿来付息，谁也扛不住。

这种情况下，光靠美联储是没办法的，就只能让耶伦访华与中国来谈。

这也是耶伦大放厥词之后，访华行程一度被搁置，逼着拜登不得不亲自给我们打电话要落实耶伦访华的原因之一。

以上就是耶伦访华为什么要主动与我们探讨“向陷入债务困境的国家提供支持”的背景。

在这个冠冕堂皇的议题背后其实耶伦要与中方讨论的议题有两个。

其1，中国以人民币债务置换美元债的手段打到了美元要害。

这是侵蚀美元的全球市场份额，美元份额减少就会回流美国，就会加剧美国通胀；

其2，中国对外大量发行一带一路基建专项债，推动一带一路友好国家特别是东南亚国家开启基建潮，直接推升了国际大宗产品的价格。

这个事情也要老中好好聊一聊，因为如果中方继续加大对外发债力度，美联储怎么敢降息？

那么中方是否也愿意与美方谈呢？

答案是肯定的。

为何？

因为我们经济基本面还是以内循环为主，外循环为辅，别看过去一年多外循环做得风生水起，也让老美坐立不安，但是我们国内经济内循环压力也很大啊！

如果能与老美在宏观政策上能协调一致，比如老美承诺6月降息，我们国内经济压力就轻很多。

那么在国外，我们搞货币互换甚至发行基建专项债力度也是可以减一减的。

但是，与耶伦接触之后才发现，老美现在根本就拿不出“承诺美联储降息”这个筹码，耶伦拿出的筹码相比降息明显成色不足。

那么耶伦拿出的筹码是什么呢？

这个答案我们后面再来揭晓。

现在我们继续这个话题阐述——耶伦拿出的筹码不但成色不足，而且中方也明显不感兴趣，但是老美胃口却很大。

期望以成色不足的筹码，换取中方降低货币互换甚至发行基建专项债力度，以及继续购买美债或者至少停止减持美债（2月份我们继续减持了200多亿美元的美债）等等。

这种明显不合理的诉求中方怎么可能满足？

所以，虽然耶伦访华达成了某些成果——双方一致同意在中美经济与金融工作组项下讨论中美与全球经济平衡增长，金融稳定、可持续金融、反洗钱等议题的合作。

但是这个成果也就是解决中美一些枝节性问题，耶伦访华的主要目的统统没有实现，这让美方如何不气急败坏？

现在大家明白，为什么美方会突然宣布对华出口钢材加征双倍关税，还要对中国海事、物流和造船业发起301调查。

说白了，就是美方对于中方通过对外发行基建债掀起发展中国家基建潮是非常忌惮的。

这不但推升了国际大宗产品价格，让美国通胀再次抬头，更为重要的这就是挖了美元霸权的根基。

既然耶伦访华在探讨“向陷入债务困境的国家提供支持”问题上谈不拢，美方就来硬的。

一方面对于中国出口钢材加征双倍关税对我们钢材产业进行打击。

另一方面就是对中国海事、物流和造船业发起301调查，这个后续的动作就是对中国海洋运输船只征收特别关税，让中国海外物流成本增加。

不能对中国对外输出的建材直接打击，就想办法提高运输这些建材的物流成本。

老美搞建设不行，搞破坏还是很有一套的。

这里多啰嗦几句，老美降低我们信用评级这个事还是很能看出一些问题。

这些老美这些评级机构，令行禁止，如臂使指，真是讲政治的好典范。

回头对比一下我们某些金融机构，有哪个这么讲政治的？

2 耶伦访华拿出的筹码

现在我们来探讨另一个重要的问题，本次耶伦访华到底拿出了什么筹码？

这个问题答案就藏在中美金融工作组第四次会议之中。

在我们分析中美金融工作组第四次会议之前，我们来看看另一则关联的新闻。

4月18日，美国财政部长耶伦、韩国副总理兼企划财政部部长、日本财务大臣举行会谈，会谈后发布的联合声明显示，三国将在外汇市场动向上进行紧密沟通。

大家知道这是什么意思吗？

当下，因为美联储降息存在巨大的不确定，所以，整个东亚主权货币汇率面临巨大的贬值压力。

其中韩元与日元贬值幅度最大，近期分别贬值了7%，现在美日韩财长会晤就是谈的这个事。

也就是说，如果未来韩元与日元继续大幅度下行，那么老美是很有可能出手对其进行救助。

具体办法就是货币互换，美联储用美元按照某个固定汇率换取韩元与日元，帮助这两个国家稳定其主权货币汇率。

实际上，这不是美联储第一次这么干。

去年美联储暴力加息，欧洲国家（包括欧元区国家与非欧元区国家）主权货币贬值幅度较大。

当时美联储就与部分欧洲国家进行货币互换，我记得与瑞士一次性就换了几百亿美元，帮助这些国家稳定主权货币汇率。

现在问题来了，老美为什么会主动帮助这些国家稳定汇率？

逻辑很简单，这是惠人惠己双赢的事情。

美联储愿意帮助欧洲国家稳定汇率，是因为如果这些国家货币贬值幅度太大，这些国家央行是一定会出手干预的。

怎么干预？

就是在市场上抛出美元回收自己的货币。

美元那里来？

没有一个国家会在账上躺着很多现金美元，而是将美元买成美债吃利息。

在自己主权货币汇率有贬值压力的情况下，这些国家央行的选择就只能是卖出美债换取美元。

所以，如果美联储不出手相助，意味着这些国家央行将大量抛出美债，让美债收益率上升，这可是美国受不了的。

所以我才说，美联储过去救助欧洲国家是惠人惠己双赢的事情。

同样，老美与日韩进行货币互换也是惠人惠己双赢的事情。

日本目前是持有美债第一大国，如果日元不稳，日本就只能卖出美债换美元，抛出美元回收日元来稳定汇率，这同样会反噬伤及老美。

现在老美宣布在外汇市场与日本韩国紧密否同，实际就是给外界释放一个明显的信号——

日本央行背后有美联储，随时可以用日元换美元，在这种情况下企图做空日元的投机者就不得不掂量一下这个份量。

事实上我有理由怀疑，老美早就开启了与日本央行的货币互换。

为什么？

因为根据美国财政部数据显示，2月份，日本央行持有的美债还增加了一百多亿美元，日本目前持有美债数字达到1.1万亿，创历史新高。

我们都知道，日本已经持续十几个月贸易逆差，也就是对外贸易换取的外汇连续十几个月都是入不敷出。

同时日元一直在贬值，从2023年至今日本央行要维持日元汇率只能不停的抛售美元回收日元。

在这种情况下日本央行居然还能在2月增持一百多亿美元的美债，让日本持有的美债达到1.1万亿美元的历史新高。

这些买美债的美元难道是天上掉下来的吗？

另一方面，我们也要看到，美联储搞货币互换，一般集中在发达国家，同时也是持有相当美债的国家。

在这种情况下，美联储与它们货币互换才是惠人惠己双赢的事情。

至于其他发展中国家，比如现在泰国、印度、印尼、越南，主权货币汇率压力也很大，它们肯定也愿意与美联储货币互换，但是美联储却根本不理睬这些国家。

但是美联储不可以，不代表中国不可以。

中国与美国的最大的不同就是——

美联储与发达国家货币互换，极端情况下，这些货币是能够花出去的，也就是可以从发达国家采购商品，

但是发展中国家有啥商品？

最多有点资源，而老美最不缺的就是资源。

不管是农产品还是石油，老美都富裕得要在国际市场找买家，所以无利不起早的老美是不会与发展中国家搞货币互换的。

但是我们可以，我们不仅需要发展中国家的资源，而且我们还可以通过“一带一路”协议在发展中国家搞基建，最后通过基建运营来还债，这可是老美做不到的。

这就是去年我们与很多国家搞货币互换协议，让它们将美元债务置换成人民币债务的根本原因。

了解上述背景，现在我们来看看中美金融工作组第四次会议。

中美金融工作组第四次会议谈了啥没有公布，但是公布了双方出席会议的部门组成。

这次会议由人民银行副行长与美国财政部副部长主持，双方出席的部分包括：

中方：国家金融管理总局、证监会；

美方：美联储、美国证券交易委员会、美国商品期货交易委员会、联邦存款保险公司；

我们观察一下双方出席会议的部门组成，这个就很有意思。

首先，我们证监会对应的是老美的美国证券交易委员会、美国商品期货交易委员会。

很明显这就是谈中概股的问题，中概股过去中美一直扯的焦点就是会计底稿的问题。

最初中美达成协议，会计底稿留在中国；

然后爆出瑞幸造假事件，然后老美那边就说，会计底稿必须拿到美国，否则我就对中概股摘牌；

中美为此几次交锋，最后达成协议，会计底稿还是留在中国，美方可以派人来审查，但是不得拍照复印。

这种模式现在来看可能在运作过程中还是有一些问题，所以这一次我们证监会与老美的美国证券交易委员会、美国商品期货交易委员会还得继续谈。

但是估计不是原则性问题，最多也就是技术性问题。

联邦存款保险公司在美国的职能相当于我国这边过去的银保监会，都是负责对银行的监管，与金融管理总局也算是对口单位。

银行监管部门对口谈判大概率就是谈反洗钱合作的问题。

美方派出了美联储参与中美金融工作小组会谈，而我们这边却没有派出对应的人民银行。

只是为了给美方面子，派出人民银行副行长来主持会议与美方财政部副部长对接——

正常情况下，中方应该是派出财政部副部长才算是合适的。

这说明什么？

说明，美方派出美联储想与中方洽谈的事宜，中方并不感兴趣！

否则我们不可能不派出对应的机构（人民银行）参与会谈！

那么美联储想谈什么，我们不感兴趣呢？

如果是美联储愿意就未来降息事宜与中方对接，那么我相信中方一定是非常欢迎的。

但是现在情况大家也很清楚，美国通胀一直下不来，美联储货币政策实际上是架在火山上烤着的，短期之内降息难度很大。

如果排除降息的可能性，那么美联储现在唯一能谈的就是与中方搞货币互换——

换取中方不继续减持美债，甚至是增持美债。

中方现在稳定人民币汇率底气很足，因为我们贸易顺差全球第一，去年外贸顺差就超过8000以美元，有充足的外汇储备就是稳定人民币汇率最可靠的保障。

所以我们与其他国家不同，对于人民币与美元互换没有多大的兴趣，相反，我们可以用减持美债作为与美方讨价还价的筹码。

所以，这一次我们也就是派出一个人民币银行副行长听一听美联储的想法，连洽谈的兴趣也没有。

还是那句话，打铁还需自身硬。

我们制造业竞争优势明显，然后我们的商品就能畅销全球，我们的贸易顺差就能不断扩大，我们就有充足底气稳定人民币汇率。

在这种情况下，我们就用不着去求老美搞货币互换，而反倒要让老美眼巴巴过来求我们——

大哥，只要你不减持美债，要多少美元换人民币的额度，你说一个数字！

老中回答，呃，我们不差钱，是真不差钱，要不我们谈点别的？

耶伦除了早期在高校的工作经历，其最耀眼的社会职务就是任职美联储主席。

从2010年—2018年，耶伦在美联储主席位置上干了整整8年，也就是说，在任职美国财政部部长之前，耶伦就是美元霸权的直接操盘者。

美元某种意义上就是耶伦的第二生命。

但是，现在的耶伦在访华过程中，主动拿出大笔的美元希望与中方人民币搞货币互换，结果却被中方冷淡的拒绝了，中方后续甚至连谈一谈的兴趣也没有。

耶伦视若生命的，却被中方视若草芥；

这如何让耶伦不破防不气急败坏？