揭秘卡塔尔主权基金QIA：5100亿美元的“扫货”逻辑

中东各国的“投资局”无论规模大小，最终都容易湮没在最大主权基金阿布扎比投资局（ADIA）的盛名之下，哪怕是我们上一篇介绍的科威特投资局（KIA）还是本文的主角卡塔尔投资局（QIA）也逃脱不了这种外界普遍的惯性认知。然而，尽管QIA在“投资局”名义上的光芒被遮盖，但是2022年的一场世界杯却带火了“卡塔尔”的名讳。

卡塔尔的神奇之处在于，该国的人均GDP超过了8万美元（美国为7.6万美元），但仍未能挤入发达国家的队列。背后的原因在于卡塔尔的经济结构高度依赖能源出口，没有与成为发达国家所匹配的强大的工业和制造业基础，以及核心技术和关联零部件的自主生产能力。

有时候，中东（尤其海湾地区）的石油资源仿佛也是一柄双刃剑。二战后，石油将世界各地的财富带进了海湾地区，独立后的卡塔尔也凭借周围丰富的石油和天然气资源，吸收了大量美金，与周围国家一同跻身富裕国家的行列。

而石油经济带来“快钱”的同时，却带走了当地人民的创造力和劳动力。曾有位卡塔尔的富豪受访表示：“我这么有钱还很勤奋，每天都要工作三个小时，有时还会加班到两点。”但事实上，他说的是下午两点，而不是凌晨。不过，这位富豪恰恰反映出卡塔尔生活的缩影和人们的选择：躺着就能收到钱的生意总比辛苦打工挣的“三瓜俩枣”更香。

其实，石油经济最大的问题并不是让当地失去创造型产业和颠覆性技术，毕竟技术可以在任何一个国家诞生，但是自然资源并不是到处都有。石油经济的致命性缺点在于不可持续。因此，中东各国的领导人拿到大量美元后不约而同地发起各自的主权基金，既有对国家储备保值升值的考虑，也有为子孙后代创造可持续的经济来源的考量。

不过，与沙特等邻国20世纪就有了各自的主权投资工具所不同的是，早年的卡塔尔并没有着急设立主权财富基金管理自己的油气资产盈余，而只是在财政部名下成立了一个小型的内部投资团队。直到进入21世纪，卡塔尔第一只也是唯一一只主权财富基金方才问世。 

卡塔尔投资局（Qatar Investment Authority，QIA）是卡塔尔的主权投资工具，旨在管理卡塔尔政府的石油和天然气盈余，并通过资产类别的多元化投资来加强卡塔尔本国的经济。2023年，QIA的资管规模达4290亿美元（目前最新统计已达5100亿美元），是目前世界第八大、中东地区第四大主权基金。尽管如此，QIA的历史并不长，在一众中东主权基金中格外“年轻”。

2005年，QIA根据卡塔尔第22号埃米尔法令成立，该法令也确定了QIA的目标和治理框架。卡塔尔国最高经济事务和投资委员会（Supreme Council for Economic Affairs and Investment，SCEAI）是QIA的上级单位，该委员会由卡塔尔的埃米尔担任主席。根据埃米尔法令的第5条规定，QIA的使命是“根据SCEAI批准的政策、计划和方案，发展、投资和管理国家储备基金和SCEAI分配的其他财产。”

随后，这只中东主权基金新贵开启了它的高速发展历程：2006年，QIA正式开始投资业务；2007年，QIA将投资重点转向直接投资；2008年，QIA参与起草圣地亚哥原则，与多只主权基金共同成立IFSWF；2009-2015年，QIA进入了诞生以来的第一次重要扩张期。QIA扩大了其内部投资管理团队，并增加投资组合的数量并实施更多元的投资策略。在此期间，QIA的投资团队开始深入进行跨行业、跨资产类别和跨地区的全球合作与投资。同时，QIA咨询办公室于2015年在纽约成立；2020年，QIA的CEO在世界经济论坛年会上宣布将不再对化石燃料进行新投资。于是，QIA开始了成功的战略重组，引入新的资产配置方法和长期投资计划来指导投资组合的演变。

图1：QIA的组织架构图

资料来源：QIA，晨哨并购制作

通常情况下，卡塔尔政府不会干预QIA的投资、撤资或其他商业决策。QIA的投资决策严格基于经济和金融标准并具有长期投资视野。在QIA的组织结构中（见图1），董事会拥有最高决策权。

如今，QIA董事会的主席是卡塔尔央行行长Sheikh Bandar bin Mohammed bin Saoud Al-Thani，董事会成员也都是非富即贵的人物，比如财政部部长、能源部部长、证券交易所主席等卡塔尔政府的领导班子成员。同时，QIA董事会还包括了另外几位与申请2022足球世界杯相关的关键人物，如巴黎圣日耳曼足球俱乐部主席、卡塔尔交付和遗产最高委员会秘书长（负责2022年世界杯工程建设和开发的政府机构）等。与其他中东主权基金清一色政府高官的配置相比，QIA似乎想借助世界杯的东风加速经济和产业的转型。在QIA的董事会之下设有四个委员会，与CEO一同管理着QIA的日常运营。

在“正直、尊重、责任”三个价值观的指导下，QIA探索出了三大更细化的任务，分别是：（1）为国家和人民后代创造长期价值；（2）支持发展有竞争力的卡塔尔经济；（3）必要时稳定当地经济。而支持QIA顺利完成这些任务的关键则是它的投资策略。

相比中东邻国的老牌主权基金，QIA的发展历史尚不足20年，但是市场表现极度活跃。在2016年之前，QIA是全球主权基金活跃排行榜的“常客”。然而，自2017年开始，QIA却在榜单中销声匿迹。直至2022年，QIA再度回归榜单前十的位置，并在2023年成为了全球范围内第八活跃的主权基金（见图2）。

图2：2016-2023年全球主权基金单年投资规模Top 10

资料来源：Global SWF，晨哨并购制作

QIA的投资策略由管理层提出，董事会批准，并最终由最高经济事务和投资委员会（SCEAI）审批通过。

2020年，QIA引入了更正式的自上而下的投资组合资产配置流程，以指导整个QIA投资组合的中长期演变。QIA的参考投资组合旨在满足长期回报目标，但须遵守董事会设定的风险和流动性限制。然后，参考投资组合用于为每个投资团队制定年度和年中投资计划。QIA是一个积极的投资者，投资团队采用的策略旨在利用QIA的竞争优势。

QIA的投资策略基于五项核心原则：（1）QIA是长期投资者；（2）QIA根据市场观点采取积极的投资决策；（3）灵活性是QIA的关键优势之一；（4）QIA通过建立战略外部合作伙伴关系来补充内在能力；（5）QIA仅是投资组合公司的财务投资者。

基于以上原则，QIA力求在不承受过度风险的情况下实现真正的长期投资回报。QIA没有负债，也不在总投资组合层面使用杠杆。但是，QIA某些投资（例如基金或房地产）可能涉及基金级别或投资级别的杠杆，具体由基金管理人或投资组合经理确定。

目前，QIA既有通过内部专业团队发起并管理的直接投资，也有借助外部管理人网络进行的间接投资。QIA的投资资产种类包括了信贷/固定收益、房地产、基建、私募股权、上市公司股票、其他另类投资等。QIA的现任CEO Mansoor bin Ebrahim Al-Mahmoud曾向媒体表示，该主权投资工具50%至55%的资产配置集中在私募股权和上市公司股权上。Global SWF的数据显示，QIA将39%的仓位配置在私人市场中，另类资产（房地产、基础设施、私募股权、对冲基金）的占比约为41%。

不过，无论是直接投资还是间接投资，或是投资哪种资产类别，QIA的每项投资都严格遵守四阶段的方法。

阶段一：项目来源。QIA的投资团队从多个来源获取交易机会。其中包括内部和战略关系以及领先机构和合作伙伴的网络的独家型资源，例如来自投资银行、私募股权基金、政府和其他主权财富基金等渠道。

在预先筛选潜在投资时，QIA会进行连贯的一系列分析，以评估交易是否应该进入筹备阶段。此阶段分析主要是“三问”：是否符合QIA的资产配置和投资计划？是否是高水平投资理念？是否包含高风险因素？

阶段二：项目评估。QIA在此阶段会对项目进行彻底的评估，包括财务和法律尽职调查。评估的关键参数包括：财务和法律尽职调查；详细的投资理念；详细的风险评估。

阶段三：投资执行。投资执行部门与投资组合管理团队、QIA的关键成员共同合作，提供有关资本市场和并购的专业知识、评估和执行。这包括在公共和私人市场上提供商业评估、构建和执行定制的协商交易，以及QIA股权交易的最优执行方法。

阶段四：主动投资组合管理。在此阶段，QIA积极管理自身的投资组合以创造价值。一般情况下，QIA会定期根据最早的投资理念来评估投资组合的表现。在直投交易中，QIA会行使股东权利，并派代表出席大比例持股公司的股东大会。在基金投资中，QIA也会用严格筛选外部管理人时候的标准继续管理和监督他们。

QIA对于外部投资管理人的选择、参与和运营监控有着非常细化的流程。评估潜在管理人的尽职调查过程涉及定性、定量和运营方面的考虑。所有外部基金管理人通常都需要定期提交正式的业绩更新，并且这些管理人的投资持仓情况受到QIA的密切监控。

此外，针对私募股权中的VC基金，QIA还设有母基金计划，可对这些基金管理人承诺出资。不过，QIA的母基金计划和中国的政府引导基金类似，需要接受资本的管理人对卡塔尔本土市场有所“贡献”。据悉，申请QIA母基金计划的基金管理人必须满足以下几个强制性条件。

达到以上门槛的申请人需要填写一份申请材料，说明的内容主要集中在以下六个方面：

在收到材料后，QIA内部会进行严格的“三阶段”筛选工作，审查确定是否出资。

QIA的投资目标涉猎行业亦彰显多元化的特征，现有的投资组合也被相应地划分成九大板块，各自对应着QIA内部一个重要的部门。

1. 房地产部门涵盖整个房地产领域，包括直接所有、合资企业、上市房地产投资信托和运营公司，以及房地产基金。QIA的房地产投资组合基于按地区、行业和资产类型进行多元化的原则。它包括仓库、数据中心和生命科学资产等一些高增长的子行业。

2. 基础设施部门涵盖全球创收基础设施、公用事业和交通基础设施的投资。这些基础设施资产有助于连接人员、企业和市场，目标是具有强大市场地位的一流资产。其中包括受监管的垄断企业，例如电力和水务公司，以及门户资产，例如为主要首府城市或商业中心提供服务的机场。同时，QIA在该领域也会选择合作伙伴进行共同投资，以帮助建立能够实现可持续增长的业务。

3. TMT部门负责投资信息技术和通信服务领域。这一领域的投资使QIA能够成为正在发生的数字化转型的一部分。技术创新正在加速许多行业的变革，QIA旨在成为从软件到教育科技等子行业的首选金融合作伙伴，对这些领域公司进行全生命周期的投资，包括成长型股权融资轮次、IPO、公开市场和并购，并且通常会长期持有投资。除了财务资本外，QIA还会帮助相互嫁接投资组合网络的战略资源，加速目标业务的发展。

4. 医疗健康部门涵盖对医疗保健设备和服务以及制药、生物技术和生命科学公司等公司的投资。QIA认为医疗健康行业是最具活力的经济领域之一并符合长期投资的理念。QIA在此领域寻求投资平台（例如可以开发和提供多种疗法的技术）而不是单一产品。

5. 金融机构部门投资于全球金融机构，从传统银行和保险公司到金融科技同行，投资范围从上市公司股票到私募股权都会涵盖。该团队专注于识别和理解定义全球金融体系未来的新兴趋势，包括数字颠覆和市场中新型挑战者的崛起。

6. 零售与消费品部门投资于食品和农业、传统和在线零售以及电子商务、休闲和酒店等领域。

7. 工业与材料部门覆盖了化工、采矿、运输、生产资料、汽车、零部件及相关行业的投资。该团队旨在扩大QIA的绿色投资组合，投资的目标主题包括运输电气化和推动清洁能源的技术。

8. 基金部门与全球领先的基金管理人建立战略和长期关系，以补充和增强QIA的内部能力。该团队将其外部管理人视为与QIA共享核心投资理念的合作伙伴，即以长远眼光结合积极管理，可以产生卓越的风险调整回报。

9. 流动性证券部门负责管理QIA在全球范围内的流动性投资，涵盖所有主要公共股权和固定收益市场。该团队由经验丰富的投资者、投资组合经理和交易员，以及信贷研究和分析专家组成，他们确定最高质量的长期投资机会并建立持久的行业合作伙伴关系。QIA的流动性证券部门有四个不同的关注点，分别是活跃股票、因子和指数股票、政府和现金以及企业信贷和高收益债券。

在投资区域上，由于QIA的既定战略是尽量减少卡塔尔对能源价格的依赖带来的风险，所以该基金主要投资于国际市场（美国、欧洲和亚太地区）以及卡塔尔境内能源行业以外的市场。根据Global SWF的统计，2023年QIA部署的海外资产规模约3040亿美元，占其总配置的71%。QIA的主要资产部署在欧美，但是对新兴市场的关注。2023年，在所有投资新兴市场的主权基金活跃排行中，QIA位列第四。

QIA是第一批进入中国资本市场的中东主权财富基金。早在2006年工商银行IPO的时候，QIA和KIA就分别认购了2.06亿美元和7.2亿美元的份额。要知道，当时的QIA才刚成立1年，而另一位主权投资人KIA却是世界最古老的主权基金，彼时已有50多年的投资经验。

2022年，QIA在“一带一路中阿投资贸易协会”上表示，自2016年以来在中国投资了100亿美元。现在基金放眼亚洲及中国市场，加大投资额度，希望寻找到有潜质的项目投资。

在证券投资领域，QIA是继ADIA和KIA后第一批获得国内A股QFII的中东投资人，持牌账户为其全资子公司Qatar Holding LLC。然而，与ADIA和KIA在国内A股市场频繁的动作形成鲜明对比，QIA投资A股的兴趣显得并不浓郁，反而将对中国证券市场的侧重点放在了港股。

除了上述工行IPO的投资外，QIA在2010年农业银行A+H股同步上市时作为基石投资者豪掷28亿美元，认购68.17亿股农业银行H股，占到农业银行H股发行量的22.18%，大幅超过KIA的8亿美元。农行的成功上市也成为了当年全球最大的IPO。

2014年10月，QIA斥资6.16亿美元收购利福国际近20%股份并后来成功退出。利福国际是香港崇光百货和上海、苏州久光百货等知名高端百货商场的母公司。

2019年9月，复星医药发布公告称，将分拆控股子公司复宏汉霖登陆港交所上市，QIA的子公司Al-Rayyan Holding LLC、AVICT Global、舒泰神投资作为基石投资者，认购9.3%-34.2%的发售股份，占发行后总股本的3.52%-4.10%。

2020年12月，创胜集团上市前的交叉轮融资中获得1.05亿美元，由中国国有企业结构调整基金领投，碧桂园创投、QIA及多家机构作为新投资者参与投资。2021年9月，创胜集团-B与包括礼来亚洲基金、淡马锡、QIA等在内的基石投资者订立基石投资协议，由后者认购以发售价购买的总金额约6800万美元的相关数目发售股份。

2023年11月，药明合联正式登陆港交所。QIA正是其七大基石投资者之一，发行价20.6港元，共计持股1708.65万股，持仓市值3.52亿港元。

2023年12月，金蝶国际宣布获得QIA约2亿美金战略投资入股。根据协议，QIA的子公司Al-Rayyan Holding LLC以10.10港元的认购价，认购金蝶国际约2亿美元的普通股，交易完成后约占公司总普通股的4.26%，锁定期为180天。

截至2023年年底，卡塔尔投资局持有6家港股公司的股份，持股市值累计约203亿港元。

在私募股权领域，QIA也是早早在中国市场展开了布局，投资集中在互联网、金融、交易、医疗、新能源等科技类行业。

2012年，中信资本宣布QIA全资子公司Qatar Holding LLC认购了其22.22%的股权，成为公司的第四大股东。中信资本是一家主攻另类投资的投资管理及顾问公司，核心业务包括直接投资、房地产基金、结构融资、资产管理及创投业务。2014年11月，又与中信集团各出资50%，成立100亿美元的地区投资基金。

2014年，QIA参与投资了阿里巴巴。

2018年底，平安集团旗下互联网金融平台陆金所完成了13.3亿美元的C轮融资，QIA是主要投资人之一。

2020年7月，QIA是作业帮7.5亿美元E轮融资的参投方。作业帮是中国的一个在线教育品牌，致力于用科技手段助力教育普惠，运用人工智能、大数据等技术提供学习教育解决方案。

2020年8月初，在小鹏汽车超3亿美元的C++轮融资中，QIA赫然出现在了投资方名单中。小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车厂商，分别于2020年8月27日和2021年7月7日在纽交所和港交所挂牌上市。

2023年2月，QIA与全球知名产业投资者RTW Investments共同领投了原启生物4500万美元的B1轮融资。原启生物成立于2015年，是一家致力于自主创新技术平台开发肿瘤细胞免疫治疗产品的中国创新药企。

2023年11月，QIA亚太区咨询部门负责人Abdulla Al-Kuwari在北京举行的一次会议上发表评论时提到了零售、医疗保健、科技和物流行业。他表示，关注的投资机会可能包括上市公司和私人公司。

自此，有关QIA的研究告一段落。QIA也是“揭秘中东主权基金系列”中最后一家单独研究的主权投资工具。下一篇，笔者将推送本研究系列的完结篇，横向地比较所有主要的中东主权基金的投资策略。敬请期待！ 

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