仅次于英伟达，市场对微软的偏爱对吗？

译自The Information，作者Anita Ramaswamy，原标题：Why Microsoft Shouldn’t Be the Top Choice for AI-Focused Investors

在希望从AI繁荣中获益的投资者眼中，微软的低位仅次于英伟达。但其过高的估值表明，市场低估了它在AI扩张过程中可能面临的挑战，包括利润率可能下降或在企业软件领域失去市场份额。

那些希望押注大型科技公司通过AI创造增长的投资者，最好还是购买Meta 或亚马逊等同样可能受益、且价格更低的公司。

毫无疑问，微软将从AI中获益良多，但这可能只是因为它持有OpenAI的股权、有权分享该公司的利润，且是其独家云提供商。这些预期已经完全真实地反映在微软的股价中，意味着只要出现不利因素，股价就面临下跌的风险。

标准普尔全球市场情报数据显示，微软目前的远期市盈率接近24倍。

除了2021年底的牛市，自21世纪初以来，微软的估值从未达到过如此高的水平。该公司目前的市盈率倍数也远高于Meta、亚马逊和谷歌母公司Alphabet的13至15倍。

微软的AI风险

微软的AI战略并不便宜。最近一个季度，该公司在资本支出上花费了创纪录的140亿美元，主要用于在其庞大的Azure云计算部门建立与运行AI模型相关的基础设施。高管们表示，他们预计明年这一巨额支出将进一步增长。

为了证明这笔支出是合理的，AI将需要推动微软收入的大幅增长，并最终实现利润的增长。

营收的加速增长已经开始。微软首席财务官Amy Hood在4月份的最新季度财报电话会议上表示，Azure和其他云服务的31%的增长中，AI占了7%。

但Piper Sandler的分析师Brent Bracelin指出，Azure的收入利润率并不像软件收入那么高，因为租用服务器是一项成本密集型业务。

更重要的是，这7个百分点的增长可能有一部分来自OpenAI，该公司的ChatGPT聊天机器人只在Azure上运行。

当然，由于微软没有公布Azure的收入，只给出了一个百分比的增长数据，所以要弄清楚OpenAI有多少收入是很复杂的。

不过，从某种程度上说，Azure的AI增长来自OpenAI，这很重要。The Information上周还报道OpenAI只支付给微软足够的费用。这表明微软并没有从OpenAI的增量收入中获得任何利润。

此外，两家公司之间的关系可能会疏远一些客户。例如，一个软件买家告诉AlphaSense，他们选择使用亚马逊的Bedrock服务来访问生成式AI模型，而不是微软的Azure OpenAI服务。这位客户表达的一个关键担忧是，与亚马逊不同，微软可能会将其公司的专有数据与OpenAI共享，后者可能会使用这些数据来训练其模型。

微软的一位发言人表示，该公司“没有与OpenAI分享任何客户的个人数据，用于模型培训。”这位发言人强调，微软不会使用客户在其生产力软件中创建的任何内容来训练大语言模型。

当然，Azure的部分增长可能来自其他客户。例如，微软在Azure中提供了一个名为Synapse的数据分析工具，该工具可以帮助客户统一不同的数据集——这是将数据输入AI模型的先决条件。

即使OpenAI现在占据了Azure AI增长的大部分，但这种情况也不会永远持续下去。尽管如此，投资者仍将迫切希望了解推动Azure增长的原因。

软件的不确定性

占微软营收三分之一的软件业务也需要从AI中获得提振。

微软表示，这种情况正在发生。截至3月份季度，微软云计算部门旗下的AI代码助手GitHub Copilot的付费用户达到了180万，比上一季度增长了35%。

与此同时，微软表示，近60%的财富500强企业正在使用其嵌入到企业软件套件中的AI聊天机器人，其中包括Excel和Word等工具。使用这些功能的员工每年要额外支付30美元。

不过，股票研究公司MBI的创始人Abdullah Al-Rezwan表示，目前尚不清楚微软从销售此类订阅中实际获得了多少收入。

Al-Rezwan说：“我看到了关于Copilot的积极和消极的一面，以及它是如何发展的，所以很难对它有一个坚定的信念。”

他补充说：“市场认为Copilot的试验将会成功，这些增量功能将会被大量采用，这将提高微软的APRU。”

对于Al-Rezwan来说，一个担忧是微软在这一点上面临越来越多的竞争，包括来自谷歌的竞争。

他认为，未来谷歌的生产力工具套件Workspace可能会蚕食这一领先地位，因为谷歌的高管们将为每一款产品注入AI聊天机器人和功能。

Al-Rezwan说：“七八年前，如果你想(开发新软件)，就需要大量的工程资源来完成一项结果不确定的任务。”

谷歌vs微软

但Al-Rezwan认为，AI使软件开发变得更容易，可能会提高谷歌在企业软件领域与微软竞争的能力。

当然，谷歌多年来一直在提供办公软件，比如Google Workspace（谷歌办公套件）里的商用版Gmail。

Gartner的数据显示，去年谷歌办公套件在办公软件领域的市场份额 (按收入计算) 为16.1%。微软占有83.2%的市场份额。

最近，谷歌在办公套件中添加了Gemini AI聊天机器人。尽管谷歌有可能在软件领域取得进展，但投资者担心，能够回答问题的AI聊天机器人可能会动摇其现金奶牛：网络搜索业务。

这就是为什么Al-Rezwan和New Era Funds首席投资官Richard Jarc都表示，他们对Meta的前景更有信心，认为它是一个值得今天支持的AI受益者，比微软或谷歌的前景更出色。

Meta从其AI产品中赚钱的途径可能不那么清晰。但Jarc认为，数字广告将是第一个从AI中获益的领域之一，因为它允许广告商通过实时定制广告来更精确地瞄准客户。

这是Meta过去不像谷歌那样容易做到的事情，因为Meta会在个人的社交媒体信息流上显示广告，而无法针对用户在搜索中提出的特定问题提供广告。Jarc认为，生成式AI工具可以更容易地创建新的广告活动，也可以节省大量原本将流向设计师和代理商的广告预算，从而使广告商有能力在Meta上投入更多资金。

此外，他补充说，谷歌是数字广告市场市占率最高的公司，所以预计会比第二大公司Meta损失更大。此外，Meta的远期市盈率为13.2倍，是大举投资AI的科技巨头中最低的。

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