潘兴广场Bill Ackman如何看待AI的投资

AI的浪潮蓬勃发展，有人认为AI将成为继互联网之后改变世界的有一个巨大的机会。也有人认为现在AI在商业化应用方面还有很长的路要走。现在的AI热潮有可能成为一个巨大的泡沫，可能会阶段性破裂。

从价值投资者的角度观察AI的投资浪潮，应该是个很好的角度。我们就看一下价值投资者，潘兴广场创始人，首席投资官Bill Ackman前一阵对人工智能投资热潮，以及对谷歌的讨论，可以给我们提供一些思路。

价值投资者一直不是热衷于投资破坏式创新的投资者。但是Bill Ackman却大笔投资于谷歌。这种思考方法源于Ackman对谷歌企业现有基本面的定量分析，加上对谷歌未来在未来人工智能竞争格局中所处地位的定性分析相结合的方法。这种分析方法我们也进行过讨论《高成长型企业估值的科学与艺术》

内容由他山之石总结自Bill Ackman在2024年的采访，点击“查看原文”查看原采访视频。

人工智能

当看到Meta、微软、Alphabet、谷歌、所有这些公司、xAI或初创公司时，人工智能是否有一些根本性的不同之处，使这一切变得更加复杂？人工智能是否可能创造的产品和影响可能是指数级的？人工智能带来的可能性是否也带来了更多的风险？

对于这个疑惑，Bill Ackman认为，投资就是找到不会被颠覆的公司。人工智能是最终的可颠覆资产或技术。这就是投资的危险之处。如果持有一家利润丰厚的企业，如果管理层愿意，会变成自甘平庸，直到一项新技术出现，夺走了他们所有的盈利能力。

人工智能是一个非常强大的工具，这就是为什么每个企业都在说，“我如何在我的业务中使用人工智能，让我们更有利可图、更成功、增长更快，同时也能扰乱或保护自己免受收入的影响？”

这有点像巴菲特谈论的，一项伟大的事业，像一座被非常宽的护城河包围的城堡，但有很多野蛮人试图进入并偷走公主。这种事情总会发生。例如，柯达在消失之前是一家令人惊叹、令人难以置信的主导型企业。这就是为什么Ackman倾向于远离科技公司。世界充满了活力，总有人在研究更好的版本。柯达还在模拟胶片的世界中，但是外面的世界已经发生了变化。

例如，在ChatGPT问世之前，谷歌一直很赚钱，经营顺利。人工智能带来的挑战，是否会让谷歌醒来、减肥、积极重新发现对幸福的追求的能力？

在过去的一年里已经看到了很多。从创始人谢尔盖·布林到公司管理层，尴尬和骄傲的结合是每个人的巨大动力。Demis Hassabis将他们融入了DeepMind的所有团队，并且对团队进行改组，带来了很多混乱。

这也激发了工程师的竞争动力。而激励驱动着所有的人类行为，这当然适用于商业世界。因此，了解员工及其动力，以及企业的实际财务和其他激励因素，是投资公司分析的重要组成部分。了解一家企业的一个好方法是回到十年前，阅读管理层写的关于这家企业的所有文章，看看他们随着时间的推移做了什么。看看他们说了什么…

管理层会通过各种渠道进行对外沟通。通过听他们说什么，如何回答问题，以及最终他们做他们说他们要做的事情的记录，可以了解很多关于管理层的信息。他们是否承诺不足，交付过多？他们是否承诺过多而交付不足？他们说他们要做什么吗？他们承认错误吗？他们建立了伟大的团队吗？人们愿意为他们工作吗？他们能留住自己的人才吗？

然后，部分问题是他们经营企业有多少是为了企业的利益？他们为了自己的利益去经营企业有多少？这就是需要做的分析。

谷歌（Alphabet）的护城河

作为一家公司，谷歌的搜索让人羡慕了15年，但历史上的股价却居高不下，因为人们对它的期望很高。

直到时间来到了最近两年，Bill Ackman称之为人工智能恐慌。微软推出了ChatGPT，给了世人惊人的展示。人们喜欢这个最不可思议的产品。而更早就致力于人工智能研究的谷歌，让人们觉得在人工智能方面落后于微软了。相对于ChatGPT给交易市场带来的惊喜，谷歌做了相当灾难性的巴德（Bard）的展示，全世界都说：“天哪，谷歌在人工智能方面落后了。而人工智能是未来。”于是，谷歌的股票被压垮。谷歌现在的股价约为盈利的15倍，对于如此高质量的企业来说，这是一个极低的价格。

现在，Bill Ackman的潘兴广场对谷歌有大笔的投资。

而Bill Ackman对谷歌的看法是，当人们打开电脑，打开搜索，世界上很大比例的人都是从谷歌页面开始输入搜索的。谷歌的广告、搜索和YouTube特许经营权是世界上最具主导地位的特许经营权之一。这种特许经营权很难被破坏，利润也极高。世界正在从线下广告转向线上广告。Ackman认为这一趋势仍在继续。为什么？因为广告商可以看到自己的广告是否有效。过去的广告是，你花了一大笔钱，但你不知道哪有效，但你只是花钱，因为你知道最终会带来客户。”现在有了在线广告，你可以详细地看到花了多少钱……当人们点击搜索词并最终购买了一些东西，我再付钱。这对广告商来说是一个非常高的投资回报，谷歌在其中主导了这项业务。

人们的习惯把搜索说成让我“谷歌”一下。一个企业变成一个动词，这通常意味着企业有很强的护城河。

当然，人工智能是一种风险。如果人们突然开始在ChatGPT上搜索或提问，而不是从谷歌搜索栏开始，这对谷歌来说是一个风险。但是根据自己的研究和与行业专家的交谈，Bill Ackman的观点是，谷歌凭借在人工智能投入的时间和精力，其能力可能比微软的ChatGPT更强。现在的市场反应有点过度了。由于谷歌是一家大公司，全球商业监管机构对公司进行极其仔细的审查。他们不能像OpenAI这样的初创公司在发布产品时那样自由。谷歌在发布Bard的早期版本时，在功能方面采取了更为谨慎的态度。这让世界相信他们落后了。

Ackman最终得出结论，谷歌在人工智能最少是与微软并列，甚至领先的。而且，这项业务的价值还没有反映在股价中。如果考虑到谷歌拥有的所有数据，包括搜索数据，各种应用程序，电子邮件和其他，谷歌的产品套件，这是一个令人难以置信的数据集。这让谷歌拥有巨大的优势。谷歌拥有比世界上几乎任何公司都多的可训练数据。他们有令人难以置信的工程师，他们有巨大的财务资源。这就是Bill Ackman给谷歌这家公司下注的原因。Ackman认为，其价格相对于利润而言，谷歌可能是七巨头中最便宜的。

同时，谷歌也具有很大效率提高的潜力。2020年3月后世界上所有的科技公司在团队方面都有巨大的增长，他们雇的人可能过多了。

我们已经看到了脸书提高效率的努力。现在谷歌在运营方面也开始变得更有效率。因此，谷歌价格对应着较低的估值倍数。思考企业价值的一种方式是为盈利支付的价格，或者说，收益率是多少？价格与收益之比的倒数，就意味着对于这种业务或投资的收益率。因此，15倍的市盈率基本上意味着几乎是7.5%的收益率。随着业务的增长，收益率也在随着时间的推移而增长。做个比较，与把钱借给政府的收益相比，4%的收益率就非常有吸引力。

谷歌在各种业务和投资中还都有各种各样的可选性，或者称之为亏损。他们的云业务增长非常迅速，但他们基本上将该业务和增长的利润100%进行了再投资。所以公司盈利数字中没有来自云业务的收益。而谷歌是顶级的云服务商之一。这是一家非常有趣、管理良好的公司，拥有令人难以置信的资产、资源和主导地位，而且没有债务。它有很多现金。这是一个很好的叙事。

来源：他山之石观投资

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