三星电子在智能手机和存储芯片领域处于市场领先地位。

该公司最近公布了2022年第三季度的初步财务业绩。这些数据显示了一场大屠杀，营业利润下降了30%以上。

好消息是，我预测这主要是由于内存芯片的周期性低迷和宏观经济层面上消费者信心的减弱。

三星的股票被低估了，尽管短期波动，但长期来看，该业务仍然很多元化，处于强势地位。

三星是全球智能手机和存储芯片的领导者之一。该公司最近报告了2022年第三季度的初步财务结果，显示出一些灾难性的结果。

在这篇文章中，我将结合这些结果，分析其财务状况，揭示其估值，并基于竞争对手/行业数据进行预测。让我们深入了解一下。

第三季度预测

三星将于10月27日公布其2022年第三季度的全部业绩。与此同时，该公司已经公布了第三季度的初步财务结果。第三季度营业利润为77亿美元(约10.8万亿韩元)，比去年同期减少了32%。这比分析师预测的86亿美元(约12.1万亿韩元)低了近10亿美元。

乍一看，这可能很糟糕，但好消息是，这些结果与2021年第一季度报告的83亿美元持平(+3%)。此外，营业利润仍较2019年大流行前第四季度报告的61亿美元增长40%。2022年第三季度的销售额也增长了约3%，达到540亿美元(76万亿韩元)。然而，这与2022年第二季度的598亿美元相比下降了9.7%。

三星要到10月27日才会公布其细分市场的业绩。然而，利用该公司之前的财务和行业竞争对手的数据，可以得出一些推论。尽管三星因其消费智能手机和电视而闻名，但半导体芯片实际上为该业务带来了很大一部分收入和利润。例如，三星的设备解决方案DS部门，包括DRAM(动态随机存取存储器)和NAND(闪存)，在2022年第二季度带来了37%的收入和71%的利润。截至第二季度，DRAM在DS领域所占份额高达76%。

DRAM是一种用于短期存储的部件，是任何“计算机”的基本组成部分。如果你曾经看过笔记本电脑内部，你会发现它只有几个主要组件。里面有微处理器(由英特尔或ARM等公司制造)，显卡(Nvidia)，硬盘驱动器(SanDisk)，当然还有DRAM。

三星电子以2022年第二季度(4~6月)为基准，在DRAM(动态随机存取存储器)市场上占有43.5%的市场占有率，是世界第一大供应商。

Samsung DRAM Market share (Statista)

在过去几十年里，DRAM或内存行业已经整合，现在仅由“三巨头”组成。三星的市场份额为43.5%，SK海力士为27.4%，美光为24.5%。该行业严重依赖于供给/需求，因此容易出现繁荣-萧条的特征。

例如，在2020年的“半导体短缺”期间，需求非常高，但供应受到限制，因此半导体公司的价格和利润大幅提高。

然而，在2022年，需求下降，库存堆积。美光等竞争对手最近公布了上一季度糟糕的财务业绩，因为它们的营收不及预期。美光公布DRAM营收环比下降23%，同比下降21%。这是由于大约10%的钻头出货量下降和平均销售价格下降。

这些指标是半导体行业(尤其是DRAM)周期性低迷的第一个主要迹象。我认为，三星最近公布的初步财务业绩也受到了这些行业逆风的严重影响。

从三星的业务业绩和2022年第二季度展望中，我们可以看到一些迹象。由于 “宏观问题”，它对消费产品的需求 “减弱”了。其结果是，其内存出货量低于指导位。

好消息是，由于强势美元和严格的销售策略，它的平均售价得以保持。其NAND钻头增速也低于2022年第二季度的预期。

美光等公司宣布了削减资本支出、利用现有供应满足需求的计划，以应对周期性低迷。我预测三星也需要这样做。

在制造方面，三星宣布了投资170亿美元的重大计划，将在德克萨斯州建设一家晶圆厂和11条生产线。

就像任何周期性行业一样，会有繁荣和萧条，但三星仍然是DRAM市场的强大领导者，因此它将随时准备从“渴望更多内存”的5G设备等利好因素中受益。

可以说，三星最著名的是其智能手机业务，该公司在全球所有公司中占有最大的市场份额(21%)。科技巨头苹果以16%的全球市场份额紧随其后，尽管苹果在一些西方市场拥有优势。

Samsung Market Share (Market Monitor Service/CounterPoint)

在三星第二季度的财务报告中，管理层宣布，由于季节性、通货膨胀和地缘政治问题的综合影响，他们经历了季度环比的需求“收缩”。尽管面临不利因素，但由于S22等新款高端智能手机的提前发布，营收确实实现了增长。

然而，今年9月苹果发布了新款iPhone 14，尽管评价褒贬不一，但我认为这将对三星造成负面影响。三星S23要到2023年初才会上市，因此我相信苹果将能够在假期期间蚕食市场份额，从消费者手中夺取更大的钱包份额。

在2022年第二季度的财报电话会议上，管理层宣布，尽管有季节性高峰，但整体电视需求存在经济“不确定性”。该业务的目标是专注于盈利能力，同时专注于其B2B标识显示的需求。

此外，该公司还凭借奥德赛方舟(Odyssey Ark)曲面游戏显示器获得了创新奖，我必须承认，这款显示器看起来非常壮观。

由于假日季的需求，我预计第四季度这一领域的收益将出现提升，但我预计第三季度的需求将不温不火。

Samsung Odyssey (Samsung)

为了对三星进行估值，我将最新的财务数据插入我的先进估值模型中，该模型使用贴现现金流估值法。

我预测了一个非常糟糕的情况，明年的营收将下降20%，然后在未来2到5年以每年10%的复合年增长率复苏，受上述行业周期性衰退和宏观经济逆风的驱动。

Samsung stock valuation (created by author Ben at Motivation 2 Invest)

我还预测未来8年的税前营业利润率目标为20%，其中包括我已经资本化的研发费用的调整提升。

Samsung stock valuation (Created by author ben at Motivation 2 Invest)

考虑到这些因素，我得到的公允价值是每股91美元，该股票目前的交易价格是每股40美元，因此被低估了约56%。

作为一个额外的数据点，三星的市盈率为8.2，比IT行业低60%。相比之下，苹果的市盈率为22，尽管股价回调，但该公司的股价仍然高得多。不过，美光的本益比为6.5，低于三星，尽管该公司的多元化程度较低。

高通胀和不断上升的利率环境已导致许多分析师预测经济衰退。因此，我预计消费需求将继续放缓，并在短期内出现一些波动。供应链问题也不利于像三星这样需要在全球范围内生产和运输商品的公司。

三星是消费电子和DRAM技术的市场领导者。该公司目前正面临宏观经济的逆风，正在经历周期性衰退。我预测情况在好转之前会变得更糟，该公司第三季度的初步财务业绩也印证了这一观点。

不过，我相信该公司的市场领先地位仍将保持，鉴于其股价被低估，我认为该公司将在明年出现反弹。我已经把这只股票标记为“持有”，直到我们更清楚宏观经济问题何时会解决。

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