爱美客2022年三季报点评：Q3收入/扣非利润略超预期，疫情下体现增长韧性【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
事件：2022年前三季度，公司实现营收14.89亿元，同比增长45.58%，实现归母净利润9.92亿元，同比增长39.96%，扣非归母净利润9.65亿元，同比增长44.06%；Q3单季度实现营业收入6.05亿元，同比增长55.15%，实现归母净利润4.01亿元，同比增长41.55%、扣非归母净利润3.95亿元，同比增长52.26%。非经常性损益同比减少1767万元，其中21Q3季度由于子公司公允价值变动产生收益3299万元。2022Q3单季度收入、扣非端利润略超预期。
毛利率稳中有升，研发费用有所提升。2022年前三季度，公司销售毛利率94.61%，较2021年同期提升1.07个百分点，Q3季度公司销售毛利率为94.94%，较2021年同期提升0.92个百分点，主要系规模效应增强与高毛利产品濡白天使、熊猫针收入占比持续提升。费用率方面，公司Q3季度销售费用率为7.88%，同比下降2.07个百分点，预计主要系多地受到疫情影响，公司销售推广活动减少；管理费用率同比基本持平；研发费用率8.34%，较2021年同期提升3.84个百分点，研发投入增加为公司储备丰富的在研项目奠定基础。
现有产品矩阵带来业绩稳定增长，在研项目奠定长期增长空间。公司新产品“濡白天使”上市稳步推进，在进院及医生培训阶段均有良好表现，增长势头良好，我们估计Q3单季度销售收入过亿元。嗨体系列保持快速增长，熊猫针占比有望继续提升，水光类产品监管趋严下有望继续快增长。截至2022年9月，公司注射用A型肉毒素已完成Ⅲ期临床入组，预计有望于2023年底/2024年获批。未来丰富的产品线提升公司的长期竞争力，叠加公司的品牌影响力和渠道推广能力，推动业绩长期稳健、快速增长。
盈利预测与投资评级：考虑疫情影响对收入的影响，我们将2022-2024年公司收入由22.52/33.69/49.01亿元下调至21.66/32.50/46.30亿元，归母净利润为14.33/21.15/30.70亿元（前值为14.33/21.18/30.66亿元），当前市值对应的PE分别为68X/46X/32X。维持“买入”评级。
风险提示：新产品市场推广或不及预期；研发进展或不及预期；疫情反复加剧的风险。
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