海思科2022年三季报点评：收入略超预期，经营同比改善明显【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
事件：创新药继续兑现，收入加速。2022年Q3，公司实现营收8.5亿元（yoy +33.8％），归母净利润0.33亿元（yoy +173.6%），扣非归母净利润0.28亿元（yoy+166.4%）。2022年Q1-3，公司实现营收21.0亿元（yoy +9.7%），公司归母净利润1.03亿元（yoy-62.5%），扣非归母净利润0.79亿元（+608.1%）。
环泊酚适应症持续拓展，国际化取得突破。创新麻药环泊酚2022年7月、8月新增ICU镇静、妇科门诊手术镇静适应症。2022年9月，海思科环泊酚注射液美国Ⅲ期临床试验（HSK3486-304）达到了预设主要终点，入组了约 250 例美国受试者，有效性为非劣，中度及严重注射痛（NRS 评分≥4）发生率显著降低（环泊酚 vs 丙泊酚，6.0% vs 61.4%），公司亦在积极推进环泊酚的对外许可授权工作。
2024年有望集齐4款创新药，多个分子积极推进对外合作。环泊酚、BTK-Protac等创新项目积极推进license out，多款创新药处于临床后期：1）长效降糖药（HSK7653）Ⅲ期临床达到终点，2周一次，计划 2022 年底申报 NDA；2）神经痛药物（HSK16149）已经提交NDA；3）急慢性疼痛药物（HSK21542）加快推进Ⅲ期临床试验；4）抗肿瘤药物 HSK29116 加快推进Ⅰ期爬坡试验。
TYK2对外授权里程碑达成，创新价值最大化。TYK2（酪氨酸激酶2）主要介导IL-23、IL-12和I型干扰素驱动的免疫信号通路，对银屑病、狼疮和炎症性肠炎等自免疾病有成药潜力。2022年10月24日，公司公告：TYK2产品二期临床试验中已有第1名受试者服药，交易对方近日支付了首个里程碑款3,700万美元。公司持有子公司FT集团约55.84%股权，应被分配约2,066万美元。公司已于近日收到该款项，预计将增加公司2022年利润总额约2,066万美元。
盈利预测与投资评级：由于2022年TYK2里程碑达成、环泊酚持续兑现，我们将2022-2024年的归母净利润由2.2/4.1/6.4亿元，上调为3.5/4.0/6.1亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为73/64/41倍。由于公司：1）环泊酚商业潜力较大，持续兑现；2）创新药积极开展对外合作，价值最大化；3）利空逐渐出清，创新产品迎接收获期，中长期收入、利润加速，维持“买入”评级。
风险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，带量采购风险。
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