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上海医药2022年中报点评:创新管线拓展,中药传承创新【东吴医药朱国广团队】

上海医药2022年中报点评:创新管线拓展,中药传承创新【东吴医药朱国广团队】

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  投资要点  


事件:2022年H1,公司实现营业收入 1,117.07 亿元,同比增长 6.15%。公司实现归母净利润 36.96 亿元,同比增长 3.58%。医药工业贡献利润 11.04 亿元,同口径下降 4.87%;医药商业贡献利润 17.45 亿元,同比增长 30.95%;主要联营企业贡献利润 3.35 亿元,同比下降 42.89%。扣除参股企业投资收益,上半年扣非归母净利润同比增长 18.66%。2022年Q2,公司实现营业收入548.09亿元,同比增长2.18%,归母净利润24.45亿元,同比增长68.87%,主要系杭州正大青春宝药业土地被政府收储、资产处置所得。


创新管线拓展,加快创新转型。2022H1,研发投入共计 9.68 亿元,占工业销售收入的 7.41%。其中研发费用 8.10 亿元,同比下降 7.99%,占工业销售收入的 6.20%。2022H1,创新药 42 项,已有 6 项处于关键性研究或临床 III 期阶段:I001(原发性轻、中度高血压)、I001(反流性食管炎)、BCD-100(宫颈癌、非小细胞肺癌)、SRD4610(肌萎缩侧索硬化症)、I008-A(艾滋慢性异常免疫激活);2022H1,新引进项目:百纳培南、Plazomicin,分别为类碳青霉烯类抗生素和半合成氨基糖苷类抗生素。


中药传承创新,响应国家战略。公司中药产品资源丰富,旗下拥有 7 家中药重点企业、9 个广受认可的核心品牌以及八宝丹、六神丸等多项保密配方和胃复春等独家品种,中药销售收入约为工业板块总体收入的三分之一, 其中 14 种产品于 2021 年的销售收入逾 1 亿元。2022年4月公司的定增项目完成股份登记,云南白药成为公司第二大股东,双方将结合各自在产品资源、客户资源、品牌管理、市场渠道、产品开发等多方面的优势资源,协同发展,合作共赢。


商业领先优势进一步扩大。上海医药 2022 年 1-6 月医药分销业务实现销售收入 991.57 亿元,同比上升 7.21%,毛利率 6.87%。2022H1,公司进口疫苗实现销售收入约 19 亿元;公司器械、大健康等非药业务销售约 167 亿,同比增长约 55%。


盈利预测与投资评级:由于新冠疫情的影响,我们将2022-2024年归母净利润由59.80/69.83/81.94亿元,下调为56.96/64.06/72.31亿元,当前市值对应2022-2024年PE分别为11/10/9倍。基于:1)分销和工业业务稳定发展;2)中药板块与云南白药合作;3)I001、X842等创新药即将上市,带来增量;4)商业零售的互联网+平台化建设,维持“买入”评级。


风险提示:集采药品降价风险,商誉减值风险,新冠疫情的影响。

分析师承诺:本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。


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