上海医药2022年中报点评：创新管线拓展，中药传承创新【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
事件：2022年H1，公司实现营业收入 1,117.07 亿元，同比增长 6.15%。公司实现归母净利润 36.96 亿元，同比增长 3.58%。医药工业贡献利润 11.04 亿元，同口径下降 4.87%；医药商业贡献利润 17.45 亿元，同比增长 30.95%；主要联营企业贡献利润 3.35 亿元，同比下降 42.89%。扣除参股企业投资收益，上半年扣非归母净利润同比增长 18.66%。2022年Q2，公司实现营业收入548.09亿元，同比增长2.18%，归母净利润24.45亿元，同比增长68.87%，主要系杭州正大青春宝药业土地被政府收储、资产处置所得。
创新管线拓展，加快创新转型。2022H1，研发投入共计 9.68 亿元，占工业销售收入的 7.41%。其中研发费用 8.10 亿元，同比下降 7.99%，占工业销售收入的 6.20%。2022H1，创新药 42 项，已有 6 项处于关键性研究或临床 III 期阶段：I001（原发性轻、中度高血压）、I001（反流性食管炎）、BCD-100（宫颈癌、非小细胞肺癌）、SRD4610（肌萎缩侧索硬化症）、I008-A（艾滋慢性异常免疫激活）；2022H1，新引进项目：百纳培南、Plazomicin，分别为类碳青霉烯类抗生素和半合成氨基糖苷类抗生素。
中药传承创新，响应国家战略。公司中药产品资源丰富，旗下拥有 7 家中药重点企业、9 个广受认可的核心品牌以及八宝丹、六神丸等多项保密配方和胃复春等独家品种，中药销售收入约为工业板块总体收入的三分之一， 其中 14 种产品于 2021 年的销售收入逾 1 亿元。2022年4月公司的定增项目完成股份登记，云南白药成为公司第二大股东，双方将结合各自在产品资源、客户资源、品牌管理、市场渠道、产品开发等多方面的优势资源，协同发展，合作共赢。
商业领先优势进一步扩大。上海医药 2022 年 1-6 月医药分销业务实现销售收入 991.57 亿元，同比上升 7.21%，毛利率 6.87%。2022H1，公司进口疫苗实现销售收入约 19 亿元；公司器械、大健康等非药业务销售约 167 亿，同比增长约 55%。
盈利预测与投资评级：由于新冠疫情的影响，我们将2022-2024年归母净利润由59.80/69.83/81.94亿元，下调为56.96/64.06/72.31亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为11/10/9倍。基于：1）分销和工业业务稳定发展；2）中药板块与云南白药合作；3）I001、X842等创新药即将上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设，维持“买入”评级。
风险提示：集采药品降价风险，商誉减值风险，新冠疫情的影响。
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