心通医疗-B 2022年中报点评：疫情下公司稳健经营，在研管线丰富打造长期成长空间【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
事件：2022H1公司实现营业收入1.25亿元（44.77%，同比，下同），归母净利润亏损1.22亿元，业绩符合我们预期。
毛利率进一步提升，研发及销售投入持续增加：得益于公司采购原材料成本的不断降低以及规模效应带来的成本节约，公司整体毛利率进一步提升，2022H1公司毛利为7944万元（+67.2%），毛利率为63.7%（+8.6pp）。公司对研发项目的投入持续增加，2022H1公司研发投入为7960万元（+62.5%）；此外，由于公司第一代TAVI产品VitaFlow®和第二代TAVI产品VitaFlow LibertyTM不断放量，公司销售成本增加至4530万元（+17.2%）。
疫情下公司稳健经营，全球化业务发展持续推进：2022H1全国疫情时有反复，部分城市院端业务受到较大影响，公司凭借在不同区域的广泛布局以及与微创集团的密切配合，疫情下仍实现植入量和销售量的稳步提升。2022年6月疫情逐步控制后，公司月度植入量快速恢复并创下历史新高。在海外拓展方面，公司产品在阿根廷完成超过20台TAVI手术，VitaFlow LibertyTM的CE注册工作取得阶段性进展，在印度、巴西等ROW地区的注册工作同样有序推进中。随着公司产品在海外陆续获批，公司将借助微创品牌的全球知名度以及集团现有的销售渠道，持续扩大业务版图，实现全球化业务发展。
多个项目稳步推进，产品线不断拓宽未来可期：公司自主研发的产品组合包含3款已经商业化产品以及处于不同开发阶段的TAVI产品、TMV产品、TTV产品、外科瓣膜产品及手术配套产品。此外，公司还通过外部合作，就若干TMV、TTV产品与4C Medical及Valcare等业务伙伴达成合作，拥有合作产品在中国的独家商业化权利。目前。公司第三代TAVI产品VitaFlow LibertyTM已完成若干提升点的优化设计、全新一代（与VitaFlow系列完全不同）TAVI产品、TAVI球扩产品正在进行动物实验、TMVR产品已完成首例人体临床实验及30天随访等。公司各产品研发进度稳步推进中，未来有望不断拓展公司产品线，增厚公司利润。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年收入预测为3.66/5.94 /9.45亿元，考虑到1、TAVI手术渗透率仍低，潜在市场空间广阔，公司产品竞争力强，有望快速占领市场，同时公司积极渗透海外市场；2、公司布局了二尖瓣和三尖瓣经导管治疗领域，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧风险；研发进度不及预期；医疗事故风险。
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