大参林2022年中报点评：业绩符合预期，稳步扩张打开增长空间【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
事件：2022H1，公司营收97.21亿元（+20.68%，同比增长20.68%，下同），实现归母净利润7.14亿元（+10.62%），扣非归母净利润7.05亿元（+19.39%）。2022单Q2季度，营收50.44亿元（+26.23%），归母净利润3.30亿元（+8.15%），扣非归母净利润3.09亿元（+22.70%）。
业绩符合预期，各类业务均保持正增长。分地区看：2022年H1华南、华中、华东收入分别增长10.00%、22.46%、53.23%，东北华北西北及西南地区收入增长196.79%，地区开拓成效显著。分业务看：2022年H1，公司零售业务收入87.81亿元（+18.78%），毛利率39.89%（+1.01pct，较2021年同期提升1.01个百分点，下同），公司将继续扩大零售渠道品牌规模优势；2022年H1，批发业务收入为6.56亿元（+55.84%），毛利率9.12%（+0.94pct），凭借公司商品代理优势、物流配送能力及生产能力，批发业务有望快速发展。分产品类型看：2022年H1中西成药实现营收69.60亿元（+28.28%），毛利率34.74%（+1.29pct），主要系四类药品恢复上架及处方外流；中参药材营收11.64亿元（+0.79%），毛利率42.21%（+2.16pct）。作为中参茸为特色的零售连锁药店，公司持续提高产品质量，自有品牌影响力不断提升。
门店网络持续优化，"内生+外延"打开增长空间。2022年H1公司新增自建门店194家，加盟门店441家，并购门店172家，关闭门店104家。截至2022年H1，公司药房连锁已覆盖全国15个省的8896家药店，其中含加盟店1376家。公司根据不同商圈的特点，布局社区店、参茸旗舰店、O2O店和院边店等不同店型店态。一方面，公司积极开发存量市场，老药店转加盟的占比不断提升，老药店转加盟后销售、利润、客流、客单均有较大增长。另一方面，公司针对河南、江苏等重点地区以及未布局的省份积极开展收购计划，实现快速进入新区域或快速提升弱势区域内的占比规模。新增门店在集团赋能下有望实现销售规模、盈利水平的快速提升。
新零售业务模式实现对传统零售的补充，未来有望继续提供增量。公司积极探索新零售商业模式，以“大参林健康”小程序为主要载体推动私域流量的新零售业务（O2O+B2C），并进入几乎所有头部O2O和B2C平台同步发展公域流量新零售业务，全面满足各类消费者不同渠道的购药需求。截至2022年H1，公司O2O送药服务已覆盖全国7639家门店，上线率达85.17%，新零售业务销售同比增长63.95%。我们认为互联业务有望继续为公司新零售赋能，为公司提供活力及增量。
盈利预测与投资评级：考虑到公司品牌规模优势不断提升，门店网络布局逐步优化，我们将公司 2022-2024 年归母净利润的预测由9.79/11.46/13.22 亿元上调至10.91/13.07/15.69 亿元，当前市值对应的PE估值分别为 29/24/20 倍，维持“买入评级。
风险提示：门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等。
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