大参林2022年三季报点评：业绩符合预期，门店网络稳步扩张【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
事件：公司2022年前三季度实现营收148.18亿元，同比增长19.93%，实现归母净利润9.23亿元，同比增长12.82%，扣非归母净利润9.17亿元，同比增长20.70%；单三季度实现营业收入50.97亿元，同比增长18.52%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长21.06%，扣非归母净利润2.12亿元，同比增长25.29%。
业绩符合预期，各类业务稳定增长。分地区来看，2022年Q3季度华南地区仍是公司收入的主要来源，收入36.80亿元，占各地区总收入的73.8%，华中地区收入4.72亿元，占各地区总收入的9.5%；东北等地区开拓有所成效，Q3收入4.87亿元，占总收入的比例同比进一步提升。分产品类型来看，Q3季度，中西成药收入35.81亿元，非药品及中参药材收入分别为7.74、6.29亿元，收入占比同比略有提升。Q3季度公司销售毛利率为37.31%，同比提升0.66pct，销售净利率为4.16%，同比提升0.15pct，销售费用率为24.65%，同比下降0.38pct；管理费用率为5.33%，同比提升0.05pct。从较长的时间维度来看，公司业绩以较高的复合增速稳定增长，2017Q3-2022Q3，公司收入端年复合增长率为22.83%，扣非归母净利润年复合增长率为19.83%，看好公司长期业绩增长。
门店网络持续优化，新零售业务为长期发展赋能。2022年前三季度，公司新增门店1385家，其中新增加盟店792家，加盟业务新进4省23个城市，门店网络进一步扩大。截至2022年Q3，公司药房连锁已覆盖全国16个省的9578家药店，其中含加盟店1727家。公司根据不同商圈的特点，布局社区店、参茸旗舰店、O2O店和院边店等不同店型店态，拥有超168家DTP药店、515家“24小时”药店，充分满足各类消费者需求。此外，公司新零售业务模式实现对传统零售的补充，未来有望继续提供增量。截至2022年Q3，公司会员人数达6700万余人，O2O送药服务覆盖全国7639+门店，上线率超85%。
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2022-2024 年归母净利润10.91/13.07/15.69 亿元的预测，当前市值对应的PE估值分别为 32/26/22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等。
分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
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