老百姓2022年三季报点评：业绩增长符合预期，加盟收购效果显著【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
事件：公司2022年前三季度实现营收137.76亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润6.10亿元，同比增长14.46%，实现扣非归母净利润5.67亿元，同比增长18.88%；单三季度实现营业收入47.85亿元，同比增长25.28%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长20.79%，实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长29.34%。三季度业绩符合预期。
单Q3销售毛利率略有上升，净利率保持稳定。2022年前三季度，公司销售毛利率32.79%，同比下滑0.27pct，其中，零售业务收入占比84.55%，毛利率为36.31%，剔除DTP药房业务后毛利率为38.08%，同比提升1.45pct；加盟、联盟及分销业务收入占比14.68%，毛利率为11.94%，同比降低0.93pct。单Q3季度，销售毛利率为32.93%，同比提升0.56pct，销售净利率为3.85%，较2021年同期基本持平。
立体深耕下沉市场，“加盟+收购”稳步扩张。截至2022年Q3，公司连锁布局网络已覆盖全国20个省级市场、140多个地级以上城市。加盟方面，公司拥有加盟门店2965家，2022年前三季度公司加盟业务配送收入达12亿元，同比增长29%。收购方面，公司合计持有怀仁药房80%的股权，整合后老百姓怀仁经营质量持续提升，单Q3净利率超8%，同比提升明显；运营基本面提升，服务质量优化改善，顾客满意度提高；会员管理优势显现，9月会员销售占比88.36%，较4月上升2.22pct。公司品牌赋能新加盟或收购门店，使门店和公司间实现共赢。
多渠道运营竞争力全面提升，推动销售增长。2022年前三季度，公司线上渠道实现销售额超9亿元，同比提升81%。截至2022年Q3，公司O2O外卖服务门店达到7737家，24小时门店增至500家。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达181家。截至2022年Q3，公司自营门店中医保门店占比91.65%，院边店占比约10%。另外，公司不断加强会员管理体系，2022年Q3新增会员数257万，活跃会员数1044万。公司多渠道的运营叠加多样的营销方式，有望推动业务高质高效增长。
盈利预测与投资评级：考虑到公司门店的并购扩张对利润端的影响，我们将2022-2024年的归母净利润由8.11/9.66/12.07亿元下调至7.81/9.65/12.06亿元，当前市值对应2022-2024年的PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等。
分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
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