科伦药业2022三季报点评：业绩略超预期，创新突破，主业稳健【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
事件：3Q22公司实现营收47.3亿元（同比+6.3%），归母净利润5.4亿（同比+52.7%）；2022年Q1-3公司实现营收138.6亿元（同比+9.2%），归母净利润14.1亿（同比+66.3%）。期间费用率：3Q22公司销售费用率23.3%(同比-5.4pct)，管理费用率5.6%（同比-0.9pct），研发费用率7.8%（同比-1.7pct），财务费用率2.3%（同比-0.6pct）；2022年Q1-3，销售费用率24.2% (同比-5.5pct)，管理费用率6.2%（同比-0.7pct），研发费用率8.7%（同比-0.7pct），财务费用率2.5%（同比-0.5pct）。
创新成果获MSD认可，仿制药批件数量增厚：创新药方面：2022年9月，项目B收到MSD 3,500万美元付款；2022年8月，SKB264单药或联合帕博利珠单抗加或不加化疗治疗晚期或转移性非小细胞肺癌患者的II期临床研究方案；仿制药方面：2022年9、10月，奥硝唑注射液、泊沙康唑肠溶片、溴莫尼定噻吗洛尔滴眼液获批上市；原料药方面：2022年8月，川宁生物IPO申请过会。
ADC平台国内领先，创新价值最大化：2022年5月，公司将项目A（SKB264，TROP2 ADC）的海外权益许可给MSD，协议金额超10亿美金。2022年7月，科伦博泰将项目B有偿独家许可给MSD在全球范围内进行研究、开发、生产制造与商业化，首付款3,500万美元，研发里程碑付款高达8,200万美元，首次商业销售里程碑高达3.34亿美元，里程碑款高达4.85亿美元，以及位数到低双位数的净销售额分成。
盈利预测与投资评级：由于川宁原料药高景气，公司创新药持续推进，通过“对外授权+上市销售”兑现价值，我们将2022-2024年归母净利润由15.0/15.5/17.8亿元，上调为16.2/18.2/20.8亿元，当前市值对应2022-2024 年 PE 分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：抗生素原料药、中间体价格下降，带量采购风险，竞争恶化风险，新冠疫情风险。
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