东诚药业2022年三季报点评：业绩超预期，看好核药龙头长期发展【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
事件：2022前三季度公司实现营收27.4亿元（-1.93%）；归母净利润3.3亿元（+26.17%）；扣非归母净利润3.2亿元（+27.9%）；业绩超出我们预期。
Q3单季度业绩高增长，毛利率改善明显：分季度看，2022Q3公司实现收入9.8亿元（+0.7%），归母净利润1.6亿元（+51.2%），扣非归母净利润1.6亿元（+53.6%）。2022Q3公司整体毛利率为46.13%，环比2022Q2的41.78%有明显改善，我们预计主要是由于公司原料药成本下降所致。分业务看，前三季度公司原料药板块实现收入16.3亿元（+3.3%），制剂重点产品注射用那屈肝素钙实现收入2.95亿元（+3.2%），核药重点产品FDG注射液实现收入2.9亿元（+0.4%），锝标记药物实现收入6446万元（-7.5%），云克注射液实现收入1.7亿元（-34.1%），主要是受疫情和医保对接影响。
在研项目有序开展，产品即将进入收获期：尽管受到疫情影响，公司各在研项目仍按预期计划进行，那屈肝素钙注射液、达肝素钠注射液、依诺肝素钠注射液、肝素钠注射液等肝素在研产品，将陆续进入注册申报阶段，公司预计从 2022 年底开始将陆续有产品获批上市；核药方面，氟化钠注射、188RE 注射液预计将于 2022 年底结束临床总结工作，根据临床总结报告情况进行注册申报；蓝纳成创新核药已于 8 月初第一个产品获得临床批件，公司预计其他产品后续也将陆续获得临床批件。我们认为，公司在研管线丰富，发展将更加多元化，为公司利润持续增长提供了可靠支撑。
贴息贷款政策有望加速装机，FDG需求持续增长：截止到2022年6月底，全国累计完成335个PET/CT配置名单，完成装机215台。2022年1-6月国家共下发32个配置证，完成装机40台。2022年9月国常会颁布贴息贷款政策鼓励设备购买，我们预计全国PET-CT装机将显著提速，带动FDG注射液需求，为公司业绩增长增添动能。
盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3业绩改善明显，同时作为国内核药双寡头长期发展向好，我们将公司2022-2024年归母净利润预测从3.74/4.71/5.72上调至4.16/5.26 /6.57亿元，对应当前市值的PE估值分别为35/28/22倍，维持“买入”评级。
风险提示：原料药价格波动风险，疫情反复风险。
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