科伦药业2022年中报点评：创新逐渐兑现，主营业务稳健【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
事件：2022年H1营收91.25亿（+10.84%），归母净利润8.68亿（+76.15%）；2022年Q2营收46.43亿（+13.76%），归母净利润5.77亿（81.71%），扣非归母5.47亿（+79.07%）。
输液、非输液药品经营稳健，中间体、原料药景气上行。输液领域，2022H1实现营业收入43.99亿元，同比下降4.15%；输液产品结构持续优化，密闭式输液占比提升 2.87 个百分点，利润贡献同比增加；非输液药品领域，2022H1药品销售收入19.94亿元，同比增长6.60%，主要受新冠疫情反复、国家及地方集采等外部因素的影响；抗生素中间体及原料药，2022H1伊犁川宁及其子公司实现营业收入19.84亿元，同比增长19.52%，净利润2.37亿元，同比增长103.47%。
创新成果获MSD认可，伊犁川宁持续放量。2022H1伊犁川宁主要产品价格持续上涨，伊犁川宁及其子公司实现营业收入19.84亿元，同比增长19.52%，净利润2.37亿元，同比增长103.47%。2022H1科伦博泰对 MSD 确认收入人民币 3.70 亿元，增加归属于母公司净利润人民币 1.60 亿元；（2021年 11月、2022 年 5月以及 2022 年 6 月已分别收到 MSD 付款 1,700 万 美元、1,800 万美元和 3,000 万美元）。
多款产品进入注册临床阶段。2022H1公司研发投入 8.43 亿元，同比增长 3.64%，研发投入占销售收入比重为 9.24%， 2022年下半年研发计划如下：1）A167 PD-L1单抗：完成鼻咽癌关键II期NDA；推进鼻咽癌III期入组；2）A166 HER2-ADC：推进HER2+乳腺癌关键II期完成Pre-NDA资料提交；3）SKB264 TROP2-ADC：推进首发适应症的注册研究（TNBC III期）的患者入组；4）推进SKB264联合用药II期篮子研究，SKB264联合A167- NSCLC II期研究，SKB264联合A167-TNBC II期研究；5）A140 EGFR单抗：快速推进III期研究患者入组；6）A277外周κ阿片受体激动剂：启动术后镇痛的III期研究准备工作；推动尿毒症瘙痒II期研究受试者入组。
盈利预测与投资评级：由于川宁产品高景气和创新药物授权MSD，公司创新药持续推进，短期、中期分别通过创新药license out、上市销售兑现价值，我们将2022年归母净利润由13.2亿元上调为14.5亿元，预计2023-2024年归母净利润为16.0/17.8亿元，当前市值对应2022-2024 年 PE 分别为21、19、17 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原料药、中间体价格下行，带量采购导致药品价格下降，新冠疫情，竞争格局恶化。
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