年入15亿、净利率超过茅台，护肤界的「华为」要上市了

公众号新闻

2022-10-11 14:10

新的“财富密码”，新的“智商税”？

文｜任彩茹

编辑｜乔芊

来源｜36氪未来消费（ID：lslb168)

封面来源｜视觉中国

继敷尔佳之后，医用面膜界又将迎来一个“网红”IPO。

10月9日，冲刺“胶原蛋白第一股”的巨子生物（全称：GIANT BIOGENE HOLDING CO., LTD）通过港交所上市聆讯，进入路演阶段，高盛、中金公司担任联席保荐人。

对大众而言，乍听“巨子生物”可能有些陌生，但实际上这已经是一家不太年轻的“网红公司”了。公开资料显示，巨子生物是一家成立于2000年的陕西企业，它旗下的可复美、可丽金两大护肤品牌在近几年可谓是光环加身，凭借医用面膜产品收获了大批忠实用户。

巨子生物旗下“可复美”及“可丽金”的天猫店铺页面

之所以被称为护肤界的“华为”，是因为其在重组胶原蛋白领域的“科技属性”，堪当重组胶原蛋白在国内护肤界实现商用的“领头羊”。

根据招股书援引弗若斯特沙利文的资料，巨子生物从2019年起连续三年一直是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司，是中国首家获得重组胶原蛋白产品医疗器械注册证的公司，其专有的重组胶原蛋白技术在国内获得了业内首个发明专利授权。

巨子生物的股权所有者主要是严建亚和范代娣夫妇，这是个颇为硬核的“企业家+女博士”组合，前者担任董事会主席兼首席执行官，后者则是西北大学化工学院院长。

这还是一家被创投圈疯抢的公司。上市前夕，巨子生物在2022年初完成了一轮不差钱的融资，也是其IPO前的唯一一轮融资，包括高瓴、CPE源峰、星纳赫资本、景林投资、中金资本、黑蚁资本、高榕资本等在内的多家一线机构进入，IPO前估值超过193亿元人民币，“香饽饽”属性一览无余。

随着我国美妆市场进入医用护肤、功效型护肤时代，贝泰妮、华熙生物等概念股不断创造现金奇迹，这次巨子生物即将迈向IPO，是否能意味着低调的胶原蛋白赛道也将迎来爆发？

“恐怖”的吸金能力

医美概念的暴利已经是个老生常谈的话题了，巨子生物的“年入15亿、净赚8亿”再次印证了这一点。

更新后的招股书显示，2019年到2021年，巨子生物的营收从9.56亿元增至15.52亿元，累计增幅超过60%，2022年截至5月31日止的前5个月，总营收继续保持增势，达到7.23亿元。

净利润方面，2019、2020、2021年以及截至2022年5月31日止的前五个月，巨子生物分别实现了5.75亿元、8.26亿元、8.28亿元及3.14亿元的净利润。

与功效型护肤赛道的代表性选手相比，巨子生物的净利率依然“高高在上”。近几年，华熙生物、贝泰妮的净利率均在约20%～30%的水平。以2021年为例，同样是净赚8亿左右，贝泰妮的净利润率是21.46%，华熙生物是15.8%，而巨子生物的净利润率达到了53.3%。

巨子生物报告期内业绩报表（图源招股书）

赚得盆满钵满的背后，是其拳头产品“扛大旗”的超能力，又或者说是公司对旗舰品牌的高度依赖性。2019年到2021年，可复美和可丽金两大品牌为巨子生物贡献的收入占其总收入的比重分别是80.6%、82.4%和91.7%。

其中，可复美是巨子生物于2011年推出的旗舰品牌，产品获得第二类医疗器械注册证，起初主要面向医疗机构客户的皮肤科级别产品，而后拓展至大众消费市场；可丽金是巨子生物第二领先的中高端品牌，于2009年推出，主要功效是抗衰老、皮肤保养及修护。

在销售渠道上，巨子生物则明显表现出从“重经销”到“重直销”的变化。其经销网络覆盖个人消费者及屈臣氏、妍丽、调色师、Ole’、华联、盒马等化妆品连锁店及连锁超市的约2000家中国门店，2019年经销商销售额占比达到80%，这一比重在2021年下降到了55.6%，2022年前五个月又进一步降至53.5%，到现在基本与直销各占半壁江山。

而相对于经销商的销售额，巨子生物的直销、尤其是线上直销增势迅猛。具体来看，依赖天猫、京东、抖音、小红书、拼多多等电商平台设立的DTC店铺，公司的线上直销收入占比从2019年的16.5%增长到2021年的41.5%，2022年前五个月进一步增至43.6%。

这个变化的背后，是巨子生物“加码C端”的主动转型。招股书表示，线上直销增长更快的原因是公司在线上营销活动中投入了大量资源。此外，巨子生物在招股书中也明确提出，“直销（尤其是线上直销）将是我们未来销售及营销工作的重点，经销商的销售收入贡献将会减少”。

净利率为昂贵的营销让路

对于消费品牌而言，电商的流量有多重要，它就有多昂贵。

2019、2020、2021年以及截至2022年5月31日止的前五个月，巨子生物的净利润虽然在持续增长，但净利率却整体下降了，期内净利率分别为60.1%、69.4%、53.3%及43.4%。关于下降的原因，巨子生物提到主要是为了顺应行业趋势、抓住市场机会，因而增加了电商平台及社交媒体的营销支出。

招股书显示，销售及经销开支分别为人民币9379万元、1.58亿元、3.46亿元和1.96亿元，其中线上营销费用从2019年的人民币6452万元增长到2021年的3.06亿元，翻了将近5倍，其中的大部分花在了社交媒体营销费用（从2019年100万元增长至2021年的9621万元）上，巨子生物称这是为了提升品牌在社交媒体上的影响力。

巨子生物报告期内营销费用明细（图源招股书）

在营销费用这件事上，常被作为竞对提起的敷尔佳也十分夸张。敷尔佳在9月份提交的招股书中提到，2018年到2021年，敷尔佳的全年宣传费用翻了100倍，从234.6万元涨到了2.36亿元，同时还规划募资后将花费8.9亿元用于品牌营销推广，其豪掷千金的原因同样是“重仓线上销售”。

与敷尔佳相比，在重金投入后，巨子生物的线上销售额增长效果更乐观一些。前文提到，巨子生物的线上直销收入占比已从不足20%增长到将近50%，而敷尔佳2021年的线上销售额增幅仅有29.7%，同期的宣传费用增幅则超过了40%，砸钱的成效未能明显显现。

与营销费用同时提起的，往往是一家企业的研发投入，这对于有“科技属性”的消费公司尤为重要。

根据巨子生物的最新招股书，其在2019、2020、2021年的研发成本分别为人民币1140万元、1338万元、2495万元及1424万元，占总收入的比重分别为1.2%、1.1%、1.6%。直到截至2022年5月31日止的五个月，这一比重才终于突破2%，达到1424万元。

巨子生物报告期内研发投入明细（图源招股书）

因为少得可怜的研发费用占比，在围绕敷尔佳、巨子生物、创尔生物等的功效讨论中，“智商税”一词从未缺席，这类医美面膜的功效也被很多消费者戏称为“薛定谔的功效”。不久前，敷尔佳因“148一盒的面膜成本仅10元”登上微博热搜榜，引起广泛争议，直接反映了大众对这类产品的质疑，巨子生物也曾因可丽金面膜被消费者起诉，而后被法院判定为虚假宣传。

上市也难以打破的行业天花板

除了主品牌依赖度过高、营销重于研发等自身问题外，将目光放到整个行业来看，巨子生物依然面临着难以破解的隐忧，其A面是竞争者的争相涌入，B面是胶原蛋白赛道面临的诸多限制。

在整个医美概念护肤、功效型护肤领域，敷尔佳、可复美等品牌一度因为“械字号面膜”这一标签备受消费者信任。但随着监管收紧，这一优势的可持续性需要被打上问号。

国家药监局在2020年初就已叫停“械字号面膜”“医美面膜”的宣称词语，由于提高了新进入者的门槛，这在短期内对巨子生物这类已获得部分资质的企业而言是一种利好。但“械字号”一直是巨子生物的招牌，其招股书中规划的在研产品也有多款需要申请二类甚至三类医疗器械的资质，难度不可谓不大。

与此同时，玻尿酸之后，胶原蛋白赛道正迎来资本竞速和激烈竞争。今年以来，除了巨子生物，锦波生物向北交所冲刺IPO，胶原贴敷料的开创者创尔生物也在科创板折戟后宣布转战北交所。今年4月，华熙生物也通过控股方式进入胶原蛋白产业，以2.33亿元收购了益而康公司51%的股权，外界纷纷将这一举动解读为“华熙生物的第二增长曲线”；此外，资生堂也在今年8月斥资2亿元投资了中国重组胶原蛋白企业创建医疗。

与赛道的火热相对比，胶原蛋白的商业化应用依然不够成熟，要谈复制玻尿酸行业的增长奇迹可能还为时尚早。

与华熙生物为代表的玻尿酸赛道相比，胶原蛋白的技术和成本都还存在较大差距。华创证券曾对一直占据大陆注射胶原蛋白市场的台湾双美进行测算，得出其2020年的注射胶原蛋白成本是200万元/千克，作为对比，华熙生物注射级玻尿酸的价格仅为11.38万元/千克。

此外，胶原蛋白在量产规模上也没办法和玻尿酸比拟。2021年，华熙生物的玻尿酸产能为470吨，而巨子生物同期的重组胶原蛋白产能是10.88吨，二者形成了数量级的差距。

差距也意味着机会，近年来爱美客、华熙生物、昊海生科等玻尿酸相关企业一次次创造了财富神话。以巨子生物为始，异军突起的胶原蛋白作为市场对“下一个玻尿酸”的热望，能否接棒成为黄金赛道，还需要时间的等待和验证。