华为发布年报收入6036亿元，增长15.7%

当全球贸易战阴影四处弥漫的时候，人民币汇率却逆势大涨，让人意外。

我粗略地统计了一下在岸人民币兑美元汇率从上周五开盘的6.3325点上涨到本周二最高的6.2409，大涨近900点。

（人民币兑美元汇率采用的是直接标价法，即1美元=X人民币，所以当X数值变小的时候代表人民币升值。）

这是什么概率？

以一家出口型企业A为例，上周五在外海赚了1亿美元的利润，如果当时把利润汇回国内，那么可以换得6.3325亿人民币，但如果晚几天，到了本周二你兑得的人民币只有6.2409亿人民币。

也就是说在没有套保的情况下，A企业因为汇率的波动白白损失了近900万人民币。

3月23日，美国宣布对500亿的中国商品征收25%的关税，中美之间的贸易战随即爆发。美国挑起贸易战的借口是美中贸易不平衡，“美国被中国占了便宜”。去年中国对美贸易顺差达到1.87万亿美元，特朗普认为美国人多买了中国1.87万亿美元的商品。

所以他要求扭转美中贸易不平衡的局面，初级的玩法是贸易战，高级玩法是汇率战，前者是通过加征关税，让中国出口企业付出更昂贵的成本；后者是通过迫使人民币升值，通过汇率杠杆降低中国企业以人民币计价的利润。

目前贸易战还在初级阶段，从官方的表态来看，似乎有缓和的迹象，但市场对汇率战仍存担忧情绪，所以近期人民币大幅升值。

其二，随着贸易战的持续，美国市场也有担忧中国会以抛售美债作为回击，要知道中国目前大约持有1.3万亿的美国国债，约占美国总国债的7.16%。

美债如果价格大跌，那么很可能会使资金失去“最安全”的避险屏障，加速逃离美国，从而导致美元指数大跌，作为最重要的汇率比价，对应的则是人民币升值。

下面是近期美元指数走势图，我们可以发现，虽然在美国3月加息+贸易战双重政策作用下，但美元仍然没有走出弱势的怪圈。

而更有意思的是，在目前贸易战还没有消退的大背景下，国内的股市却突然大幅反弹（周二创业板大涨3.6%）。

我的看法是，A股的大涨，与近期的贸易战缓和有关；也与人民币的升值有一定的关系。相信大家都非常好奇，人民币汇率到底会怎样影响A股？

说实在的汇率与股市之间的关系没有必然的定式，理论上说，汇率是国与国之间资产价格（股市、楼市、债市）的比价，当一国的汇率上涨的时候，一国的资产价格往往越来越值钱，从而加速资金继续流入。

但实际过程中，我们也常常能看到这样的场景，汇率和股市未必同步。比如2016年10月到12月人民币大跌，而同期A股却大涨。

近期我大致观察人民币汇率和上证指数走势图（自2015年8月份汇改至今）得出他们之间的关系大致如下：

一、多数情况下，短周期（3个月内）人民币和上证指数呈现同步的关系，也就是说人民币升值，上证指数上涨；人民币贬值，上证指数下跌。比如2018年1月份、2017年6、7月份、2016年1月份等。

二、长周期来说则未必，长周期我们可以分为两个阶段：

1、第一阶段（人民币升值，股市上涨，反之则下跌）：人民币升值的初期，大量的热钱流入，涌向股市、楼市等资产导致价格大涨。

2、第二阶段（人民币升值，股市下跌或走平）：随着人民币的上涨，以人民币标价的资产（股市、楼市）越来越贵，资金出于避险需要，逐渐撤离股市。

我们观察2017年至今的上证指数走势图（下图），虽然2017年至今人民币汇率一直保持升值，但A股却未保持同步，我们把它分为两个阶段：

1、第一阶段（2017年1月－2018年2月）表现为人民币升值，股市上涨；

2、第二阶段（2018年2月至今）表现为人民币升值，股市下跌。

有的读者开始问了，要是这样划分的话，那么现在A股不是还在第二阶段（下跌）。我的看法是A股目前已经走出或者接近了第二阶段的尽头。

为什么？

如果你够细心会发现，现在股价的高点和第一阶段的起端是一样的，未来只要内外局势不出现太大变化（贸易战恶化、美股暴跌），A股大概率能坚守3000点重要关口，因为当价格下跌的时候股价的估值正在回归理性。

那么2018年，我们到底要不要炒股？

我对股市的分析方法只有一个，那就是资金，影响资金面最大因素是政策。

市场的总货币，最后落角地无非这几个地方：

1、实体经济；

2、资产价格（股市、楼市、债市、期市）；

3、商品市场（物价）；

4、汇市（资金外流）；

5、金融体系。我们可以把整个市场（股市、楼市、债市、汇市、期市、商品市场、实体经济）理解为一个连通器，A、B、C、D等分别代表股市、楼市、债市、汇市等。每一支分管的水量流进流出必然导致水位的上升和下降。

正常来说，由于连通器的作用，在总水量固定的情况下（总货币固定），A、B、C、D等水位是会保持平衡的，如果要改变某个支管的水位，必需有外面的作用力，比如我用力压A点（股市），那么A点水位自然会下降，即表现为股市资金流出，股市下跌，而其他比如B点（楼市）水位则可能会上升（上涨，我把这个作用力理解为政策。

纵观这几年的资产价格上涨，无论是2015年的股市牛、2016年的楼市牛还是2017年的三四线房价上涨，都是资金（货币）在市场内腾挪产生的。

一、市场的总货币，我们可以把M2（居民、企业、非银金融机构存款）理解为市场的总货币，或者说上面连通器的总水量。截至10月份M2余额为165.34万亿。

不过现在M2是有些失真的，因为有些资产可以视为货币，但是并没有计入，比如银行理财产品没有算在内，我们去买银行理财产品，其实也类似于存款，更何况银行理财的投资对象主要是债市、股市、楼市等。有人统计过，2016年市场的真实总货币量（信用量）是181.9万亿左右，同比增16.51%。

在2017年之前M2增长保持两位数以上，最高的在2009年逼近30%，今年首次降低个位数，而且已经保持了几个月。未来随着国际货币宽松的见顶，以及国内去杠杆，未来M2增长继续保持个位数的低增是必然，而信用量虽然仍然会保持在两位数，但是增速下降肯定也是趋势。所以从这个层面来说，连通器的水量增速是下降的。

二、政策（作用力）会不会支持股市上涨呢？大家都知道，四部委发布大资管新政，意味着股楼债等统一监管时代的到来。新政对股市最大的影响主要是两点：一是通道业务；二是银行委外。

什么是通道业务？简单地说就是法律规定商业银行是不能投资股市的，银行为了避开这个规定，借用券商、基金子公司等这个壳投资股市。这个壳即被称为通道。

而银行委外则是银行将资金委托给券商、基金子公司进行投资。通道业务和银行委外是银行资金进入股市的主要渠道，具体是多少目前不清楚，但是有人做过测算，2016年通道业务的资金就达到12.39万亿（股市是投资对象之一）。

新政明确“金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务”。说白了就是对通道业务进行实质性的限制，过渡期为2019年6月30日之前，过后进行全面规范。无论如何都会导致银行违规资金进入股市的渠道受阻，对股市是一大利空。

四、从股市供给端考虑，2018年国内重要的任务应该是“去杠杆”，去杠杆说白了就是降低企业的债务水平，怎么降低？最有效的当然是提高直接融资比重，加快IPO（新股发行）节奏以及再融资。我们来看一个会计恒等式：

总资产＝总负债+所有者权益

去杠杆是降低等式右的“总负债”，企业向银行贷款可以增加总负债，但是等于加杠杆。IPO和再融资可以提高所有者权益，也就是说在总资产固定的情况下，所有者权益提高了，会降低总负债，达到去杠杆的目的。

如果要增加新股发行，最好办法就是实行注册制，也就是让企业上市更方便、更容易。2015年国家曾提出要在2017年底之前搞注册制，后面因为2016年的股灾搁置，小白认为2018年即使注册制不能实施，相信国家也会创造条件让更多的企业可以上市。

有一个新闻很有意思，近期官媒密集发声促新三板改革，有评论说这意味着得到了监管层的统一认识。新三板是独立于主板、创业板之后的一个板块。新三板目前有11649家企业挂牌，但是投资门槛相当高，金融资产规模需要达到500万、2年以上的投资经验，同时新三板不像主板那样实行的是竞价交易制度。未来新三板的改革就是降低这方面的壁垒，对分流主板，尤其是创业板资金有很大的影响。

所以预计2018年的股市会出现这样的特征：

1、市场（M2）总资金量会保持低位增速，也就是连通器的水位增速会下降；

2、受制于新规违规资金又难以进入股市，难以带来增量资金；

3、2018年IPO以及可能新三板改革也会对股市资金形成分流。

可见2018年股市大幅上涨的可能性不大，但是不能大涨不代表就会大跌，因为股市场内资金也不存在大幅流出的可能性，原因：

1、楼市处于冰冻状态，不会对股市造成“虹吸效应”。

2、资金渴望购买便宜的资产，但目前股市、楼市、债市都存在高估，所有资产都表现“昂贵”，那么我该买哪些？

所以我认为2018年的股市仍然是震荡市。