加倍下注的陷阱-DXO

加倍下注的陷阱-DXO

by Bayfamily

玩过21点的人都知道，如果你自己觉着牌很好，可以要一个double down. 就是庄家是只发一张牌，你下一倍的赌注。 21点高手，会利用这个机会，知道什么时候应该Double down, 比如自己手上是10的时候，而庄家恰恰是3和4的时候。 不会玩的，往往是瞎double，图个乐趣。

随着金融衍生产品的出现，越来越多的人在证券市场上投资也喜欢用double down. 但是很多人不明白他们到底在买什么就匆匆下注。 最近最流行的加倍下注的例子就是DXO了。 油价下跌，激动了无数投资者的心。DXO趁机隆重推出。

DXO的全称是The PowerShares DB Crude Oil Double Long Exchange Traded Note。是由德意志银行担保推出的一个 Exchange Traded Fund （ETF）。 对于普通投资人，无法直接投资石油期货的话，而对石油的远期价格有非常有想法的话，买这个是在适合不过的了。 首先是它的买卖跟股票一样，简单方便。 其次是它有两个非常诱人的字眼，一个是Long， 一个是Double. Long会让人误解为长期投资， double让人误解为如果投资成功，方向选对的话，回报会是正常的一倍。

买基金千万不能光看字眼， 君不见，陷于崩溃的房贷金融产品，个个都有个好听的名字，什么“enhanced“，“optimal” 如果只是看名词就去投资的话，如同回到旧社会，凭生辰八字就结婚一样。 沃伦巴非有句名言，要明白到底自己在买什么。

对于我这个理工出身的人来说，所有的金融产品，我只认识公式，没有公式的factsheet都是模棱两可的胡诌。 Long指的是看涨，和长期投资没有关系，这个80%的人都明白。  DXO完全是个短线的金融工具。 你赌的是每个月油价的涨跌%， 而不是油价的长期价格的绝对值， 如果油价不动，你的基准回报的是Tbill的利率。 如果油价一路涨下去，买DXO很好，如果油价有涨有跌，即使将来的油价比现在高，你也可能亏的一团糟。 银行赚你两笔钱，一是你钱压在德意志银行，德意志银行可不是没有风险的，可它只给你没有风险的Tbill回报。 二是Fee factor, 招股书里面给出的是0.75%每年。 这些道理很容易懂。

轮到double很多人就彻底糊涂了. Double最简单的理解就是我输也输一倍，赔也赔一倍。 这话没错，DXO通过leverage的确是把回报加了一倍。 但是此double, 可不是投资人心里想的彼double. 举个著名的相似的例子就是SSO。 SSO的全名是ProFunds Ultra S&P 500 ETF。 所谓的Ultra就是把S&P double了一下的Index. 如果猛的一想， double S&P index, 好啊，如果凭空波动幅度增加一倍，S&P回报20%，你double一下，立马回报40%，S&P跌5%， SSO跌10%。 因为S&P的长期年涨幅是正多负少， 简单计算一下你会发现，长期持有的话，相比S&P，SSO真是要好到天上去了。

事实上，如果你是长期持有的话，如果你买这个加倍的index远远不如S&P合算。 原因很简单， SSO double的是每天的SPY价格波动， 不是每年的价格波动。 每天的价格波动加倍， 对于长期投资人毫无意义。长期投资，加倍的SSO还不如SPY呢， 而且SSO的费用要高很多。

我仔细研究了一下，DXO的招股说明，根据背后的衍生公式， DXO和SSO一样， 加倍的每月的价格波动%，而不是每年的涨幅，长期持有的话，即使油价涨，根据历史经验，也会在螺旋起伏中上升。 如果每个月有涨有跌，DXO还不如它的另外一个孪生兄弟，那个不加倍的 PowerShares DB Crude Oil Long Exchange Traded Note (OLO)呢。

附件：
DXO 招股说明，
http://www.dbfunds.db.com/Notes/Pdfs/Crude_Oil_ETN_Pricing_Supplement.pdf

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