财经观察 2375:有关新兴市场的五个不实之说

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年的共同基金业绩情况凸显出投资新兴市场的一个有趣难题。

中国、印度和俄罗斯等主要新兴市场国家的经济增长一直比缓慢前行的美国快得多。然而，如果你持有一只专注于新兴市场股票的基金，它今年的业绩很可能远远落后于你所持的美国股票基金的回报率。

怎么会这样？

很多投资者对发达市场和新兴市场的相对价值存在数个毫无根据的看法，其中包括认为一个国家的经济表现是股市回报的主要推动力。今年，这种想法推动了对新兴市场股票基金的强劲需求。在最近的股市波动中，新兴市场股票基金是股票基金世界中为数不多的几个有持续资金流入的领域之一。

如果你正在考虑买进或卖出一只新兴市场股票基金，那么更仔细地审视一番以下这些不实之说或许是值得的。

不实之说一：在迅速增长的经济体中，高股票估值并不重要。

实际情况是，即使是在经济迅速增长的国家，股票价格相对于公司基本面来说是低还是高也是重要的。

数年来，投资者纷纷涌入新兴市场，期待那里更强劲的经济增长能比美国和欧洲的股市带来更高的回报。结果就是，根据市盈率等估值标准来看，新兴市场股票在全球市场中变得价格相对较高。

这些投资者的想法是高估值一点也不重要。但实际上却是重要的。当中国、巴西和其他国家当局由于担心本国经济开始过热而收紧货币供应量并采取其他措施为经济增长降温、打击投机行为时，投资者才懊恼地发现这一点。据汤森路透(Thomson Reuters Corp.)旗下子公司理柏(Lipper)的数据，今年截至11月30日，各类新兴市场股票基金平均跌了17.1%。此外，据纽约Heckman Global Advisors对经济学家的一项调查显示，受访者预测股市不会很快大幅上涨。

与此同时，在美国，由于投资者担心美国经济将再次陷入衰退，今年夏末美股大幅下挫。不过，当经济数据不断显示即使不太景气、经济仍有望实现增长时，美国股票开始看起来似乎价格很低值得买进。

投资者又争相重返美国股市。截至11月30日，标普500指数跌了0.9%，而包括派息在内的总回报增长了1.1%。

不幸中的万幸是：如果你正在考虑在投资组合中增加新兴市场基金，这可能是个机会。美国爱荷华州Principal Global Investors新兴市场部门负责人雷纳尔(Michael Reynal)说，按历史记录来看，新兴市场目前看起来很便宜。

不实之说二：新兴市场股市与世界其他地方的金融动荡有效地隔离开来。

这类投资者认为，由于新兴市场的高增长，他们将势不可挡、按照自己的步伐阔步前进。过去或许是这样。但如今，大部分新兴市场的股票交易与纽约和伦敦股市密切同步。这是随着新兴市场国家的公司在世界舞台上开始发挥更大的作用和全球资金流动加速而产生的。

因担心欧洲债务危机蔓延，新兴市场股市今年和发达市场一样受到了打击。事实上，新兴市场股市受到的打击比美国股市还重。这是因为美国虽然在经济上和财政上面临着各种不利因素，但仍被视作存放资金最安全的地方。

华尔街资深基金经理、加州埃尔塞贡多一家咨询公司Cetera Financial Group的市场策略师詹德鲁(Brian Gendreau)说，在管理投资组合的配置时，要把新兴市场股当作风险和美国小盘股一样的投资对象来考虑。他说，往新兴市场配置得越多，投资组合的预期回报率越高，但同时波动性也就越高。

不实之说三：在新兴市场应投资于成长型基金。

如果投资方式得当、期限较长，那么新兴市场型基金确实有可能带来很好的成长。但这还不是全部。那些能够通过专攻债券或分红型股票而带来收益的新兴市场基金，或许也值得看一看。

基金“Eaton Vance Emerging Markets Local Income”投资于马来西亚和印度尼西亚等新兴市场国家以本币计价的债券。这是为了给以美元为基础的投资者带来收益，提供多样化选择。最近，这只基金的收益率在4.7%左右。“WisdomTree Emerging Markets Equity Income”基金是一只交易所交易基金，专攻高股息的新兴市场股票，收益率在8.5%左右。

一些新基金持有新兴市场股票和债券的组合，跟专攻美国的平衡型基金(balanced fund)或配置型基金(allocation fund)相似。

“Strategic Latin America”基金管理着2,400万美元左右的资产，所持股票和债券比重大致相等。最近因为拉丁美洲股市和汇率大幅下降，这只基金的表现受到冲击。但该基金的经理斯卡利克斯(Heiner Skaliks)说，从长远来看，其份额价格的波动幅度应该不及美国主要股指的一半，所以作为一个实现投资多样化的工具，它还是有用的。

太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Co.) 和Franklin Templeton Investments今年也推出了为投资者提供一系列新兴市场资产（如股票和债券）敞口的基金。但相对而言，这些基金尚未接受市场的检验。

不实之说四：随着美元继续呈现长期贬值态势，新兴市场国家的货币将升值。

这一点可能在很多年时间里都会被证明是真理，并增加那些买入新兴市场国家货币的美国投资者的回报，但最近几个月的情况显然不是这样。今年截至目前，新兴市场国家的货币兑美元普遍走软，而截至11月30日，摩根士丹利新兴市场指数(MSCI Emerging Market Index)以当地货币计下跌了14.8%，以美元计下跌了19.4%。

今年9月，对欧洲财政危机的担忧引发投资者争相重新买入美元，他们认为，短暂来看，美元作为避险天堂的安全性要比其它一些替代投资品高。巴西、匈牙利、南非和波兰等国的货币遭到猛烈打压。由于贸易往来密切，中欧两个国家的货币汇率与欧元接近同步，因此在欧洲爆发金融危机时，它们的货币也出现了大幅贬值。在市场波动更为剧烈的时候，被广泛交易的巴西货币对大型投资者来说可能不过是个容易卖出的资产。

投资管理公司Eaton Vance Management帮助监管新兴市场基金的塞拉米(Michael Cirami)说，在相对较平静的时期，因全球金融失衡而对美元升值的新兴市场国家货币或许能为美国投资者带来非常可观的回报。但他提醒说，这种情况也可极大地增加新兴市场基金的波动性。

不实之说五：仅关注几个实力最强的新兴国家便可以实现更出色业绩。

近年来，投资者纷纷买入专注于巴西、俄罗斯、印度和中国等单个国家的交易所买卖基金(ETF)。其中，规模最大的ETF之一安硕摩根士丹利资本国际巴西指数(iShares MSCI Brazil Index)基金管理着约90亿美元资产。

但这种ETF的多元化程度要低得多。而且由于它们具有极高的流动性(容易大量交易)，所以在价格上可能会受到国际投资者情绪突然变化的冲击，而他们的情绪变化可能与较长期的经济基本面没什么关系。

举例来说，据摩根士丹利研究部(Morgan Stanley Research)数据显示，今年截至11月30日，智慧树印度收益基金(WisdomTree India Earnings)下跌了33%，尽管印度2011年和2012年的经济增长率可能均超过7%。

晨星(Morningstar)高级分析师安德森(Karin Anderson)说，那些寄望利用新兴市场增长前景但同时希望降低波动的投资者应当考虑以广阔地区或大范围的新兴市场国家为目标的基金。她推荐的基金之一是持有二十多个新兴市场国家约900支股票的Vanguard MSCI Emerging Markets ETF。

Michael A. Pollock