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市值已蒸发1750亿美元!但是Shopify的股价并未触底?

市值已蒸发1750亿美元!但是Shopify的股价并未触底?

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来源 | 英为财情Investing

  • 尽管已经从去年11月的高点大幅下滑85%,但是看涨Shopify的时机未到;

  • Shopify的增长减速,尚未盈利,估值却超过300亿美元,股价仍旧昂贵;

  • 存在长期增长前景,但是公司仍需提高执行力。

美股市场今年以来跌跌不休,而Shopify Inc (NYSE:SHOP)的股价表现更是令人汗颜——根据今年的10:1拆股调整后,去年11月19日,该股创下了169.06美元的历史高位,而自那以后,该股已经累计下跌了85%,蒸发了约1750亿美元的市值。

(SHOP周线图来自Investing.com)

Shopify这样的暴跌看上去并不「无辜」,多年来,该股的估值一直偏贵,而到了去年的高位以后,估值更是变得无以为继,巅峰时期,Shopify的股价约为2021年营收的44倍。此外,和市盈率同样高的软件公司相比,公司的毛利率也明显较低(其毛利率约为50%,而一些软件开发商的毛利率可以高达80%以上)。

除了估值问题,Shopify也面临了整体行业的逆风——在后疫情时代,电子商务需求有所回落,在这样的背景下,公司股价的急剧走弱也就不令人意外了。

然而,无论如何,11个月内就大幅下跌85%的情况仍然难以想象。要知道,2020年年初以来,该股整体才下跌了35%。目前的情况远不止是整体市场的疲弱那么简单,更大的问题是,经历了多年的下跌后,投资者发现,Shopify的压力来自其不断变化的基本面情况,而非是纯粹的恐慌性抛盘。

01

商业模式基础问题


早在2017年,知名做空机构香橼研究(Citron Research)就已经盯上了Shopify。该机构批评了公司的营销手段,其中包含一些Shopify子公司所宣传的「快速致富计划」等噱头。出于对Shopify商业模式基础的担忧,当时香橼给出了每股6美元的目标价,而时过境迁,两年后,这样的担忧再次甚嚣尘上。

此前,香橼质疑,Shopify在2017年宣称的,顶级商户约有2.2万家,而使用基本服务的约有47万商户,这一数据是否准确,而且,考虑到激进的市场策略,这些商家的持续性是否可靠。

而时至今日,Shopify的商户数量已经高达200万。不过,在新的环境下,香橼创始人Andrew Left当初的担忧仍然有意义。在社会从疫情中回归常态、通胀高企、宏观风险增加的情况下,市场需求已经不可同日而语,毕竟在疫情的前几年,公司的用户出现了暴增,这些商家为Shopify带来了超高的订阅收入,而当时公司也大量提高了营销支出,来提高相关的收入。

无论如何,眼下要预测Shopify的增长已经结束仍然为时尚早,而公司也信誓旦旦表示今年下半年商户数仍会上涨。但是,投资者不能忽视的是,即使在大跌之后,公司的股价也并不便宜,其估值是今年营收的4倍,毛利率也只有50%左右,而经过调整过后,公司是不盈利的,而且调整后的数据不包括今年前六个月超过2.5亿美元的股票薪酬。

即使考虑到疫情的影响,Shopify的增长潜力可能也很难再现近年来的强势了,如果是这样的话,该股看上去确实并不便宜。

02

Shopify面临的竞争和管理问题


Shopify已经不是这个市场上「刀枪不入」的存在了,竞争俨然在成为公司的一个问题。

亚马逊 (NASDAQ:AMZN)利用其「Prime会员」服务来锁定Shopify的客户,并拿走了该平台的部分交易收入,而Shopify在配送网络上的花费已经高达数十亿美元(包括今年早些时候投入21亿美元收购Deliverr)。现在的情况是,公司仍然疲于追赶亚马逊,而这个支出可能会拖了公司盈利多年。

另一方面,管理也是一个问题。Shopify今年更换了首席运营长和首席财务长。而公司首席执行官Tobi Lütke承认,公司在去年的激增期间雇佣了太多的员工。目前,Shopify已经进行了大约10%的裁员。

最后,我们真正担心的是,在宏观背景疲弱的情况下,Shopify的业绩会如何发展,如果公司此时出现下滑,我们也不会觉得惊奇。

03

总 结


长期来看,Shopify或许仍然值得关注,因为公司在所处行业的地位不会轻易改变,而随着时间的推移,其盈利能力也有望提高。

不过,现在来看,在熊市中,市值超过300亿美元,但是尚未盈利的公司是危险的。虽然公司依然从2000亿市值高位滑落,但是不代表它不会继续下降!

(翻译:李善文)

END
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