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自52周高点下跌80%,Shopify的“上车”良机已到?

自52周高点下跌80%,Shopify的“上车”良机已到?

公众号新闻


作者 | Steven Fiorillo
编译 | 美股研究社

01

摘要


Shopify是一家我想持有的伟大公司,但在我看来,它的估值仍然太高。

虽然Shopify自52周高点以来已经下跌了超过-80%,但由于增长放缓,Shopify正在亏损,它还可能跌得更远。


我把Shopify加入了我的观察名单,但收入和现金流报表并没有为其340亿美元的估值描绘出一幅美好的画面。


一年的变化真大,因为2022年对成长型股票来说是可怕的。随着顺风的消失,许多2021年最受欢迎的股票在2022年的跌幅都超过了-50%。Shopify (NYSE:Shopify)是投资者对其爱不释手的大流行英雄之一,而现在它已成为受打击最严重的成长股之一。


虽然340.3亿美元的市值没有什么可否定的,但Shopify在2022年从136.31美元跌至26.94美元,YTD已经下降了-80.24%。从其52周的趋势来看,Shopify从高点下降了-84.72%,从176.29美元下降到26.94美元。


考虑到不到1年前的情况,Shopify 26.94美元的股价可能看起来很有吸引力,但它的财务状况却说明了另一个问题。


我想推荐Shopify,因为这个平台极大地帮助各种规模的企业接触到更大的客户群,而且预计电子商务将在未来几年内从实体店手中夺取更多的市场份额,但是在这个估值下就不行了。Shopify可能会再跌50%,使其股价达到13.47美元,这将使其52周的跌幅从-80.24%达到-90.12%,而它的市值仍将达到171.5亿美元。


投资者需要明白,一家公司和它的股票是两码事。在我看来,Shopify是一家伟大的公司,但我不认为它的股票很好,也不代表今天有机会。我对投资Shopify的犹豫不是它的业务,而是损益表,从更细的层面看,是经营业务的成本。


02

持有Shopify,但不是在340.3亿美元的估值下


数以百万计的企业利用Shopify来启动、发展和管理他们的业务。Shopify的平台允许某人创建和定制一个网上商店,然后通过多个电子商务平台进行虚拟销售,包括在网络上,通过社交媒体,以及通过市场平台。


所有的库存和产品管理、付款处理和运输都可以通过Shopify的平台进行处理。无论一个公司有多大或多小,也无论最终用户的技术熟练程度如何,Shopify都能让你轻松地建立一个网上商店,而无需编码,并与所有主要平台上的客户联系。


对我来说,证据就在数字中。175个国家的数百万商户利用Shopify开展业务。从商业和资本主义的角度来看,我赞同Shopify在2021年支持了500万个工作岗位和4440亿美元的全球经济活动。托管整个后台,使任何人都可以创建一个网上商店,并通过第三方市场,如亚马逊(AMZN)和eBay(EBAY)进行销售,此外还有Instagram等社交媒体平台,为数百万企业提供了巨大的机会。


电子商务仍有巨大的机会,我相信未来会有更多公司利用Shopify。在美国,预计2022年的零售总额将达到6.62万亿美元。电子商务的销售总额预计将达到1.07万亿美元,占零售业的16.08%。很多人,包括我自己,都不会想到,电子商务在美国的零售额中仍低于20%。


2025年,电子商务的销售额将增长到1.61万亿美元,比2022年完成时增长了50.89%。整个零售业预计将增长,这意味着即使是1.61万亿美元,电子商务将占2025年全美零售总额的21.88%。


Insider Intelligence

我相信Shopify具有强大的未来增长潜力,因为随着越来越多的商业活动在网上进行,它应该产生额外的收入。我想投资Shopify,因为它的平台能让企业接触到更多的客户群,并创造一个无摩擦的销售过程。


Shopify创造了一个平台,通过简化补救任务来帮助企业成长,并简化了经营电子商务业务的许多方面,在第一天就提供价值。虽然我相信Shopify最终会在未来升值,但我认为它仍有可能看到进一步的价值破坏,因为它的交易估值太高。


Shopify340.3亿美元的估值对我来说太贵了,我认为股价在升值之前会进一步下跌。

一支股票从52周的高点下跌了-84.72%,这并不意味着它已经跌完了。在谈到估值时,Shopify的收入和现金流报表令人担忧。在我看来,Shopify拥有强大的资产负债表,没有任何危险信号。


随着成本的不断上升,Shopify正在经营一项资本密集型业务。在TTM中,Shopify的收入刚刚超过50亿美元。问题是,即使有50亿美元的收入,Shopify也是亏损的。


在TTM中,Shopify的收入成本为24.1亿美元,使得他们的毛利润为26亿美元,即48.13%。这对一家SaaS公司来说是非常低的,因为我所看到的大多数SaaS公司的毛利率为70-85%。接下来,Shopify的总运营费用为28亿美元,因为销售、总务和行政为15.6亿美元,研发为11.2亿美元,其他费用为1.259亿美元。Shopify在TTM的营业收入为-2.135亿美元。


Seeking Alpha

在剖析费用之前,第一个问题是,Shopify的增长正在急剧放缓。2021年,Shopify的收入从29.3亿美元增长到46.1亿美元,同比增长16.8亿美元或57.43%。


在2019年第四季度之后,与2019年第四季度相比,Shopify在2020年接下来的4个季度中,有3个季度的收入有所增加。2021年,Shopify也有类似的轨迹,因为2021年的每个季度都代表了自2020年第四季度以来的连续季度增长。


在2022年,Shopify已经打破了它的趋势,现在是过去连续2年来的第一次,增长不仅仅是放缓,而是逆转。从2020年第一季度到2021年第四季度,Shopify有7个季度的连续收入环比增长,现在收入增长已经消失了。


2021年第四季度,Shopify实现了13.8亿美元的收入。2022年第一季度,Shopify实现了12亿美元的收入,环比下降12.78%,然后在2022年第二季度实现了13亿美元的收入,比2021年第四季度下降了6.15%。Shopify曾连续7个季度增长,现在它的收入已经有两个季度没有超过2021年第四季度的收入,而且它的支出也在增加。


Seeking Alpha, Steven Fiorillo

在2021年第四季度,Shopify创造了最大的季度收入,达到13.8亿美元。Shopify的收入成本为6.874亿美元,总运营支出为7.322亿美元,使其总支出达到14.2亿美元。


在2022年第二季度,Shopify的收入为13亿美元,而其收入成本为6.394亿美元,总支出为8.035亿美元。Shopify的收入下降了8490万美元,但其支出却增加了2330万美元。


对于一家SaaS公司来说,Shopify的利润率很低,他们的支出正在影响他们的营业收入,因为这现在是一家营业收入为负数的340亿美元的公司。


去年,Shopify的净收入为29.1亿美元,而今年它的净收入为-19亿美元。他们的EBT项目,包括异常项目,包括2021年的31.4亿美元和2022年的-19.9亿美元的损失。


这就是为什么我喜欢看自由现金流(FCF),因为FCF不像净收入那样容易被操纵。2021年,Shopify产生了4.536亿美元的FCF,而在2022年的TTM中,Shopify产生了5880万美元的FCF。


Shopify没有产生我希望从其规模的公司中看到的那种FCF或运营现金,当我看它的价格与FCF指标时,它是令人震惊的。


Shopify创造了一个伟大的业务,对数以百万计的机构至关重要,但这并不意味着它是可投资的。Shopify拥有340亿美元的市值,而它的损益表和现金流量表对于340亿美元的市值来说,看起来不合格。我想看看市场是如何评价Shopify的,所以我把它与以下公司进行了比较:


Palantir (PLTR)


Snowflake (SNOW)


MongoDB (MDB)


Splunk (SPLK)


Apple (AAPL)


Microsoft (MSFT)


Amazon (AMZN)


Alphabet (GOOGL)


Meta Platforms (META)


我挑选这些公司是因为我想把Shopify与其他在2022年受到重创的成长型公司以及大科技公司进行比较。


由于成长型公司还没有正收益,我坚持看FCF指标。FCF通常被看作是衡量盈利能力的最佳指标之一,因为FCF不包括利润表中的非现金支出,包括设备和资产的支出以及资产负债表中的营运资本变化。


对一些投资者来说,分析FCF比分析净收入更重要,因为它更难操纵,因为它是公司现金的真实表示。FCF也是公司可以用来偿还债务、支付股息、回购股份、进行收购或再投资于企业的资本池。每一项投资,你都要为公司现在和未来的现金流支付当前价值。


我认为SNOW的FCF倍数很疯狂,但Shopify的交易价格是其FCF的578.60倍。当我能以10.18倍的FCF购买META时,我不可能支付这个估值。现在,META是一家更成熟的公司,但Shopify正在使SNOW看起来很便宜。


如果我用TTM的FCF代替2021年的FCF,Shopify的交易价格将是其FCF的75倍,而收入却在下降。这将使其成为第二大估值,而不是我所创建的扩展同业群体中的最大估值。


Steven Fiorillo, Seeking Alpha


03

结语


我想把Shopify作为一项长期投资,但其估值仍然远远超出我的舒适区。Shopify已经下降了很多,如果你有很长的投资期限,我认为不值得放弃,但在我看来,现在还不是买入的时候。我把Shopify放在我的观察名单上,我认为如果它的运营现金在第三季度能够增加,它在16美元左右的水平可能会非常有趣。


我认为第三季度的盈利对Shopify来说至关重要,我希望看到收入高于2021年第四季度,他们的支出下降,FCF增加。长期来看,我相信Shopify将是一个赢家,但支付578.6倍的FCF并不是我愿意做的,因为增长正在放缓,其利润率远低于典型的SaaS公司。


END

美股研究社(meigushe)所发布文章不具有投资建议,请各位投资者自行判断。


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