万事俱备，只欠东风

2022-10-17 13:10

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过去的几天里，翻开纽约时报经济版，读者会发现没有一条消息是好消息；拜登总统都会把“哈米吉多顿”挂在口上，局部核战的可能性从上个月的小概率事件，一下子上升至了20%+。。。每天子弹横飞，电闪雷鸣的资本市场，忙于将各种坏消息进行定价。目前的市场被情绪左右，其表现常常是先扣扳机再问问题，误伤是家常便饭。因此，笔者在上周的文章中提醒读者们稍安勿躁，切忌轻举妄动。

当前市场关注的消息中，没有比通胀更重要的了。10月13日的通胀数据毫无悬念地又是一个居高不下。细究一下，更无悬念地老生常谈：食品通胀最终见顶，能源、核心商品价格继续下降，住房消费持平。老顽固，服务业、医疗等继续上涨也在预料之中。

重要的是，通胀20个主要部分的相关性从6月份时的0.42已经降至9月份的0.2，说明价格压力已经渐渐从经济的一些部分消退。周四公布的另一个数据：亚特兰大联储薪酬追踪（Atlanta Fed Wage Tracker）9月数据显示，3个月平均增长从6.7%降至6.3%，跳槽者薪酬增长从8.4%降至7.9%。笔者认为10月28日第三季度就业成本指数应该会有明显地下降。笔者禁不住问，如此“好”的坏消息，财经媒体居然没有给予足够的重视，看来市场把注意力完全集中在通胀数据上了。作为在消息、情绪驱动的市场中的投资者，与其关注消息本身的好坏程度，更应该关注市场对消息的反应。股市在数据公布之后的大跳水及180度滚翻爬升的戏剧性表演说明投资者的心态已经从猴急地寄希望通胀快速下降而拒绝承认通胀的胶着，到接纳通胀，与通胀共存。

市场目前已近乎100%认为11月2日的议息会议加息75个基点。至今为止会令美联储更鹰的经济数据基本上已经明牌了；而从现在到11月2日的数据，也大体不足以让美联储改变加息75个基点的方向。从风险角度来看，与2008年的银行挤兑风险不同，当今更主要的是资本市场，利率的隐含波动率处于史高造成：1）房贷抵押债券与无风险资产之间的利差位于史高，对美国房市造成压力；2）美国债的流动性的问题，随时会让资本市场发生“小事故”；3）英国长期国债的情况岌岌可危，仍然是随时可能急转直下；4）欧洲地缘政治复杂，因此，通胀见顶言早，意大利国债和德国国债的利差也伺机向上攀升。

笔者遐想，市场在将“霓虹天鹅”定价，并且接纳通胀，与通胀共存的同时，美联储基金利率是不是，像所有的抱团股那样，会进入最后的冲顶回落？今年至今，所有人都认为美联储的政策落后于经济、落后于市场，但是殊不知，通胀数据给美联储政策的反馈好像乌龟爬，而美联储的政策就是那只兔子，笔者在9月9日“美联储政策的两侧“尾巴“：两个非零概率的场景”一文中写道：“但是目前美联储需要的，不仅仅是如鲍威尔所言的“坚持”力，而更需要的是“节奏感”。在应该放慢节奏的时候，如果美联储为了让市场放弃2023年底降息的观点而进入了过度鹰派，无疑是短期内增加了其政策的“左侧尾部”风险。“ 这只兔子如果没有掌握好乌龟的节奏，估计怎么跑前去就会怎么跑回来。

话说这只兔子何时会跑回来，笔者提醒读者们关注最近1）耶伦对国债流动性表示的忧虑；2）美联储副主席布雷纳德过去10天的两次讲话，似乎都表现出了一定的鸽派转向，同时，也关注美联储的其他官员，埃文斯（Evans）、乔治（George）、戴利（Daly）等是否在坚持加息这个问题上开始与鲍威尔发生微妙的分歧？年初时，在是否任命共和党人鲍威尔继续担任美联储主席的问题上，拜登及其民主党幕僚如果不是因为通胀难题，估计是会任命同是民主党人布雷纳德担任主席的。之所以没有替换掉鲍威尔，一方面为了节省一些政治资本，以便在其他问题上有筹码与共和党博弈；另一方面，如果通胀成为把柄，共和党对鲍威尔为首的美联储应该会手下留情。他把副主席的位置给了布雷纳德，目的也很清楚：布雷纳德就是美联储里的“党代表”。民主党在中期选举之前，竞选时对通胀的标准回答肯定是“坚决支持美联储”，而中期选举之后，对于一向对就业更看重的民主党，更可能改变风向。这个风向的转变，自然会先从“党代表” 布雷纳德的言论里察觉得到。

市场的悲观情绪、投资者仓位过熊，一个接一个的坏消息打得投资者遍地找牙都来不及。周四的走势其实在暗示投资者，不要太悲观了。近期可能的利好因素：1）市场会关注英国长期国债以及养老金危机的后续，如果特拉斯政府有任何利好动作，美十年期国债利率下降20-30个基点应该是轻而易举的；2）美国经济开始明显放缓，数据更有说服力，市场就又开始憧憬美联储转向；3）财报季不约而至，至8月，本财报季前的财报预警达到了10年来历史新高，而第三季度的盈利预期下降了7%，是除了2020年外下降幅度最大之一，市场如果已经把这个坏消息充分定价，那么最可能会是“卖谣言，买事实”。通常11月和12月是有季节上的优势，虽然来一波圣诞反弹行情还是蛮有可能的，但是万事俱备，只欠东风，就差美联储的“东风”了。

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