作者 | Lance Roberts
编译 | 美股研究社
从短期来看，价值投资者在经历了十多年的低迷表现之后，似乎终于迎来了期待已久的复苏。
价值与增长表现优异的短暂时期发生在金融市场的艰难时期。FAANG股票未来可能不会“死”的原因之一，与它们过去成为领导者的原因相同。尽管今年市场下跌，但投资者资本流仍然流向被动基金。MANNGMAT还能不能挺住？我们谈论的是Meta（META），Apple（AAPL），Netflix（NFLX），Nvidia（NVDA），Google（GOOG，GOOGL），Microsoft（MSFT），Amazon（AMZN）和Tesla（TSLA）大型科技公司。根据《华尔街日报》最近的一篇文章：“大型科技股正处于十多年来最大的暴跌之中。一些投资者受到2000年互联网泡沫破灭的困扰，正准备迎接更大的损失。一些投资者表示，科技在市场上占据主导地位的十年时代即将结束。
从短期来看，价值投资者在经历了十多年的低迷表现之后，似乎终于取得了胜利，因为期待已久的复苏正在发生。价值交易是我们在2020年广泛撰写的内容，因为许多人认为“价值投资已死”。“这似乎是口头禅，因为投资者继续涌入成长型股票，同时使用历史上效果不佳的方法合理化估值。
下图显示了先锋价值基金和成长指数基金之间的年度业绩差异。2022 年的价值飙升并不奇怪，因为投资者在市场跌跌撞撞时寻找一个“安全的地方”躲藏起来。价值与增长表现优异的短暂时期发生在金融市场的艰难时期。然而，如下图所示，价值和增长之间存在巨大的绩效差距。自2008年以来，这种“差距”在很大程度上仍归因于三个主要因素——FAANG、回购和被动投资。
下图通过Pavilion Global Markets显示了过去十年股票回购对市场的影响。标准普尔500指数的回报分解如下：换句话说，在没有股票回购的情况下，股市不会图突破4600的历史高点，而是接近2700点。当然，这些“股票回购”大多集中在市值最大的股票，这些股票具有影响这些交易的自由现金流或借款能力。例如，苹果已经回购了超过5000亿美元的股票。但这些回购发生在整个FAANG综合体中，以帮助推高股价。毫不奇怪，由于利率上升导致收益承压，公司宣布今年的回购额超过1万亿美元。重要的是，这些“回购”提供给FAANG的是一个“人为买家”。因此，当资产管理公司寻找“避风港”来持有资金时，FAANG是首选股票。这是因为他们保持了高水平的流动性，而回购在需要时提供了一个现成的买家。这使得资产管理公司能够快速将数亿美元的头寸移入和移出，而不会对价格产生重大影响。投资者不应轻易忽视股票回购的影响。正如约翰·亚瑟斯之前所写的那样:“在过去十年的大部分时间里，购买自己股票的公司占了所有净购买量。自2008年危机以来，作为量化宽松政策的一部分，公司回购的股票总量甚至超过了美联储同期购买债券的支出,两者都推高了资产价格”。
换句话说，在美联储向金融市场注入大量流动性和公司回购股票之间，市场上实际上没有其他真正的买家。然而，FAANG的另一个方面对其未来表现仍然至关重要。
当前金融市场的一个问题是对业绩的幻想。这种错觉是由最大市值加权股票造成的。（市值的计算方法是公司的价格乘以其流通股数量。）值得注意的是，除道琼斯工业平均指数外，主要市场指数均按市值加权。因此，随着公司股价的升值，它成为更重要的指数成分股。这意味着最大股票的价格变化对指数产生了巨大的影响。标准普尔500指数中排名前10位的股票约占整个指数的1/3。换句话说，每流入被动标准普尔500指数的1美元，流入前10名股票就有0.31美元。目前，大约有2165只ETF在美国交易，每只ETF都拥有许多相同的标的公司。换句话说，在大约2165只股票ETF中，该指数的前10只股票约占所有已发行ETF的20%。这是有道理的，因为对于ETF发行人来说，要“销售”一个产品，他们需要良好的表现。此外，在动量驱动的后期市场周期中，发现相同的“表现最佳”股票激增许多ETF的情况并不少见。FAANG未来可能不会“死”的原因之一，与它们过去成为领导者的原因相同。尽管今年市场下跌，但投资者资本流仍然流向被动基金。当然，当投资者购买ETF的股票时，所有标的公司的股票也会被购买。当熊市周期逆转时，流入被动ETF的资金增加将推动这些FAANG随着市场走高。随着我们进入2023年，FAANG的表现可能比许多人目前预期的要好得多的最后一个原因——通货紧缩。在通货紧缩的环境中，特别是在经济衰退中，投资者寻找具有可持续盈利增长率的公司。根据Zacks Research的数据，虽然许多FAANG最近因令人失望的收益和预测而面临压力，但值得注意的是，这些公司的盈利增长率在未来3-5年内仍然很高：这里的要点是，高利率对经济增长的影响将导致通货紧缩环境。然而，不仅仅是利率对经济造成压力，而且过去两年大规模货币注入的提取助长了通胀飙升。货币供应量的逆转使通胀指标领先约九个月，这表明明年通胀将大幅下降。随着投资者在经济放缓的环境中寻求具有可持续盈利增长率的投资，许多FAANG股票将引起他们的关注。将这一重点与市场周期转向时被动投资者的流入、持续的股票回购以及主要投资者的流动性需求相结合;可能方股，还是会得到一些青睐。这是否意味着他们的表现会像过去一样好？不，在反通胀环境中，它们的表现可能低于其他资产，例如收益率大幅下降的债券。关键是，投资者不应该因为媒体说FAANG“已经死了”就完全不屑一顾。值得注意的是，许多人在2020年底对能源股也说过同样的话。在那之前，“死资产”的表现优于市场上的其他一切。
END
美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
Tims中国上市背后：以新流派打法，“开源”咖啡市场
好看又有趣的灵魂都在看的公众号，每天挖掘热点、行业大事，以灵活、独特、富有深度的视角洞察商业机遇。
因为微信更改了推送规则，推文不再按照时间线显示，如果不点『在看』或者没有『星标』，可能会错过我们的推送，从而错过有关美股的重要新闻。如果不想错过我们的精彩内容，请记得点击进入“美股研究社”公众号，选择右上角“...”，点选“设为星标”。再次感谢您的持续关注！
听说好看的人都点赞了~
