员工都出手了，谷歌的好日子要来？

公众号新闻

2022-11-16 11:11

作者 | Danil Sereda

编译 | 美股研究社

摘要

关注谷歌的估值及其与预期的匹配程度。

尽管谷歌的EPS预期在今年已经被下调了多次，但进一步的下调即将到来。

最好的买入区域还没有到来，在我看来，我们仍然处于熊市的反弹中。

正文

今天我看到一张非常有趣的信息图，促使我写下这篇文章。根据TrendSpider的数据，谷歌（纳斯达克股票代码：GOOG）股票的内幕活动明显向好的方向发展，这是自今年5月初以来没有出现过的情况。

TrendSpider's Instagram page

由于最新的CPI印刷品比预测值整整高出0.2%，资本市场（不仅仅是股市）正处于牛市模式，试图证明熊市是错误的。谷歌，像其他FANMAG公司的代表一样，正试图在其重要的中期移动平均线上方站稳脚跟，宣布新的牛市开始。

但我为什么要特别写谷歌呢？因为这是巨型股样本中唯一可以观察到内幕交易活动明显加剧的代表。我打开了上面第一个信息图的来源，为了简单起见做了一个汇编。

Author's compilation, based on TrendSpider's data

那么，是否值得关注谷歌的内部人员呢？我今天将在分析各种因素的基础上尝试回答这个问题。

谁是内部人士，他们到底在买什么？

我打开每一份表格4，发现它们实际上不是购买谷歌的股票。相反，它们是GV 2021 GP LLC购买GitLab（GTLB）的股票，GV 2021 GP LLC是一个GP的普通合伙人，Alphabet Holdings是其唯一成员。根据美国证券交易委员会的说法，这些公司的邮寄地址和营业地址是一致的。

SEC data, author's notes

也就是说，实际上，谷歌内部人员并没有购买他们公司的股票。是谷歌的风险基金（Google Ventures）自2022年11月初以来花费了近2500万美元来购买GitLab的沉没股票。

看来，从美国证券交易委员会收集表格的数据汇总器错误地将GV的所有交易归于谷歌内部人员，尽管他们都没有实际购买他们工作的公司的股票。

因此，我建议大家在关注一个甚至没有去你打算关注的地方的人之前，要仔细检查原始资料。

评估谷歌的估值和预期

如果我们看一下TTM估值倍数，谷歌目前的交易价格接近其最压抑的水平，在过去一年中股价下跌了34%。

YCharts, author's notes

注：我任意添加了中间的范围。

这导致了与谷歌在2022年尽管有各种困难但仍继续显示的FCF生成水平的强烈分歧，它曾经与股价表现密切相关。

Data by YCharts

强劲的FCF远不是投资者需要关注的唯一标准。该公司的大部分收入（57.22%）和营业收入来自谷歌搜索，这是一项已经遇到了一点麻烦的在线广告业务。

从收入项目来看，本季度谷歌搜索和其他广告收入395亿美元，增长4%。YouTube广告收入为71亿美元，下降2%。网络广告收入为79亿美元，下降2%。

资料来源：谷歌的收益记录[2022年第三季度]

看起来这只是一个高基数效应，2020年后复苏的增长非常强劲，现在公司很难保持强劲的业务动力。

然而，在我看来，多头收缩的原因之一是利润率的急剧下降，这已经持续了几个季度而没有回调。

Data by YCharts

现在最大的问题是什么已经定价，什么没有定价。

在我看来，利润率的下降（上文）已经被计入，根据Seeking Alpha盈利预测，2022年第四季度和2023年第一季度的EPS分别下降21.09%和5.36%，也被计入。然而，目前的股价同样表明，从2023年第二季度到2024年底，EPS将迅速恢复。

Seeking Alpha, author's notes

在不久的将来，谷歌股票的走向将在很大程度上取决于这些预期的变化。

作为我们在Beyond the Wall Investing考察的分析的一部分，我看了一下摩根士丹利最近的一份报告，其中提供了美国在线广告市场的预测数据（2022财年和未来2年）。

Morgan Stanley

正如你所看到的，该银行的分析师得出结论，美国的 "互联网总支出 "在2023财年将只增加6%（与目前相当薄弱的2022年的数字相比）。在总增长中，"搜索 "部分（同样，几乎占谷歌收入的60%）将只按年增加4.1%。这些数字无法跟上44位分析师对谷歌总收入增长的预测（+13.15%），在写这篇文章时。

然而，这将跟上以前的估计（+8.1%，见上文），并将被解释为谷歌在这个市场的主导地位和 "云 "部分的存在，它继续非常迅速地增长（2022年第三季度同比+37%）。

我的印象是，尽管自2022年3月30日以来，谷歌的EPS估计已经被下调了7次，但进一步的下调是迫在眉睫的，无论最近的股价表现如何试图说服我们。

据《华尔街日报》几天前报道，谷歌在 "YouTube广告 "领域增长较快的同行TikTok已经将其今年的广告收入目标从至少120亿美元下调至100亿美元（下降16.7%）。

由于通货膨胀继续给国内的制造商和经济活动带来压力，广告市场的情况变得更加复杂，营销预算正在被削减，而且只要终端消费者被迫将其收入的更大部分不是用于过度消费，而是用于必需品（主要是房租和能源账单），就很可能继续被削减。

Francois Trahan [Twitter: @FrancoisTrahan]

因此，我认为今天的价格还不够现实，很可能我们将迎来谷歌的EPS和收入数据的更多下调（更不用说没有相同水平的护城河的公司）。因此，购买谷歌的最佳价格很可能是在2023年等待我们，而不是现在。

结论

从我最近几周读到的关于我们今天所处的宏观经济环境的内容来看，我自己的结论是，最近科技股的爆炸性反弹只是通货膨胀消退的一次性缓解的结果。这种增长并没有得到影响我们未来的其他基本因素的支持。

2023年通货膨胀消退的趋势已经明确了很久，我们最近看到它得到了确认，每个人都同时松了一口气。但每个人都忘记了，我们应该预期失业率会上升，因此，经济会放缓，很容易滑入收益衰退。

Jeff Weniger [Twitter: @JeffWeniger]

如果这是真的，谷歌20倍的低市盈率很容易变成25-30倍的市盈率，而且绝不是以 "P "的上升为代价。

从长远来看，我相信谷歌会做得很好。该公司在“云”方面拥有强大的护城河和良好的增长前景。但该公司的盈利估计似乎仍然过高，而且似乎还没有触及到市场的底部。

在我看来，目前市场上还有许多更价值的、被忽视的公司。因此，我将谷歌评为 "中性"。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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来源: qq

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