伯恩斯的幽灵

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在笔者资本市场生涯的几十年中，从来没有像现今如此关注美联储的会议纪要（无可奈何）。市场对美联储的会议纪要的空前关注度，说明美联储在全球资本的投资分配上起了过度的作用，因为原本是扶持的配角，现在反倒是唱了主角。本周三美联储会议纪要的公布（被市场视为又一个相当于美联储议息会议重磅级别的事件），毫无悬念。11月2日的会议当天，市场已经嗅出了美联储内部的分歧与一致，这次会议纪要只是一个确认。当然，市场心知肚明鲍威尔在这个过程中唱的是黑脸。

不过，在本次会议纪要中，值得一提的是，美联储的经济学家们预测明年美国经济进入衰退的概率是50%上下，别小看这是扔个钢镚的概率，说明美联储对“软着落”还是抱有很大希望的。记得9月会议的经济预测总结（SEP，11月的会议没有更新经济预测总结）给出2023年失业率中位数从2022年的3.8%升至4.4%。失业率上升0.5%以上的“软着落”，历史上还没有过先例。姑且认为美联储经济学家们有精准预测能力，那么，要想实现“软着落”，美联储必须有神经外科医生般精确的执行力。美联储需要劳动力需求继续降低，也就是失业的人数上升。“软着落”意味着：在就业岗位减少的同时，又不大幅提高失业率，换句话说，每周失业的人们必须尽快的找到新的工作。上述情形如果真能人工设计实现？那只有一个字：服！笔者认为，当失业率上升至4%时，进入如履薄冰状态的美联储加息进程就应该按暂停键了。

最近新出炉的一系列经济数据，其实好坏掺半，但从市场的反应来看，就业数据明显对市场的影响更大。因此未来一周中最值得关注的是周五的非农就业。（11月12月进入节假期，就业数据的准确度会收到影响，因此数据本身会出现较大幅度的波动。）大致趋势：每周持续领取失业金人数已经连续6周上升，从134.6万升至155.1万；每周初领取失业金人数也在上升，11月19那周的最新数据是24万，比预期的22.5万要高出不少。周二将公布的11月Conference Board Survey，尽管该数据主要是调查消费者信心，但是其就业部分数据可以推算出失业率。目前，就业部分从3月的高点下降了11.5%，推算出的失业率已经高于4%。

11月制造业PMI初值从10月的50.4降至11月的47.6；11月的5个区域性联邦制造业调查指数，有4个跌入衰退线以下。新订单在减少，可是，企业的资本支出预算却有所上升。笔者猜测，订单的下降是由2021年下半年的加库存、2022年一整年的去库存造成的；而这短期的库存周期是在资本支出周期启动之初，供应链重建的大背景下的一个插曲。这也就不难解释，过去一个月，标普的所有板块中，工业（+14.25%）和材料（+12.6%）板块有最亮眼的涨幅。笔者在2月25日的文章（“一个板块对冲加息风险；两个板块领军未来牛市”）中曾经指出“尽管制造业回流、重建供应链会对通胀有一定向上的压力，但是企业资本投资比起其股票回购来说，更有利于提高生产率、利润率和盈利，帮助经济内生增长。因此，大盘企稳，波动率下降后，各类制造、半导体等与资本支出相关板块，很可能取代高科技，成为下一波上涨行情的领军。“ 笔者维持以上观点不变。

伏尔泰曾说过：“历史不过是我们在死人身上玩弄的把戏。”如果我们想从历史学家玩弄的把戏中了解真相而不是寻找安慰，那我们就必须从不同的视角来了解历史。今天来看美国货币政策历史上两位已作古的主席：沃尔克(1979-1987)似乎是当时的孤勇者，力排众议，坚持加息直至将通胀之火熄灭；而伯恩斯(1970-1978)则被形容成一个顶不住压力的失败者。

如果今晚，伯恩斯的幽灵来拜访鲍威尔，他会带鲍威尔回到1965年之前的美国，当时75%的老年人没有基本医疗保险；1970年陷入越战泥沼中的美国，阵亡将士的人数天天上升，而他却必须将利率升高直至超过通胀，尽管尼克松总统为了保就业，在不停地给他施压搞货币宽松；1973年的第一次石油危机，OPEC禁运原油，油价飙升。。。最后，他给鲍威尔留下那篇题为“央行的苦恼“的演讲稿和那句”指望央行结束困扰工业经济体的通胀是一种幻想，问题不在于他们没有能力做到这一点，而在于政治使他们无法实现这一目标。“ 今天的鲍威尔也同样会被历史玩弄，也同样斡旋于政治之中，也同样在财政大放水中逆流而上。。。他会比伯恩斯做得更好吗？

思绪拉回来，下周一威廉姆斯将在纽约经济俱乐部讲话，更重要的是周三下午1:30鲍威尔将在Brookings institute发表有关经济和劳工市场展望的讲话，借着这些讲话，美联储可以让市场了解，近期他们的策略是继续自动驾驶，加息至5%以上，还是以经济数据为依据，摸着石头过河。