【十大券商一周策略】跨年行情徐徐展开！消费板块正接力，成长反弹在酝酿前期

12月依然处于运动战的阶段。市场从中期趋势看，处于年内二次探底后的震荡回升行情。这波回升行情的催化剂来自11月初开启的三大利好：1）防疫政策持续优化：疫情防控“二十条”助推我国消费复苏和经济回暖，促进我国和世界的交流恢复，这有利于基本面预期改善和外资流入；2）美国CPI低于预期后海外紧缩预期缓解，进一步助推外资流入；3）房地产融资政策转向，地产“三支箭”打消市场对此前保交楼不保实体的担忧。回顾这次行情，尽管中间出现扰动，但是三大中期线索推动市场整体上行。近期三大中期线索总体延续好转趋势。

布局方向综合考虑政策预期、景气预期和行业轮动，关注：农业、计算机、光伏、军工、新基建等。

再议预期的转折：适度加大风险敞口，捕捉新变化。重要的预期转折与仍相对较低的股票估值，这意味着即使调整空间也相对有限，反而这一时期适度放大风险资产的头寸与敞口更有助于捕捉到新的边际变化和周期趋势。调整是机会，逢跌加仓。

组合管理迈向积极：先蓝筹后成长。往后看，尽管复苏的路径仍复杂，但组合上可以更为积极，选择股价调整充分，2023年修复空间更大的“复苏资产”与围绕转型升级、替代率和成长性的“新兴资产”，先蓝筹后成长。

尽管政策向增长的传导以及经济改善的成效仍有待进一步观察，但考虑到疫情防控、房地产等领域的支持政策不断加码，年底对政策稳增长的预期也在持续强化，叠加市场前期已具备较多的偏底部特征，重申近期发布的2023年A股市场展望《翻开新篇》中，对A股市场未来12个月持中性偏积极看法，特别是在节奏上要重视今年底至明年一季度指数可能迎来的阶段性机遇。

配置建议：短期紧跟政策边际变化的节奏，中期偏成长。1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如地产链条、受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造、军工等；3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等，配置时机需等待政策预期变化。

进入2022年12月，A股有望延续此前的上行趋势。当前经济面临新的下行压力，政治局会议和中央经济工作会议即将召开，稳健货币政策开始更有力度，稳增长政策加码概率进一步加大。精准防控疫情政策更加有力，市场对于未来疫情改善的预期提升。外部流动性改善，人民币兑美元稳步升值。国内方面，由于成本压力降低，且未来稳增长力度加大，盈利进入三季度后触底回升概率较大。

预计12月政治局会议和中央经济工作会议会有更明确的稳定经济增长措施，在稳地产、传统基建、医疗基建、数字新基建方面将会有更多明确的措施。在疫情防控层面，预计会有更加具体的安排，让市场对于明年中国经济走出疫情影响预期进一步提升。美国的通胀数据拐头向下，各项经济数据有所削弱，12月加息靴子落地后，预计后续加息的空间进一步有限。人民币兑美元贬值压力减轻，外资持续回流A股。A股已重回上行周期，进入为期两年的结构牛。风格方面，春节前，更加有利于稳增长政策落地相关板块的表现。

AH破晓，港股牛市，A股修复市。国内政策底已在11月再度夯实，海外政策底出现，AH破晓。建议重视港股战略性大底部。2023年权益市场最大的机遇来自中美“此消彼长”相对优势，AH市场驱动力主要来自估值修复：风险溢价下行（资本市场定位重要，对稳增长决心更乐观），以及无风险利率下行（美债利率筑顶回落），贴现率下行驱动AH股上行，A股走修复市、港股走牛市。港股无论分子还是分母端都相较A股更敏感；港股牛市三阶段，驱动力依次来自于：风险溢价下降、价值重估、企业盈利兑现，2023年配置关注港股投资“三支箭”（稳增长+防疫优化+海外流动性反转）。

行业配置：2023年上半年托底→重建，下半年转型→突围。上半年重心在于经济“托底”和信心“重建”，下半年结构“转型”和竞争力“突围。1.托底：稳增长彰显力度与决心，地产链信心筑底（龙头房企/银行/建材/家电）；海外高接种率下防疫优化路径的启示（医疗设备/特效药/休闲服务）。2. 重建：信心与秩序重建，资本市场定位重要和央国企价值重估（能源央企/科技央企/科创板），互联网反垄断政策预期稳定（互联网/平台经济）。3. 转型：探寻制造业中坚力量，中长贷回暖拉动制造业复苏（通用设备/新能源设备），新能车产业链潜在扩表方向（储能/通用设备中的新能源车链），技术周期驱动的绿色化与智能化（复合铜箔/温控设备/碳化硅）。4. 突围：国家安全观“自上而下”战略升级，能源安全/供应链安全/信息安全/国防安全（油气装备/机床/半导体设备/信创/航空航天）。

当前A股增量资金回暖，市场信心明显提升，人民币汇率反向破7没有太多悬念，市场核心矛盾转移至国内疫情和政策预期的博弈。目前政策积极预期明显占上风，维持“以更乐观地心态面对战术性反弹，冬日里的小阳春值得期待”的判断。短期行业轮动遵循地产—消费—成长的演绎路径，当前消费板块正在接力，围绕成长的反弹正处于酝酿的前期。

短期超配行业：地产（链）；消费（啤酒、出行、白酒等）；与疫情相关的医药领域；铜金；汽车零部件；以数控机床和刀具、超声波焊接、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；以储能为代表的绿电产业链。主题投资：围绕中国特色估值体系，关注国企央企。

内外部风险缓和之下，市场有望进一步回暖。11月以来国内疫情出现反复，成为对经济预期以及A股市场的主要抑制力量。而当下：1）防疫措施优化下，市场对于经济的担忧有望缓解。2）各项“稳增长”政策也在加速落地，并有望托底经济。11月中旬以来，降准、“金融十六条”、地产“第二支箭”延期扩容等政策宽松措施密集加码，11月28日证监会又宣布，决定在股权融资方面调整优化5项措施，标志着支持地产融资的“第三箭”射出。3）外部风险也在减弱，外资大幅回流。尽管12月2日公布的美国11月非农和平均时薪数据再超预期，但市场仍在继续博弈美联储12月放缓加息脚步，带动美债利率、美元指数回落，外资重新回流，11月11日以来陆股通北上资金已大幅流入809亿。4）从估值、股权风险溢价来看，当前市场仍处于高性价比的底部区域。截至12月2日上证综指12.4倍、创业板指39.5倍的PE估值仍处于历史底部区域，与此同时股权风险溢价也分别处于2010年以来74%和95%的历史高位。

结构上，短期内继续重点关注大消费+国企央企的修复机会。1）消费：一方面，防疫政策持续优化，有望提振大消费业绩修复预期。另一方面，此前10月中旬至11月上旬外资大幅流出一度冲击外资重仓的消费板块。而近期外资已在快速回落，且消费仍是其重点加配的方向。2）国企央企：近期各类政策、事件密集催化。11月21日，证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。同时，权重板块在前期内外部风险冲击下，当前估值已处于历史底部，存在修复空间。

进入12月，市场对于“跨年行情/春季躁动”预期逐渐升温。从过去15年的复盘情况来看，“跨年行情/春季躁动”出现概率确实较高，但持续时间和幅度差异较大。本轮行情启动至今已超20个交易日，期间最大涨幅在10%左右，结合当前“弱现实、强预期”的情况来看，建议短期在乐观的情况下多一分谨慎。地产行业政策拐点是支撑经济企稳复苏的压舱石，但从海外防疫政策的放松优化经验来看，复苏并非一蹴而就，因而在此过程中市场的博弈分歧或将有所加大。但需要强调的是，长期来看，市场底部特征明确，未来修复趋势明朗。

在配置方面，布局低位和弹性，适度考虑估值切换。关注三条主线逻辑：一是，防疫优化下，前期受损板块的修复行情，如生物医药、航空、酒旅等板块；二是，稳增长诉求下的行业政策边际宽松，如房地产产业链条和互联网等行业；三是，长期围绕安全主题下的，能源安全、自主可控以及信创、中药等板块。主题投资方面，建议关注国企改革、拉尼娜现象等。

积极应对收官月，“稳增长”政策发力成最大看点。A股步入年底收官月，海外紧缩放缓、美元指数走弱叠加国内降准落地，流动性环境继续维持宽松，国内政策预期将是主要矛盾。重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议中政策的主要脉络，“稳增长”发力方向将是最大看点，预计防疫优化、地产稳增长和积极财政是重要方向。A股有望在震荡中缓慢攀升，在此阶段应敢于做出战略配置。

12月市场，建议配置低估值蓝筹+部分成长，关注：房地产及上下游产业链、新能源、军工等。主题投资关注信创、自主可控、中药等。