一个关于2023年金融危机的猜想

有粉丝要求我仔细叙述可能发生的金融危机的传导路径。我叙述一下。

为什么是明年，为什么不是过去。

一个身强力壮的25岁的年轻人患了流感其实没多大事。一个80岁的身体虚弱的老人患了流感可能就会死亡，历次金融危机，以及金融危机的处理手段，都昭示该国乃至世界的金融健康问题。

80年代的大通涨，美联储可以把基础利率拉到15%，18%，现在呢？才加这么一点点，就受不了了，美债流动性都要枯竭了。

2009年处理金融危机的时候，可以疯狂灌水，现在怎么灌？

过去说因为英国换个首相就导致英国养老金亏5000亿英镑是要被笑话的，但是现在发生了。

那么未来会发生什么？

关于鲍威尔放出来的各式各样的鬼话大家也看多了，今天说要紧缩，明天说要宽松，没有个准信。

先看几个数值，这是全球供应链压力指数

最新的指数是1.2，依然没有回到正轨，随时有反弹的可能。

CRB 商品指数267.45，依然不低。

其中，截止到10月份，CRB食品指数均值同比增长17.6%，增速连续3个月环比回升，另外，人口老龄化，疫情后遗症，劳动力供给短缺，工资物价螺旋效应不断的在蓄力。

美国岗位空缺率虽然已经环比回落，但是依然相当于疫情前五年的1.5倍，薪资增长指数3个月平均增长6.4%，12个月平均增长6%，刷历史新高。

更为棘手的是，在除了核心通胀外，“医疗保健”、“信息技术、硬件和服务”、“个人计算机及其周边设备”之类的服务领域的通胀也开始扩散。

前段时间美国从欧洲拉了不少公司过来，放平常这是好事，但是在这个劳动力紧缺的点，我看未必，11月劳动参与率反而环比回落了0.1个点。

关于美国目前的通胀问题已经有很多人叙述了太多了，不再进行阐述了。

说一下传导。

为什么会是英国遭殃

先说一下前段时间英国养老金是怎么暴雷的。简短点：

英国养老金约为1.7万亿英镑，65%用来投资债券，其中主力是英国国债。

养老金未来数十年的支出是固定的，需要对冲资产波动风险，主要手段是：买入长期国债，产生利息收入，然后和投资银行签订协议，支付浮动利息，未来获得固定利息，在这个过程中，养老金把长期债券抵押给投资银行。

然后就是欧美大幅度加息，最后的导火索是特拉斯的减税政策导致利率大幅度飙升，这样的话英国债券被抛售，价格大跌，投资银行要求养老金补充抵押。

同时，养老金支付浮动利息，因今年利率大幅上涨而大增。

其实这会顶多算上是会计层面的损失，但是补充抵押的时间很短，因此，为了补充保证金，基金经理大量抛售国债，导致国债利率上升，而国债利率上升又带动支付浮动利率上升，进而要求支付更多的保证金。

更多的保证金又必须抛售更多的债券。

这是一种死亡螺旋。

我举个A股的例子。

在2015年，2016年，A股动辄发生某只股票断崖式下跌的情况。

为何？

股东把股票进行质押，质押给银行换来资金，一旦跌到一定程度，银行就会要求股东补充质押。

补充质押需要钱，股东哪来的钱？

卖股票。

可是卖股票会导致股票价格进一步下跌，导致银行要求补充更多的资金。

于是卖更多的股票。最后没得抛了，银行看保证金交不上，也开始抛质押的股票。

于是千股跌停，2000股跌停。

英国那个也类似。

金融市场不怕跌，怕的是这种死亡螺旋。

英国养老金除了持有国债外，还持有相当部分的抵押贷款债券，股权、风险投资基金份额、房地产等更多的非流动性资产，抛售之下，资产价格大跌。

所以保守党现在还在台上，真是奇事。

传导

讲到这里就要说一下英美之间的联系。

二战以后，有大量的苏联在美国的美元纷纷转移到欧洲，形成了第一批欧洲美元，此后源源不断的美元从美国流出，由于欧洲的金融监管相对于美国更少，很多金融家从美国来到欧洲淘金。

形成了欧洲美元市场，其中核心就在英国。

因此英美的关系非常特殊。

如果大家还有记忆，就会记得2020年美国也曾经出现过类似于英国养老金的问题，美股三翻四次的熔断，结果直接传导到了欧洲。

因为很多资产管理公司是两边都有资产的，在美国出现流动性危机后，肯定会抛售欧洲的资产来保美国。

在大量的抛售后，虽然是美国出现了熔断，但是很快就传导到了欧洲，尤其是英国。

因此在2020年2月28到3月20这个区间，美股出现数次熔断，结果英国同时也出现了熔断，而一向拉胯的A股，在这个时间尽管也出现了下跌，但是下跌幅度远不及英美。

爆发点：

理清头绪后，我们可以设想如下：在美联储断断续续的放出各种宽松信号后，市场被麻痹，但是某一个时间段发现美国通货膨胀率突然大增，这个大增可能是因为各式各样的原因，例如俄乌战争突然恶化，能源价格突然上升，供应链出问题等等各种因素。

市场恐慌，利率上升，债券价格下降，出现抛售潮。

而债券又是资产管理公司的抵押品，抵押品被大量抛售，银行要求资产管理公司补充抵押，资产管理公司只能变卖其他资产。

比如说英国资产，欧洲资产。

从而带动英国资产下行，而不巧的是英国资产又是某些英国资产管理公司的抵押品，越抛售，价格越低，进而又陷入死亡螺旋。

这不是不可能的，因为之前就发生过。

甚至根本都不需要什么美债被抛售引发的问题，比如说企业的垃圾债暴雷，比如说房地产暴雷引发的房地产基金的暴雷。

前段时间黑石就遭遇挤兑。

这次英国养老金在抛售很多优质资产的时候，是以折价20%到30%卖给了美国秃鹫基金的

这样的传导有什么危害性？

一定会有人跳出来说：你这个设想太过于复杂，且要求过高，就现在的英国金融，完全可以设想出更简单，更容易爆发的金融危机。

没错，确实，因为这实际上是要求英国，美国金融同时出问题，且英美之间的金融关联非常密切。换个国家就不行。

不过这不就是事实么？巧了。

这么设想有如下好处：

第一，它是现实的，它实际上是2020年美股熔断带来的传导+英国养老金崩塌的综合体，它已经发生过，就有可能再次发生。

第二，它有不可比拟的危害性。这个危害性在于：它既不是英国引发的，也不是英国能解决的，但是受害最大的恰恰是英国。

如上面所述，当美国金融出问题，为了保美国的资产而抛售英国的资产，会造成英国资产急剧的贬值，这是一次伤害。

抛售英国资产后获得英镑，再抛售英镑换成美元转回到英国，这个过程中，“抛售英镑”本身打击了英镑的汇率，而刚好英镑的汇率本就很脆弱，这是二次伤害。

同时，由于本次设想的危机的爆发地实际上是在美国，所以无论英国央行做什么，都无法制止危机，只能等待美联储做出决策，这属于不可解决性。

英国央行能做的有两个：第一继续大规模放水，承接抛售的资产，减轻抛售压力。

第二，宣布暂停英镑和美国的自由汇兑，减少对英镑的冲击。

一旦暂停自由汇兑，等于又在英镑上砍了一刀。

因此英国央行实质上是没有任何办法的。