2022年最后的烟花

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进入2022年最后的冲刺阶段，下一周也将迎来不少本年度最后的重磅数据，这些数据也许不一定会改变美联储在12月13-14日议息会议加息50基点的决定，但是对于明年的第一次议息会议（1月31-2月1日）会在一定程度上是有指导意义的。

先来看一下，本周已经公布的数据中较为值得深究的，首先是PPI（生产价格指数），相当于是企业的CPI，PPI的趋势，对于判断消费者指数的趋势有前瞻意义。虽然11月PPI的增长超出预期，但是跟1年前相比还是下降很多，是2021年Q2以来的最低值。不过，魔鬼在细节，11月的增长事实上主要是由于终端服务价格的大幅上升，而大幅上升的金融服务价格（飙升了11.3%）部分造成了终端服务价格的上升。虽然这个PPI整体而言，对于美联储下周会议结果影响不大。但是从细节上看，读者可以明白，为什么鲍威尔在他近期的讲话中如此强调劳工市场对于通胀的影响：这个PPI中的终端服务价格最终是会传导到CPI里，造成CPI居高不下。

其次是初请失业金人数/持续失业金人数，数据符合预期，但是持续失业金人数继续上行，说明失业者重返工作岗位并没有那么顺利。如果用初请失业金人数300,000作为就业机会零增长基准的话，那么本周的230,000 （或者说，过去很多周的数据）都说明劳工市场仍然是比较强劲。从9、10月以来，这组数据持续走高，并未造成失业率的上升。在早期劳工市场由强变弱时，被解雇人群的分布有所不同：白领失业人数会相对多一些，因为白领职位本身雇佣关系束约力比较少；而由于蓝领（低技术含量）工人稀缺情况的持续，使得雇主会选择保留/囤积低技术含量工人。当然，这会导致企业投资自动化，最终低技术含量工人的职位被高科技取代。

下周的数据和消息：对市场影响相对较小的：周二的11月NFIB小企业乐观指数（共和党在中期选举及佐治亚州决选的表现不佳，会令此指数下降）、周三的进口商品价格（预期连续第五个月下降）、周四的零售数据、纽约和费城制造业调察、工业生产、商业库存、失业金人数（周四的数据给出近期经济情况）；重头戏则是：周二的消费者价格指数（CPI），这个数据正好在周三美联储会议前一天。另一个重头戏，美联储周三议息会议的官宣及鲍威尔的记者问答。周二CPI的数据好坏其实不会影响美联储的加息50基点，但是会影响美联储每季度一次的经济预测总结（summary of economic projections）和点阵图。目前，市场预期：美联储本次加息50基点，下次加息25基点后按暂停（联邦基金利率期货显示），终点利率5%，大约在2023年5、6月时到达。CPI的好坏会直接影响终点利率是否会上升到5%以上，和到达终点利率的时间点是否会推迟。周二周三肯定是超级波动日。

近来的节日市场，可以说没有主题，各个资产各自为政，固收类产品走势比股市更强，照着今年的相关性，股市是否应该跟上？但是，另外一个角度，如果目前股市/债市的相关性发生改变，那么债市继续走强，股市回归巨幅震荡也未必不可。2022年收官之际，很多资金已经合上了账本，因此，接下来，市场做无头苍蝇的可能性很大。

原油市场从夏天的高点跌去了30%，尽管从基本面上仍然有很多利好的因素，但是价格上的下降趋势是不可否认的。笔者认为，接下来的筑底震荡不可避免。另外，大家非常关注原油价格和能源板块的背离现象。现在的背离程度应该是创纪录的：原油年初至今回报-4%，而能源板块回报是+52%，造成背离的原因是市场对能源板块的重新定价，简单地说，是其PE乘数的扩张。笔者在2月25日的文章中提到“今年至今，能源板块表现靓丽，不仅跑赢大盘，而且跟大盘中的其它板块呈负相关，是对冲美联储政策风险不错的工具。。。比起做多大宗商品风险相对要低。”当然，笔者没有想到能源板块能如此大幅跑赢原油。那么，接下来会如何？是原油奋起直追？还是能源板块被一块拉到沟里？查看历史，标普能源板块/原油的价格比值的曲线和原油价格曲线对比，此比值峰值之后，原油奋起直追是大概率。不过，困难的是标普能源板块/原油的峰值只有事后才知道，所以，只能耐心等待，切勿心急接飞刀。