全球政经动荡下的中国跨境投融资思考

2022年12月26日由华尔街见闻创制，中信出版集团联合呈现的见面Lite邀请到《极端不确定性》译者、国际金融组织中国区负责人、国内金融智库负责人、海湾国家金融监管当局前中国区负责人傅诚刚先生做客直播间与我们共同探讨“突破不确定性 - 全球政经动荡下的跨境投融资思考”。

当下的世界丨全球政经动荡及核心要素

在中国对外关系中，共有7对关系非常关键。首先是中美关系，其次是中欧和中阿关系。中美关系200多年历史，中欧关系几千年历史，中阿关系三四千年的历史。还有中俄关系，中亚关系，东亚关系和东盟关系。当下中国的发展所面临的地缘政治和其他这些特定市场的双边的关系，构成了多边关系的复杂的局面。

跳出地缘政治，只看经济和投资。欧洲和美国过去是我们非常重要的贸易伙伴国、投资伙伴国。现在是双边关系中关键的抓手国家、区域经济体，哪些关键的要素奠定了欧洲和美国过去30年甚至50年甚至百年的稳定增长呢？

美国实施量化宽松政策，加上美元的独特地位。但是美国目前面临着多年的低通胀管理问题。这个时候它依赖的是什么？它依赖的其实是新兴经济体的资金，特别是中国的。它依赖的是中国的供应链，各种工业品、消费品，也就是中国商品。

欧洲发展的核心是什么？二战之后，欧洲快速地恢复并发展起来，依靠其领先的工业竞争力。在特定领域，欧洲的创新跟美国的创新存在竞争关系，但是欧洲总体的工业竞争力在全球都非常可靠。它也依然维持着和美国一样的低通胀，相对低但是非常稳定。

中、美、欧、亚四大重要经济体，各自具备不同的核心要素。美国，是美元资本，创新技术和货币地位，这是美国的核心的竞争力。欧洲是产能，俄罗斯和中东是能源。中国是完整的产业链和向全球供给的中国制造的商品。

不管是美国的技术和资本还是欧洲的产能必须依赖于俄罗斯和中东相对廉价的、稳定的能源以及中国的商品供给。中国所代表的新兴市场拥有了产业的收入和资本之后，又回到了发达市场进行资产配置，购买美国和欧洲等发达经济体的金融资产。这就形成了一个闭环。

在这个闭环的链条生态里面，美国其实是坐拥全球廉价的劳动力，以高效地、低成本地使用全球的资金。欧洲坐拥着来自俄罗斯和中东的稳定的、高品质的能源，加上二战之后没有战争的侵袭，拥有稳定发展工业竞争力的条件，以及中国等新兴的庞大的市场需求。中国保障了全球商品的稳定和全面的供应。中国给全球提供了供应链完备的、稳定的产能。另外不管是贸易向下投资项还是外汇盈余，中国主要以美欧为主的发达市场配置为主。

2022全球主权财富基金配置趋势

主权财富基金首先是国家的主权，资金体量大，投资期限长。主权财富基金任务使命和私有部门以及国有部门的投资基金是不一样的。第一，主权财富基金更强调第一代际的财富转移。第二，是整个社会产业发展的所急需的资金的供给，特别是长期资金的供给。第三，国家管理财富。第四，大多社会目标的实现往往是通过主权财富基金提供大体量的较长期的资金供给。

全球的前十大主权财富基金里最大的是挪威央行所管理的基金，金额1万多亿。第二大是沙特。剩下的比如中国的中投，中国的外储和社保基金也算是大的。整个中东地区在全球前十大的主权财富基金里面，其实占到了至少四席。阿布扎比投资局和穆巴达拉这两只基金合并管理着超过2万亿美元以上的资产。

新加坡的GIC和淡马锡这两支主权财富基金是目前全球非常活跃的两只基金。他们管理的资产已经超过了10万亿美元，并且在过去的两到三年里面增长了将近15%- 20% 。按照目前的汇率，10万亿美元大概大概70多万亿人民币。

主权财富基金的投资的体量很大，当主权财富基金进入市场，就代表着对某种趋势，某种市场的判断，它背后往往是对所在国家经济体健康程度、发展前景的判断。

主权财富基金主要的资金走向，首先是股票权益配置，其次是固收固定收益配置也就是债券。另外一个是另类资产配置VC创投，包括房地产，甚至包括加密资产。另外一部分就是现金。

全球地缘政治发生巨变的情况下，全球资产配置发生了什么变化？首先是增加了另类资产的配置。VC、PE房地产，包括其他的新兴的产品ETF、Race。另类资产配置可能带来相对超额的，回报较高的收益。对于国家主权财富基金来说，核心任务并不是要暴富，要快速地提升回报率，而是要实现平滑的财富的递进。所以5%到10%之间的粘度的回报是一个很好的回报范围。

其次是固收调低。其实在前两年，固收是增加的，某种意义上是现金在增加。现在是另类提高，所以固收的比例降低了，另类提高了3-5个点也就是固收降低了3-5个点，同时权益也适当提高了。也就是证明，在去年地缘政治张力的情况下，国家主权财富基金在追求相对更高的回报，而不是优先稳定性和流动性。20年和21年主权财富基金配置明显的趋势是极度追求稳定性和流动性。

今年为什么不一样？因为各国在经济恢复时期和目前地缘政治张力特殊时期，国家主权财富基金需要承担起长期稳定的输血助学功能，确保国家产业链、产业生态不受影响。确保国家经济的和非经济的目标通过投资来实现，特别是中东和新兴市场国家。

从产品角度，这是一个巨大的变化。从区域角度，全球主权财富基金都在减持。不管是发达经济体的欧洲还是新兴市场。原因大家都知道，这里有冲突，那么哪里增持呢？北美和亚太经济体。

中国超过一半的主权财富基金来自于央行的储备。从人民币国际化的报告可以看出，在3周时间里出现了重大信息，美国加密货币FTX交易平台破产，剩下的平台包括甚至 Coinbase都受到了关联。

全球主权财富基金里面大概有6%-8%配置了数字资产，不是特定产品，而是区块链的领域里面的这些企业。主要目的是通过股权配置企业来保证对技术发展的关注。某种意义上它并不是追求回报，而是要确保产业里面有自己的头寸，有自己的敞口。

全球主权财富基金是国家自己在投吗？不是的。大部分都是委托给外部人管理。在委托给外国人管理的时候是非常的谨慎。大家提高了对外部投资人筛选和依赖性。国家希望更多的依靠外部的投资管理好资产。虽然在过去10年里面，大部分的主权财富基金都在尝试增加自己直投的能力和比例，但是在特殊的时候，还是更加看重外部管理人的能力和效率。而且所有主权财务基金把之前的投资年限从5年或8年，现在直接提超过了10年以上。

因为全球的投资波动已经不允许用短期目光去配置。拉长的投资期限也能够构建一个更合适的、更稳健的、更灵活、更平衡的投资组合。主权财富基金非常关注人工智能和数字新技术的应用。并且希望这么大体量的资金可以实现流动性和非流动性之间的平衡，获取中间内的部分溢价。但是它有些地方是非常谨慎的，比如对数字资产，加密资产的投资就非常谨慎。

任何的投资品类，都是要在确定性和不确定性之间，做出一个最优的选择。主权财富基金如此庞大的重量级的选手，也是在多元化的选择中做出抉择。除了看好央行数字货币，人工智能之外，主权财富基金还非常看重ESG投资。特别是强调ESG的中国。国家的高质量发展，可持续发展，其实都是主权财富基金也是日益遵循目标。不管是管中投，央行还是社保基金。

最后，人民币国际化很关键。人民币储备份额在各央行里面急速上升，尤其在特定地区里面，未来的不确定性的急剧提高，让各国央行更加驱动进行货币资产的多元化配置。就什么币种去配置，这个是一个可显而易见的趋势。

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