当我想到即将到来的一年时，脑海中不断浮现的词是分散。2023年将是我们真正了解谁是最佳企业的一年。谁是可防御的，谁拥有真正的护城河，谁在真正顺风的市场中运营，谁建立了产生自由现金流的良好业务等等。

因此，我认为我们看到的软件倍数更加分散。当我查看数据时，我们确实已经看到了很大程度的分散（相对于历史标准）。我认为这种情况会持续到2023年。下图显示了自2015年以来最高四分位倍数与最低四分位倍数的差异（即最高四分位倍数比最低四分位倍数大多少）。

2022年最佳表现者

下表显示了2022年前10大股价表现。Box成为年度唯一正回报的云软件股票。（这是截至周四收盘时的数据）

作为参考，这是2021年最后一篇文章中的同一张图表：

2021年股价表现

前10名EV/NTM收入倍数

下面是2021年底后的同一张图表。最有趣的是，尽管去年软件市场波动很大，但仍有5家公司出现在2022年、2021年和2020年的前10年年末市盈率中。它们是Snowflake、Cloudflare、Datadog、Bill和Zscaler。

2021年年底倍数

这是2020年年底的表格：

十大每周股价走势

SaaS业务的估值通常是其收入的倍数——在大多数情况下是未来12个月的预计收入。收入倍数是一种简写的估值框架。鉴于大多数软件公司都没有盈利，或者没有产生有意义的FCF，这是比较整个行业的唯一指标。即使是DCF也充满了长期假设。SaaS的承诺是早年的增长会导致成熟年的利润。下面显示的倍数是通过企业价值（市值+债务-现金）/NTM收入计算得出的。

总体统计数据：

总体中位数：5.2倍

前5名中位数：11.5倍

10年：3.8%

我认为高增长>30%预计NTM增长，中等增长15%-30%和低增长<15%

高增长中位数：9.5倍

中期增长中值：5.3倍

低增长中位数：2.7倍

EV / NTM Rev Multiple vs NTM Rev Growth 的散点图

增长与估值倍数的相关性如何？

下图显示了EV/NTM收入倍数除以NTM共识增长预期。该图的目的是显示每只股票相对于其增长预期的相对便宜/昂贵程度。

这是2021年底发布的同一张图表：

NTM增长率中值：17%

LTM增长率中值：29%

毛利率中位数：74%

营业利润率中值(25%)

FCF利润率中值：0%

净保留中位数：119%

CAC回报中位数：38个月

平均S&M%收入：48%

研发收入百分比中位数：28%

G&A%收入中位数：20%

40的规则显示LTM增长率+LTMFCF保证金。FCF计算为运营现金流量-资本支出

GM调整后回报的计算公式为：（之前的QS&M）/（Q中的净新ARRx毛利率）x12。它显示了SaaS企业在毛利基础上偿还其完全负担的CAC所需的月数。大多数上市公司不报告净新ARR，因此我采用隐含的ARR指标（季度订阅收入x4）。净新ARR就是当前季度的ARR减去上一季度的ARR。未披露认购收入的公司已被排除在分析之外并列为NA。

双11回归本质，若商业有初心，则价值无尽头

把握汽车行业的变与不变，汽车之家如何打造新的增长样板？

因为微信更改了推送规则，推文不再按照时间线显示，如果不点『在看』或者没有『星标』，可能会错过我们的推送，从而错过有关美股的重要新闻。如果不想错过我们的精彩内容，请记得点击进入“美股研究社”公众号，选择右上角“...”，点选“设为星标”。再次感谢您的持续关注！

听说好看的人都点赞了~