SaaS趋势追踪 |美联储预计继续加息，十大SaaS股将难盈利？

2023-02-18 12:02

作者 | Jamin Ball

编译 | 美股研究社

在没有着陆的情况下，风险是利率将比预期的时间更长，或者需要进一步加息才能使通货膨胀率最终降至 2%。目前的共识是加息 1 次 25 个基点，然后暂停，但就在昨天，圣路易斯联储主席布拉德表示，他不排除支持 3 月份加息 50 个基点。

Datadog 是软件宠儿之一。它们在很大程度上也是一种消费模式，并且已经出现了大幅放缓。他们刚刚报告了 22 年第四季度，2022 年全年增长了 63%。然而，他们指导 2023 年增长 23-24%。下图显示了他们过去几年的年增长率（以及预计的 2023 年增长率）。如您所知，预计 2023 年将出现大幅下降。

与 Azure 一样，他们呼吁 12 月份的消费趋势大幅放缓。然而，他们还创下了创纪录的新标志 ARR 季度。从本质上讲，随着优化继续进行，现有客户的增长正在放缓（或趋于负增长），而新业务仍然非常健康。使用这些消费模型，客户通常需要几个季度才能实现增长，这意味着今天新徽标的增长将转化为 2-4 个季度后的 ARR 增长。因此，对本季度的积极解读可能是“今天的优化阻碍了增长，但随着大多数低挂水果优化完成，逆风将在年中放缓，届时现在添加的创纪录的新徽标将开始出现在 ARR 增长中，从而导致今年下半年增长的重新加速。”

这显然是非常积极的观点，但我认为市场正在试图弄清楚今天如何阅读 Datadog。它开始下跌 10%，然后实际上在短时间内上涨，最后一天下跌约 7%。他们是否以最保守的结果把指南搞砸了？我们拭目以待！

Quarterly Reports Summary季度报告摘要

前10名EV/NTM收入倍数

十大每周股价走势

倍数更新

SaaS 业务的估值通常是其收入的倍数——在大多数情况下是未来 12 个月的预计收入。收入倍数是一种简写的估值框架。鉴于大多数SaaS公司都没有盈利，或者没有产生有意义的 FCF，这是比较整个行业的唯一指标。即使是 DCF 也充满了长期假设。SaaS 的承诺是早年的增长会导致成熟年的利润。下面显示的倍数是通过企业价值（市值 + 债务 - 现金）/ NTM 收入计算得出的。

总体统计：

总体中位数：6.0倍
前 5 名中位数：11.6倍
10 年：3.8%

受增长影响。在下面的模型中，我认为高增长 >30% 预计 NTM 增长，中等增长 15%-30% 和低增长 <15%

高增长中值：10.5 倍
中期增长中位数：6.2 倍
低增长中位数：3.9 倍

EV/NTM Rev Multiple 与 NTM Rev Growth 的散点图

增长与估值倍数的相关性如何？

增长调整后的 EV / NTM Rev

下图显示了 EV / NTM 收入倍数除以 NTM 共识增长预期。该图的目的是显示每只股票相对于其增长预期的相对便宜/昂贵程度

运营指标

NTM 增长率中值：16%

LTM 增长率中值：28%

毛利率中位数：74%

营业利润率中值 (25%)

FCF 利润率中值：0%

净保留中位数：119%

CAC 回报中位数：32 个月

平均 S&M % 收入：47%

研发收入百分比中位数：28%

G&A % 收入中位数：20%

合成输出

40 的规则显示 LTM 增长率 + LTM FCF 保证金。FCF 计算为运营现金流量 - 资本支出

GM 调整后回报的计算公式为：（之前的 Q S&M）/（Q 中的净新 ARR x 毛利率）x 12。它显示了 SaaS 企业在毛利基础上偿还其完全负担的 CAC 所需的月数。大多数上市公司不报告净新 ARR，因此我采用隐含的 ARR 指标（季度订阅收入 x 4）。净新 ARR 就是当前季度的 ARR 减去上一季度的 ARR。未披露认购收入的公司已被排除在分析之外并列为 NA。